В прошлом квартале Минфин разместил ОФЗ на 1,1 трлн руб при плане 600 млрд руб. Объем чистого размещения, за минусом погашения предыдущих выпусков, равнялся 870 млрд руб.
Сейчас ЦБ тратит ежедневно на валютные интервенции с целью поддержки курса рубля около 10 млрд руб, месяцем ранее – примерно 13-14 млрд, а еще раньше, на пике падения нефти – и более 20 млрд руб.
Получается, что примерно такая же сумма, которую привлек Минфин через ОФЗ, была направлена на поддержку национальной валюты. Копейки считать не будем, десяток-другой миллиардов погоды здесь не делает.
Можно сказать, что финансовое ведомство привлекает деньги непосредственно в бюджет, а поддержка рубля осуществляется из других источников: Фонда национального благосостояния (ФНБ) в рамках бюджетного правила и средств от «продажи» контрольного пакета акций Сбербанка Банком России правительству.
Но дело в том, что ЦБ у нас только формально независим от правительства и президента. По факту же Банк России проводит такую же неправильную политику с точки зрения развития экономики, как и «официальные» власти. Получается, что деньги перекладываются из одного кармана в другой. Сальдо такой деятельности нулевое, а госдолг только нарастает. За него придется платить не только в будущем, но и его рост увеличивает риски обвала рубля.
Так зачем же делаются эти, на первый взгляд (да и на второй тоже) бессмысленные операции? У нас есть несколько версий.
Первая – это ЦБ и Минфин не хотят нарушать законодательство о ФНБ, и таким образом просто поддерживают совокупный баланс нулевым. Версия не выдерживает критики: если у нас Конституцию взяли и переписали, то уж наплевать на какой-то там закон – как нечего делать. Можно было бы взять и плавно отпустить рубль до его справедливого ныне курса (около 75 руб за доллар, по нашим оценкам), перестать расходовать ФНБ и попытаться размещать ОФЗ при новых реалиях.
Есть предположение, что ранее просто власти всячески препятствовали ослаблению рубля, чтобы не наращивать долю протестного электората накануне голосования по поправкам в Конституцию. Теперь, когда победа Путина более чем убедительная, ничто не мешает перейти к первому сценарию.
Не исключено, что власти надеются на рост цен на нефть (а что им еще остается делать? не работать же над улучшением инвестиционного климата и не способствовать же развитию экономики?). В этом случае приток валютной выручки в страну возрастет, объем продажи валюты можно будет снизить. Но многие аналитики прогнозируют еще одну волну распродаж нефти в ближайшие месяцы с уходом котировок в район 30-35 долларов за баррель. Этого нельзя исключить с учетом того, что число заболеваний коронавирусом в мире не падает, многие страны и регионы перестали снимать карантинные меры.
Стоит отметить, что в третьем квартале сальдо платежного баланса РФ в силу сезонного фактора традиционно снижается. Но в этом году сильного ослабления не будет, поскольку, фактически, власти запретили зарубежный туризм. То есть отпускники не будут покупать валюту и тратить ее на дешевых курортах Турции, Болгарии и Греции.
Но с наращиванием объема рублевого госдолга риски для рубля лишь нарастают. Сейчас идет покупка ОФЗ на ожиданиях, что в июле ЦБ снизит ставку еще на полпроцентных пункта. А что потом? Какой резон покупать госбумаги под доходность в 4% годовых?
Не столько пугает то, что ставка ниже уровня инфляции (то есть вложения под такую доходность становятся реально убыточными), сколько то, что обвал рубля приведет к убыткам.
Действительно, как только цены на ОФЗ отыграют снижение ставки ЦБ, так сразу же появится соблазн продать бумаги и зафиксировать прибыль. А куда девать полученные деньги? В российские акции? Но большинство ликвидных бумаг – это нефтегазовый сектор, который нынешний год закончит если не с убытками, то с чисто символической прибылью.
Остается валюта, в том числе американские казначейские облигации US Treasuries. 10-летние бонды торгуются сейчас под доходность чуть меньше 0,7% годовых. Это тоже существенно ниже долларовой инфляции, которая ожидается в пределах 2%. Но это не только высоколиквидная бумага, но еще и доллар – мировой денежный эталон!
Опасность для рубля заключается в том, что если процесс ухода крупных инвесторов из ОФЗ в доллар примет массовый характер, то он вполне может спровоцировать волну спроса на американскую валюту. И далеко не факт, что ЦБ сможет пресечь зарождающийся валютный кризис в зародыше.
Судя про графику Индекса Мосбиржи гособлигаций, процесс фиксации прибыли уже начался.
А еще на повестке дня стоит вопрос о новой порции антироссийских санкций со стороны США. И чем ближе срок выборов президента США, тем больше вероятность, что Трамп пойдет на них с целью показать свою недружественность к нам и выбить некоторые козыри у своих оппонентов.
Мы всегда рады обратной связи с читателями! Если Вам понравилась публикация - ставьте лайки и пишите комментарии. Будем очень благодарны за подписку на наш канал!