В конце апреля в ходе торгов на бирже цена на нефть стала отрицательной. Заголовки газет просто вопили: «аааа цена минус 30, цена минус 40, аааа, все пропало, аааа». В головах читателей рисовались картины конца света и полного краха мировой экономики. Прошел месяц с этого момента, страсти улеглись. Вот теперь можно спокойно разобраться, как это произошло, кто виноват, кто как отреагировал на эту ситуацию и какие выводы можно сделать из всего этого.
Место действия - Биржа. Дата 20 апреля. Чем примечательна эта дата? В принципе обычный день, каждый месяц бывает такой день. На следующий день заканчивается действие фьючерсных контрактов ( expiration date ) на поставку нефти на ближайший месяц. Это действие еще называют экспирацией. И так бывает каждый месяц. Кто то, продает эти ближайшие контракты и покупает на следующие месяцы (rollover). А те, кому нужна реальная нефть, оставляют их себе. В апреле закончился контракт на май, а в марте на апрель и в мае закончиться на июнь. Так продолжалось много лет, но в 2020 году, что то пошло не так.
Есть два типа фьючерсных контрактов расчетный и поставочный. Соответственно поставочный контракт подразумевает реальную поставку товара в указанный срок. Расчетный контракт не требует реальной поставки товара, но требует оплату разницы в цене между той, что указана в контракте и той, что сформировалась на бирже на дату указанную в контракте. Соотношение между ними сейчас примерно такое: 3-5% поставочные и 95-97% расчетные. Поэтому очень часто такую торговлю на бирже называют бумажной, т.к. все расчеты проходят на бумаге.
Черные лебеди атакуют рынок нефти.
Сейчас очень модное слово «черный лебедь». Так вот 20 апреля на рынок нефти прилетели сразу несколько таких лебедей. Рынок регулируется соотношением спроса и предложения. Апрель 2020 года продемонстрировал это очень наглядно. Из-за введения ограничительных мер по борьбе с коронавирусом в Европе и США в этом месяце очень сильно снизился спрос на нефтепродукты ( по оценкам специалистов на 20-30 % ). НПЗ снизили переработку, а соответственно и спрос на нефть. С другой стороны разрушение сделки ОПЕК+ в этом же апреле привело к всплеску добычи и предложения нефти на рынке. Разрыв между спросом и предложением резко вырос с 1-2 млн.баррелей в сутки до 20-30 млн.баррелей. Хранилища мгновенно начали заполняться, и свободного места осталось мало. Цены на хранение выросли и идея, купить и хранить нефть пока не вырастет на нее цена, стала не очень привлекательной. Вот так два черных лебедя накрыли рынок нефти.
Еще один прилетел со стороны участников биржевой торговли. Нефтью можно торговать напрямую, покупая сами контракты, а можно через нефтяные ETF ( Exchange Traded Fund ).
Причастны к этому были два биржевых фонда. По состоянию на вторник 21 апреля им принадлежало порядка 40% всех ближайших контрактов и 20% объема торгов за день. Они просто не могли продать, т.к. покупателей не было. Чтобы избежать реальной поставки товара они были вынуждены снижать цену. Это были: United States Oil Fund ( USO ) и Samsung S&P GSCI Crude Oil ER Futures ETF . Из тех 40 процентов на первый фонд приходилось 30 и 10 на второй. Фонд USO давно торгует нефтью. В его стратегии как раз превалирует торговля ближайшими контрактами. Если на конец февраля инвесторы вложили в этот фонд 145 миллионов долларов, то к концу апреля эта сумма выросла в 10 раз до 1,4 миллиарда долларов. И фонд не справился с этой ситуацией.
Но это было на американской бирже. А что происходило в других странах? Там сказалась особенность местных правил торговли. Например, в Китае и России торгуют так называемыми зеркальными контрактами. Это контракты повторяют полностью тот же поставочный контракт, но его действие заканчивается на день раньше и он расчетный. Получилось, что на американской бирже трейдеры могли 21 апреля отыграть минусовые цены 20 числа, то на Московской бирже нет. Плюс на бирже в Москве торги проходят в заранее установленном коридоре цен и останавливаются, когда происходит выход за эти пределы. По усмотрению биржи она может изменить значение коридора и продолжить торги. Но биржа в Москве не стала это делать. Трейдеры ничего не могли сделать, только наблюдать, как они теряют деньги. Сейчас они подают в суд на биржу за эту ситуацию. Дело еще в том, что в начале месяца американская биржа всех предупредила о возможных отрицательных ценах и объяснила правила торговли в таком случае. ММВБ получила такое предупреждение, но ничего не сделала для трейдеров. 14 мая она заявила, что считает необоснованной компенсацию участникам торгов этими майскими контрактами, т.к. действовала в рамках своего регламента. Еще она заявила, что доработает механизм торгов с учетом отрицательных цен. Вопрос – а почему это не было сделано сразу после предупреждения. Российские трейдеры оценивают свои потери минимум в миллиард рублей. Кстати один из крупнейших американских брокеров «InteractivBrokers» ( активно работает на постсоветском пространстве, его сервисы работают на русском языке) покрыл за свой счет убытки своих клиентов физических лиц на сумму 88 миллионов долларов. Десятки тысяч инвесторов в Южной Корее понесли убытки. В Китае шесть банков прекратили торговлю финансовыми инструментами, привязанными к цене нефти. Потери клиентов только Bank of China составили около 1,4 миллиарда долларов.
Что было сделано после этих событий. В США биржа дала неудачливому фонду 4 дня, чтобы он перевел свои контракты из ближайших в несколько более дальних, для исключения повторения отрицательных цен. Корейский фонд сам перевел все в сентябрьские контракты. В результате этих мер в мае все прошло спокойно. На новостях о сокращении добычи и начале выхода многих стран из карантина, цены на нефть сильно поднялись.
А кто выиграл на этом.
Такие нашлись. Это британская компания BB Energy. Она получит несколько миллионов деньгами и в придачу 250 000 баррелей нефти. Она имела на этот момент свободное место для хранения. Еще одна небольшая фирма имела свободные мощности для хранения BlueKnight Energy Partners. Ну и крупнейшие нефтяные трейдеры не упустили возможность воспользоваться случаем – Glencore и Mercuria.
Вывод.
С моей точки зрения это стечение обстоятельств и ошибок крупного фонда. Меры, принятые на бирже в США позволят в будущем избежать подобных ситуаций. А вот про российскую биржу это сложно сказать. Тем более что 27 апреля на Московской бирже произошло еще одно странное событие. На старте вечерней торговли на 1 секунду котировки на нефть взлетели на 30%. Произошел отрыв от зеркальных контрактов на лондонской и американской биржах. За эту секунду московская биржа исполнила 47 000 контрактов на сумму примерно 750 миллионов рублей. Почти все они были на 30% дороже, чем на чикагской бирже, где таких всплесков не было. Можно еще вспомнить резкое падение котировать на нефть 25 декабря ( Рождество когда западные биржи не работают) 2018 года на 20-30% и такое же резкое восстановление на прежний уровень и все это меньше чем за час. Такие действия московской биржи очень похожи на действия форекс-кухни. Это не вызывает доверия. Появляются опасения за свои деньги.
Полный вариант статьи Отрицательная нефть.
