Как и большинство вещей, касающихся вопроса инвестирования, есть много мнений о том, как именно создать дивидендный портфель. Большая часть копий ломается по вопросу, сколько различных акций должно принадлежать инвестору и как его активы должны быть диверсифицированы по различным секторам.
Хотя нет однозначного правильного или неправильного ответа на этот глобальный вопрос, есть общие рекомендации, о которых следует помнить инвесторам, чтобы избежать ненужного риска с их дивидендными портфелями.
В этой статье мы рассмотрим факторы, которые влияют на профиль риска портфеля. Давайте начнем с базового понимания того, почему портфель важен в первую очередь.
Портфель диверсифицирует риск!
Почему инвесторы должны создавать дивидендный портфель, а не вкладывать деньги в одну или две компании, которые им действительно нравятся по своим фундаментальным показателям?
С одной стороны, как бы кто не говорил, но инвестирование подразумевает некоторое количество случайности и удачи. Мир постоянно меняется непредсказуемым образом, поэтому даже самые крутые профессионалы ошибаются как минимум в 40% случаев.
Если мы инвестируем все наши денежные средства в одну компанию, даже с одной, казалось бы, «низкой» степенью риска, мы, скорее всего, получим доход, который значительно отличается от средних показателей рынка (в случае американских акций - от значения индекса S&P 500) - к лучшему или к худшему.
При том, котировки акций этой одной или двух компаний вероятнее всего будут испытывать значительные колебания (волатильность), а многим инвесторам не хватает воли для такого уровня волатильности, особенно потому, что может произойти ряд неожиданных событий, которые могут привести к потере вашего капитала навсегда. Например, вдруг завтра выяснится, что условный лидер рынка использует детский подневольный труд на своих фабриках или рисует отчетность? Как поведут себя его котировки?
Помните "дело Enron"? А как насчет Lehman Brothers? Закупка "на всю котлету" акций только одной любой компании, даже самой прогрессивной и с радужными ожиданиями аналитиков, может иметь катастрофические последствия.
В другой крайности, предположим, вы купили акции каждой компании, торгующийся на рынке в равных пропорциях. При таком варианте, для каждой компании в вашем портфеле, которая получила плохие новости, вы, скорее всего, будете владеть таким же количеством компаний, которые получают неожиданно хорошие новости.
Другими словами, вы больше не будете зависеть от какой-либо одной акции, чтобы управлять вашей инвестиционной прибылью и дивидендным доходом. Ваше портфолио может выдержать несколько непредвиденных штормов, потому что оно было диверсифицировано в разных компаниях.
Пока Америка продолжает выживать после коронавируса и развиваться дальше, у вашего портфеля практически не будет шансов на постоянную потерю капитала - рынок исторически рос в течение длительных периодов времени и, вероятно, будет продолжать это делать, несмотря на неизбежные периоды спада.
Очевидно, что для отдельного инвестора нецелесообразно покупать акции каждой компании на рынке без использования биржевых фондов (ETF), но в таком случае вы можете понять преимущества владения более чем несколькими компаниями. К сожалению, американские ETF не представлены на Российских биржах и доступны лишь квалифицированным инвесторам. Доступные у нас для покупки ETF Finex имеют несколько недостатков - их комиссии за управление во много раз выше американских и они, в отличии от ETF США, не выплачивают дивиденды.
Правильно составленные портфели могут помочь нам диверсифицировать риски и приблизиться к нашим целям. Создание дивидендного портфеля начинается с понимания основных факторов риска, которые влияют на доходность и волатильность портфеля.
Ключевые факторы риска для рассмотрения
Четыре из наиболее важных факторов, которые будут влиять на волатильность доходности портфеля по отношению к доходности рынка: (1) количество холдингов; (2) корреляция между холдингами; (3) размер финансового рычага, который имеет каждый холдинг; и (4) размер рыночной капитализации каждого холдинга.
Каждый из этих факторов риска может существенно повлиять на показатели портфеля, особенно в условиях бурных рынков.
Инвесторы часто не знают, что они делают ставку на фактор с их портфелями, пока это не работает против них.
Например, предположим, что половина вашего портфеля была инвестирована в акции малой капитализации с высоким финансовым рычагом.
До конца 2014 года ваш портфель, вероятно, имел отличную доходность и низкую волатильность, поскольку цены на нефть и добыча увеличились.
Однако человеческая природа и психология приписывает хорошие результаты нашему собственному мастерству, а не удаче. Тем не менее, этот портфель был не более чем фактором, делающим ставку на энергоносители и благоприятными условиями этого рынка.
Как только цена на нефть рухнула и кредит стал менее доступным для небольших энергетических компаний, этот портфель потерял бы свою силу.
Смысл построения портфеля состоит в том, чтобы диверсифицировать ставки на факторы, которые мы не можем контролировать или прогнозировать (если, конечно, у вас нет хрустального шара).
Фактор риска 1: Сколько акций я должен владеть?
Многие из лучших и признанных профессионалов в области инвестиций управляют концентрированными портфелями из относительного небольшого числа компаний. Например, управляющая компания Berkshire Hathaway знаменитого Уоррена Баффета владеет несколькими холдингами, доля которые превышают 10% от общей стоимости его (Баффета) портфеля акций.
Будучи частным инвестором, у меня, конечно, нет ресурсов, связей, инсайдов и идей Уоррена Баффета, необходимых для ответственного управления столь концентрированным портфелем.
По этой причине я предпочитаю распределять свои деньги по разумному списку различных акций, чтобы избежать попадания на риски вложения слишком большой суммы в отдельную компанию, т.к. не владею инсайдом о состоянии дел в ней.
Чем меньше у вас акций, тем больше ваш портфель может отклоняться от доходности рынка. Итак, сколько акций, приносящих дивиденды, вы должны иметь, чтобы максимизировать выгоды от диверсификации? За последние 50 лет множество умудренных экономистов пытались ответить на этот вопрос.
Американская ассоциация индивидуальных инвесторов (AAII) написала статью, в которой утверждается, что, как правило, диверсифицируемый (то есть специфичный для одной отдельной компании) риск будет снижен на следующие значения:
- Владение 25 акциями снижает диверсифицированный риск примерно на 80%
- Владение 100 акциями снижает диверсифицированный риск примерно на 90%
- Наличие 400 акций снижает диверсифицированный риск примерно на 95%
Недавнее исследование было выпущено в конце 2014 года в статье под названием «Equity Portfolio Diversification: How Many Stocks are Enough? Evidence from Five Developed Markets».
Следует отметить, что для диверсификации рисков в периоды, когда рынки испытывают финансовые затруднения, требуется большее количество акций - корреляции (взаимная связь, соотношение) между акциями часто являются самыми высокими в таких условиях.
В США исследователи пришли к выводу, что, чтобы быть уверенными в снижении 90% диверсифицируемого риска в 90% случаев, количество необходимых запасов в среднем составляет около 55. Однако во время бедствия и рыночных потрясений оно может увеличиться до более чем 110 акций.
Только на основании этих двух исследований может показаться самым разумным вариантом иметь от 25 до 100 акций. Однако, помимо математики, лежащей в основе диверсификации, инвесторам следует также учитывать уникальные для их личного финансового положения факторы - размер их портфеля, готовность посвятить время изучениям эмитентов акций, торговые издержки (комиссии, налоги) и многое другое.
Чем меньше ваш портфель, тем больше будет влияние торговых расходов и комиссий на общую прибыль.
Хотя это весьма субъективно, я считаю, что наличие от 20 до 60 акций обеспечивает разумный баланс между необходимостью диверсификации, стремлением сохранить низкие торговые издержки и ограниченным временем на работу с портфелем.
Сосредоточение внимания на акциях высокого качества с узким диапазоном ожидаемых результатов может помочь собрать более концентрированный портфель с умеренным риском (если держать номенклатуру акций ближе к 20 компаниям), в то время как портфель, содержащий в своем составе более рискованные акции, для снижения рисков может содержать большее количество акций (ближе к 60)
Я также предпочитаю иметь примерно равное процентное соотношение компаний в портфеле, потому что очень трудно понять, какие корпорации станут лучшими в долгосрочной перспективе.
В конце концов, у каждого инвестора есть уникальное мнение о том, какой диверсификации «достаточно» и какой риск они готовы принять.
Фактор риска 2: диверсификация отрасли
В то время как владение большим количеством акций может обеспечить преимущества диверсификации, многие инвесторы по-прежнему имеют плохо диверсифицированные портфели, поскольку их привлекают определенные типы акций (например, потребительские товары со знакомыми брендами) или некие инвестиционные «правила» (например, покупать акции только по цене/отношение доходов менее 12x).
К сожалению, владение рядом акций, имеющих сходные характеристики, не обеспечивает адекватной диверсификации.
Это связано с тем, что акции из аналогичных отраслей часто чувствительны к одним и тем же факторам и движутся синхронно вместе на рынке (т.е. они сильно коррелированы). Например, совсем недавно все нефтяные компании во всем мире дружно просели на падении цены на нефть.
Если общий фактор, такой как процентные ставки ФРС или цена на нефть, станет неблагоприятным, ваш портфель может значительно хуже рынка.
Выбор акций из разных секторов и отраслей помогает диверсифицировать этот риск, потому что, когда одни сектора испытывают трудности, другие, вероятно, преуспевают. На круговой диаграмме ниже показана разбивка по секторам S & P 500. Вы можете видеть, что только один сектор занимает более 20% всего рынка (информационные технологии).
Мое личное предпочтение - инвестировать не более 25% моего портфеля в какой-либо отдельный сектор, и я стараюсь владеть компаниями с небольшим дублированием в их реальной деятельности.
Диверсификация сектора важна, потому что вы никогда не знаете, какие области рынка могут прийти или не понравиться.
Однако диверсификация сектора не должна происходить за счет нарушения принципов оценки или выхода за пределы вашей компетенции.
То, что на основные товары потребителя приходится около 7% S & P 500, не означает, что вы должны покупать акции в этом секторе, если не можете найти акции по привлекательной цене.
Не менее важно, чтобы вы не диверсифицировали свои инвестиции в секторе или отрасли, которые находятся за пределами вашей зоны комфорта.
Например, многие консервативные инвесторы по-прежнему недооценивают технологический сектор, поскольку темпы его изменений слишком быстры. Попытка предсказать, какие технологические компании будут актуальны через пять лет, может оказаться сложной задачей.
Вывод заключается в том, что выш портфель должен быть диверсифицирован по секторам и бизнес-моделям, но вам не нужно пытаться добавить в свой портфель ВСЕ отрасли. Придерживайтесь тех областей рынка, с которыми вам удобно, и не забывайте руководствоваться здравым смыслом, стремясь к диверсификации.
Фактор риска 3: Финансовый рычаг (Financial Leverage)
Финансовый рычаг увеличивает прибыль, полученную акционерами, и является одним из ключевых факторов, о которых следует помнить при поиске безопасных акций. Чем больше долгов у компании, тем больше цена акций может колебаться в зависимости от условий бизнеса.
Таким образом, компании с большой долговой нагрузкой и более циклическими бизнес-моделями обычно имеют более волатильные акции.
Если процентные ставки значительно возрастут, а условия кредитования будут ужесточены, некоторые из низкокачественных фирм с высоким уровнем левереджа могут столкнуться с большими проблемами.
При составлении портфеля важно знать кредитное качество ваших активов.
Для большинства видов бизнеса я предпочитаю, чтобы соотношение долга к капиталу составляло не более 50%, стабильное генерирование свободного денежного потока, сильные коэффициенты покрытия и кредитный рейтинг инвестиционного уровня.
Фактор риска 4: размер имеет значение
Исторически говоря, компании с небольшой рыночной капитализацией демонстрируют большую волатильность цен на акции, чем акции с большой капитализацией.
Чем больше компания, тем более она ликвидна, то есть в каждый момент времени на бирже достаточно покупателей и продавцов для торговли ее акциями.
Когда вы вводите заказ на покупку или продажу акций условной Apple, кто-то еще должен быть на "другой стороне" сделки и согласиться с вашей запрашиваемой ценой для исполнения этой сделки.
Компании с малой капитализацией (для американского рынка - акции с рыночной капитализацией менее 2 миллиардов долларов) могут иметь гораздо меньшую ликвидность по сравнению с компаниями с крупной капитализацией.
С меньшим количеством покупателей и продавцов не всегда так легко входить и выходить из позиций, и разброс между ценой, которую запрашивает продавец, и ценой, которую желает заплатить покупатель (по другому - спред), может стать очень широким.
Однако, при меньшей торговой ликвидности акции с малой капитализацией могут значительно превосходить или уступать акциям с большой капитализацией в различных рыночных условиях.
Акции с малой капитализацией также более волатильны, поскольку их бизнес часто менее устойчив и диверсифицирован, чем крупные.
Ожидайте, что ваш портфель также продемонстрирует большую волатильность, если он в основном состоит из акций с небольшой капитализацией.
Волатильность цен и временной горизонт
В дополнение к четырем факторам риска, упомянутым выше, инвесторы должны понимать коэффициент бета (волатильность цен) и использовать долгосрочные периоды владения акциями для улучшения своих дивидендных портфелей.
Бета измеряет волатильность цены акций по отношению к рынку. По определению, рынок имеет значение бета 1.0, а отдельные акции ранжируются в соответствии с тем, насколько они отклоняются от рынка.
Акция, которая со временем колеблется больше, чем рынок, имеет бета-версию выше 1,0. Если акция движется меньше рынка, ее бета меньше 1,0.
Бета акций в значительной степени определяется некоторыми факторами риска, упомянутыми выше. Небольшие компании с большим объемом финансового рычага и менее предсказуемыми бизнес-моделями обычно имеют более высокие бета-версии.
Хотя бета-версия ориентирована на прошлое (то есть, исторически, акции с низкой волатильностью цен не обязательно будут иметь низкую волатильность в будущем), инвесторам по-прежнему полезно понимать, поскольку у каждого из нас есть разные допуски к риску и эмоциональные тенденции. При долгосрочном удержании портфеля, волатильность акций сама по себе не является риском, однако психологически затруднительно видеть, как котировки акций "скачут" со значительной амплитудой, относительно рынка в целом. То есть портфель, наполненный акциями, бета-значения которых превышают 1,0, вероятно, будет стремительно расти и падать гораздо больше, чем портфель, заполненный акциями с низким значением бета.
Важно отметить, что коэффициент бета основана на относительно краткосрочной волатильности цен, игнорируя основные принципы бизнеса.
Другими словами, для долгосрочных дивидендных инвесторов высокая или низкая бета не указывает, будут ли инвестиции успешными в течение следующих пяти лет.
Огромное преимущество индивидуальных инвесторов перед управляемыми фондами, ПИФами и тд, является возможность удерживать акции в течение более длительных периодов времени, чтобы основополагающие основы и аксиома роста рынка на длинной дистанции в конечном итоге отражались в цене акций.
Когда вы создаете свое портфолио, помните, что вы бежите длинный марафон, а не короткий спринт.
Как правило, лучше владеть акциями качественного, растущего бизнеса, торгующего по разумной цене, чем оставаться в стороне, пытаясь рассчитать тайминги и точки входа на рынке. Пусть ваш долгий инвестиционный горизонт работает на вас.
Заключительные мысли
Создание дивидендного портфеля - это отчасти искусство, отчасти наука. Построение оптимального портфеля во многом зависит от целей человека, толерантности к риску и доступного капитала.
Понимание ключевых факторов риска, влияющих на доходность и волатильность портфеля, может помочь нам избежать ненужного риска.
Следующие рекомендации по управлению рисками стоит запомнить:
- В зависимости от размера портфеля и временных ограничений на изучение компаний для своего портфеля, владение 20–60 одинаково взвешенными акциями кажется разумным для большинства инвесторов
- Акции должны быть диверсифицированы по различным секторам и отраслям, при этом ни один сектор не должен составлять более 25% стоимости портфеля
- Акции с малой капитализацией более волатильны, чем акции с большой капитализацией
- Акции с высоким финансовым левериджем более волатильны и создают больший риск для акционеров
- Бета акции говорит вам, насколько волатильна была акция в прошлом по отношению к рынку
- Инвестирование с временным горизонтом, измеряемым месяцами или кварталами, является спекуляцией и несет в себе очень большие риски
Имея в виду вышеупомянутые факторы, вы должны пересмотреть свои личные цели. Вы приближаетесь к пенсии и хотите создать безопасный и стабильный источник дохода для жизни?
Вы инвестируете для своих внуков, ища больший баланс между доходом и долгосрочным приростом капитала?
Какова ваша терпимость к риску? Сколько времени вы готовы посвятить обновлению своего портфолио?
Ответ на эти вопросы будет влиять на то, сколько дивидендных акций вы выберете для покупки и характеристики каждой акции (дивидендная доходность, волатильность цены, показатели безопасности дивидендов и т. д.).
