Мы ожидаем, что Банк России 10 февраля сохранит ключевую ставку на текущем уровне 7,5% годовых.
Пока динамика инфляции не требует повышения ставки, но проинфляционные риски нарастают. Поэтому мы полагаем, что Банк России или ужесточит сигнал и прямо в пресс-релизе напишет, что в этом году может понадобиться повышение ставки, или пока сохранит нейтральный сигнал на ближайшие заседания, но ещё больше ужесточит риторику с намёком на вероятное повышение ставки позднее в этом году.
В пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне выступают замедление инфляции и снижение инфляционных ожиданий.
В декабре инфляция снизилась до 11,94% с 11,98% в ноябре, и в целом декабрьская инфляция была связана с разовой индексацией тарифов ЖКХ. К 30 января годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 11,5%. К концу февраля ожидаем замедления инфляции до 11% и падения ниже 4% к концу марта из-за выхода из базы расчета высокого значения марта 2022 года (7,61% за месяц). Полагаем, что в апреле-мае годовая инфляция будет оставаться ниже целевых 4%, что может удерживать Банк России от повышения ключевой ставки.
Также позитивным фактором стало снижение инфляционных ожиданий. По данным ЦБ, инфляционные ожидания населения в январе снизились до 11,6% с 12,1% в декабре. Полагаем, что инфляционные ожидания снизились вслед за фактической инфляцией. Поэтому мы ожидаем продолжения снижения инфляционных ожиданий в ближайшие месяцы вслед за уменьшением годовой инфляции.
В то же время проинфляционные риски выросли с прошлого декабрьского заседания Банка России. Такими рисками являются ослабление курса рубля, расширение бюджетного дефицита и дефицит кадров на рынке труда. Все три риска стали более выраженными к началу февраля по сравнению с декабрём.
С прошлого заседания ЦБ рубль ослаб к доллару на 8%, с 65 до 70. Сказалось снижение нефтяных цен Brent на глобальном рынке и расширение дисконта Urals к Brent из-за санкций. При этом мы видим риски дальнейшего ослабления рубля, в том числе из-за вероятной глобальной рецессии и падения цен на сырьё, а также после вступления в силу с 5 февраля европейского эмбарго на импорт российских нефтепродуктов и потолка цен на их продажу в третьи страны. В свои прогнозы мы закладываем среднегодовой курс рубля к доллару на уровне 73 (мы ожидаем ослабление рубля во втором полугодии до отметок 75-77). В результате мы повысили наш прогноз по инфляции на конец этого года до 7%. В базовом сценарии полагаем, что Банк России в этом году повысит ключевую ставку до 8%.
Вторым более выраженным проинфляционным риском стало расширение дефицита бюджета. По итогам 2022 года дефицит бюджета вырос до 3,2 трлн руб., что превысило ожидания рынка. В этом году Минфин заложил прогноз по дефициту бюджета на уровне 3,3 трлн руб., но мы видим риски дальнейшего увеличения дефицита.
Напомним, что Минфин в проект бюджета на этот год закладывает среднюю цену Urals в $70 за баррель. Мы понизили наш прогноз по средней Urals на этот год до $55 за баррель. В результате мы повысили прогноз по дефициту бюджета на этот год до 4,3 трлн руб.
Банк России указывал, что чем мягче будет бюджетная политика (больше дефицит бюджета), тем жёстче будет монетарная политика (выше ставка), чтобы охладить спрос в экономике и инфляцию.
Третьим проинфляционным риском является дефицит кадров в разных отраслях экономики. С прошлого декабрьского заседания ЦБ вышли данные по рынку труда за ноябрь. Безработица в ноябре снизилась до 3,7% с 3,9% в октябре и находится недалеко от исторических минимумов.
Реализация этих трёх проинфляционных рисков могла найти отражение в недельном ускорении инфляции. По данным Росстата, инфляция с 24 по 30 января составила повышенные 0,21% после 0,14% неделей ранее.
Сохранение ключевой ставки на заседании 10 февраля с ужесточением риторики, на наш взгляд, не окажет влияния на курс рубля. В то же время возможно небольшое постепенное повышение депозитных и кредитных ставок на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки позднее в этом году.
С учётом вероятного снижения годовой инфляции в марте ниже целевых 4% полагаем, что Банк России на следующем заседании 17 марта также сохранит ключевую ставку 7,5%. С середины года ожидаем повышения ключевой ставки с целью 8% на конец года.
Полагаем, что текущий эпизод ужесточения денежно-кредитной политики будет похож на 2018 год, когда ЦБ поднял ставку с 7,25% до 7,75% и затем позднее возобновил цикл снижения ставки по мере замедления инфляции. Ожидаем возобновления цикла смягчения монетарной политики в 2024 году.
