Российский сорт нефти Urals имеет рекордную премию к сорту Brent. Это значит, что сейчас новые баррели добываемой нефти продаются с премией к котировкам на рынке.Нашим нефтяникам от этого легче. Больше всего выиграет от этого Татнефть. Величина премии не меняет нашего глобального взгляда на сектор, считаем его справедливо оцененным.В новом паритете нефти наблюдается среднесрочный эффект. Дальше он вероятно уйдет. Более подробно о фундаментальных причинах сдвига и влиянии на наших нефтяников.
Положительная разница между Urals и Brent бьет рекорды
Российские нефтяники продают нефть за рубеж по бенчмарку Urals. Исторически он имел дисконт к Brent из-за того, что эта нефть содержит больше серы в своем составе.Однако сейчас положительная для Urals разница бьет исторические рекорды.
Глобально предложение средних и тяжелых сортов упало, а спрос на них вырос
После сокращения добычи странами ОПЕК+ с рынка ушла доля средних и тяжелых сортов нефти. Это объясняется тем, что в ряде стран ОПЕК+ более тяжелая нефть, а в странах вне картеля больше добывается легкой нефти.Параллельно с этим, вырос спрос на мазут, как энергоноситель и строительный материал. Более того, при падении спроса на светлые нефтепродукты, доля мазута в корзине общего выпуска выросла.Поэтому, НПЗ стали закупать больше средние и тяжелые сорта нефти. Из-за этого паритет в цене перешел из легких (Brent) к средним (Urals).
Сдвиг в паритете произошел в конце апреля
Как видно из графика ниже – в апреле спред между Urals и Brent достиг минимума. Это было точкой, когда саудовская нефть заполонила рынки Европы. Саудиты демпинговали цены на несколько долларов за баррель и заполняли нефтехранилища своей легкой нефтью.
Но уже апреле пошли закупки Китаем и другими странами российской нефти. Это создало спрос на российскую нефть.Дальше соглашение ОПЕК+ было продлено на июль. Предложение все еще низкое и даже сокращается, а спрос высок.
Из разговоров трейдеров становится видно, что российской нефти дальше может стать еще меньше на рынке. Запасов средних и тяжелых сортов практически нет. Это создает дополнительный ажиотаж в спросе.
Однако тренд видится неустойчивым
После введения карантинов существенно снизился спрос на светлые нефтепродукты. Соответственно, после возвращения спроса на бензин, керосин и дизель легкая нефть вернет свою долю.Да, сейчас сохраняются риски второй волны пандемии, но через 2-3 квартала вероятным видится фундаментальный сдвиг в спросе и восстановление исторического соотношения сортов в цене.Также, такой спред не выгоден экономически. Из-за снижения выпуска светлых нефтепродуктов (премиальных) падает маржинальность нефтеперерабатывающих заводов. На момент отсутствия спроса от автомобилей, грузовиков и самолетов это может быть временным меньшим злом. Но глобально заводам невыгодна низкая маржа.При восстановлении спроса – НПЗ будут закупать легкую нефть для увеличения выпуска светлых нефтепродуктов и увеличения маржинальности своей переработки.Поэтому, в течение 2-3 кварталов ожидается восстановление привычного паритета между сортами.
Российские нефтяники в плюсе
Российские нефтяники получат пару долларов премии за каждую проданную баррель сорта Urals. Однако, разные российские нефтяники имеют разные доли сорта Urals в своем экспорте. К примеру, Роснефть продает нефть марки ВСТО на азиатские рынки с исторической премией к Brent.
Прикинем, как положительная разница в 2$ может оказать влияние на примере Татнефти. 4$ (исторический дисконт в 2$ перешел в историческую премию 2$) из 40$ ~10% => выручка от продаж нефти (кризисных ее значений) будет больше на 10%. С эффектом низкой базы это будет ~5-6 млрд руб. плюсом к общей выручке компании.Со средней маржинальностью Татнефти по чистой прибыли в 20% это даст:+1% к чистой прибыли и при прочих равных к свободному денежному потоку в квартал;или+20 копеек к общегодовым выплатам за 2020 г. (эффект учитывается за 2 и 3 кварталы 2020 г.). Получается, небольшая величина, но на фоне общего снижения дивидендов будет преимуществом.
Резюме:
- Сокращение добычи ОПЕК+ привело к снижению предложения средних и тяжелых сортов нефти. Из-за этого паритет в цене перешел из легких (Brent) к средним (Urals);
- Спрос на средние и тяжелые сорта нефти поддерживается спросом на средние и тяжелые нефтепродукты и падением спроса на светлые, ажиотаж поддерживается отсутствием запасов;
- НПЗ США и Европы ориентированы на тяжелую нефть, им сейчас выгодно использовать средние и тяжелые сорта для удовлетворения спроса. Однако это будет продолжаться 2-3 квартала.
Автор статьи аналитик нефтегазового и химического секторов Invest Heroes, Никита Куйдо
email: n.kuydo@invest-heroes.ru
telegram: @nikitakuydo