Вещи ломаются
ФРС агрессивно повысила ставки. Мы отметили, что ставки сейчас значительно выше красной линии, проходящей через предыдущие циклические пики краткосрочных процентных ставок, когда ФРС прекращала повышать их в прошлом.
ФРС сейчас находится на минном поле выше Красной черты, на котором могут произойти непредвиденные происшествия, поскольку экономика представляет собой сложную нелинейную систему. Близкий крах рынка облигаций Великобритании стал предупреждением. У Банка Англии не было другого выбора, кроме как вмешаться, чтобы предотвратить крах, поскольку маржинальные требования вызвали каскад продаж.
Затем интервенция была расширена, как сообщает Financial Times:
Банк Англии расширил свою программу покупки облигаций на 65 млрд фунтов стерлингов, включив в нее облигации, привязанные к инфляции, в своей последней попытке остановить “пожарные продажи” пенсионными фондами…
”Дисфункция на этом рынке и перспектива самоподкрепляющейся динамики "распродажи" представляют существенный риск для финансовой стабильности Великобритании", - сказал Банк Англии...
Глава отдела финансовой стабильности [МВФ] добавил, что доходность государственных облигаций Великобритании, вероятно, снизится только в том случае, если правительство изменит курс о снижении налогов…
Привязанный к инфляции gilts, рынок, на котором доминируют пенсионные схемы с установленными выплатами, на этой неделе испытал особое напряжение. Реальная доходность 10-летних облигаций выросла на 0,64 процентных пункта в понедельник до 1,24%, что является самым большим ростом, по крайней мере, с 1992 года...”
Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман, похоже, согласен с тем, что ФРС переступила Красную черту и предупреждает о непредсказуемых результатах. Он напоминает о том, что сказал Пауэлл на прошлогодней презентации в Джексон-Хоул. Пауэлл сказал, что урок, который извлекла ФРС, заключается в том, что повышение ставок, когда инфляция достигла пика и падает, может нанести ущерб экономике, поскольку последствия повышения ставок наступают с задержкой в год или более. Как написал Кругман в своем мнении от 7 октября в “Нью-Йорк Таймс”, "Отслеживая надвигающийся экономический шторм":
“Я все больше убеждаюсь в том, что, несмотря на разочаровывающий отчет по инфляции и то, что по некоторым показателям все еще выглядит как устойчивый рынок труда, ФРС отстает от графика. Я бы сейчас сказал, что мы только начинаем видеть последствия повышения процентных ставок ФРС с начала этого года. Неважно, что говорят данные по инфляции и занятости прямо сейчас; значительное снижение инфляционного давления – и значительное замедление производства и занятости – уже в стадии разработки. Экономика, как любят говорить некоторые бизнес-аналитики, вполне может ”перевернуться". И риски, которые политика жестких денег создает для финансовой стабильности и мировой экономики в целом, становятся все более значительными. Отчасти проблема заключается в том, что ФРС не делала того, что она делает сейчас – резко ужесточала денежную политику для борьбы с инфляцией – в течение длительного времени, фактически с начала 1980-х годов. И некоторые аналитики, возможно, люди из ФРС, возможно, забыли важный урок денежно-кредитной политики в старые недобрые времена. А именно, требуется значительное количество времени, прежде чем более высокие процентные ставки приведут либо к замедлению экономического роста, либо к падению уровня инфляции… И риск того, что ФРС делает слишком мало, похоже, быстро уменьшается, в то время как риск того, что она делает слишком много, растет. И добавьте к этому риск финансового кризиса… Мы действительно не хотим, чтобы ФРС наблюдала и ждала, пока не станет слишком поздно”.
Мало того, что трудно оценить влияние повышения ставок, но это еще сложнее, когда они были быстрыми и масштабными. Это все равно, что наваливать на верблюда все новые и новые тюки сена и не останавливаться, чтобы оценить, не становится ли груз слишком тяжелым и не может ли следующий тюк сломать верблюду спину.
Иллюзия знания
Хотя ФРС, похоже, знает, что делает, основываясь на своих прогнозах, легенда хедж-фонда Говард Маркс в своем меморандуме «Иллюзия знания» объясняет, почему невозможно делать правильные макро прогнозы, подобные тем, на которые опирается ФРС направлять его. Несколько цитат сгущают его рассуждения:
«Чтобы производить что-то полезное — будь то производство, наука или даже искусство — у вас должен быть надежный процесс, способный преобразовывать требуемый ввод в желаемый результат. Короче говоря, проблема в том, что я не думаю, что может существовать процесс последовательного превращения большого количества переменных, связанных с экономикой и финансовыми рынками (исходные данные), в полезный Макропрогноз (результат)… У прогнозистов нет выбора, но основывать свои суждения на моделях, будь то сложные или неформальные, математические или интуитивные… Реальная симуляция экономики США должна иметь дело с миллиардами взаимодействий или узлов, включая взаимодействия с поставщиками, клиентами и другими участниками рынка по всему миру. … Далее, модель должна будет предсказать, как каждая группа участников экономики будет вести себя в различных условиях…
Проблема в том, что и погода, и экономика являются сложными системами, а в случае экономики система неуклонно усложнялась со времен промышленной революции. Сложная система состоит из очень большого числа взаимодействующих компонентов, асимметрично организованных. Некоторые такие системы работают где-то между порядком и беспорядком… Система может работать в течение длительного периода очень хорошо, внешне находясь в равновесии, но на самом деле постоянно адаптируясь. Однако может наступить момент, когда система достигнет критического состояния. Очень маленький катализатор (бабочка, которая машет крыльями, или знаменитая последняя песчинка, из-за которой рушится вся куча) может вызвать “фазовый переход” из одного состояния или равновесия в другое.”
Как доказало моделирование погоды Лоренца, небольшое изменение входных данных может привести к совершенно иному результату. Таким образом, никто не может знать, что произойдет, если ФРС повысит ставку на 75/25 или 50/50, и что произойдет, когда она остановится на 4%, 4,5% или каком-либо другом уровне.
Последнее повышение ставки на 0,75% привело к росту доходности облигаций. Не только в США, но и в Великобритании, таким образом, доходность уже росла, когда был объявлен мини-бюджет. Однако бюджет был обвинен в обвале цен на облигации, который вызвал маржинальные требования, которые почти обрушили рынок облигаций Великобритании и распространились на Уолл-стрит. Это была бабочка, хлопающая крыльями. Если бы Банк Англии не предпринял свое экстренное вмешательство, крах мог бы распространиться по всему миру. Мы можем быть в этом уверены. Корреляции в доходности облигаций были сильными на протяжении десятилетий и были почти идеальными с тех пор, как ФРС начала повышать ставки.
Корреляции означают, что, когда глава отдела финансовой стабильности МВФ сказал, что “доходность государственных облигаций Великобритании, вероятно, снизится только в том случае, если правительство изменит курс на снижение налогов”, он проигнорировал маржинальные требования, которые поступили бы в любом случае, поскольку доходность продолжала расти, вынужденная ФРС заявлять, что планирует повысить ставки до 4% или 4,5% в ближайшие 2 с половиной месяца! Изменение курса на бюджет окажет незначительное влияние. Именно ФРС способствует росту доходности по всему миру. Пока ФРС не остановится, другие доходности не упадут.
Следующее повышение ставки ФРС может стать той соломинкой, которая сломает спину еще одному верблюду. Мы просто не знаем, где находится этот верблюд. Быстрый разворот курса доллара может стать той каплей, которая вызовет волну маржинальных требований, которые не могут быть удовлетворены без вмешательства центрального банка. В 2008 году, когда валюты быстро менялись из-за необходимости ликвидации крупных позиций по керри-трейду, крупные голландские пенсионные фонды, которые постоянно хеджировали валютные риски своих иностранных инвестиций, не смогли свернуть свои хеджирования из-за нехватки ликвидности на валютном рынке. Они должны были обратиться в голландский центральный банк.
Мой Телеграмм- https://t.me/shternkuker
______________________________________________________________________
Торгуй Америку и забудь про санкции, пополни счет от $500 картой МИР и получите + 20% к депозиту.
Открыть счет картой МИР и получи БОНУС до 100% на депозит.
