Краткосрочное падение цен на нефть может не оказывать значительного влияния на курс доллара к рублю Однако в перспективе полугода и более длительное недопоступление "нефтяных" доходов в бюджет приведет к необходимости девальвации рубля
Предлагаю цикл аналитических заметок о влиянии наиболее важных факторов на курс доллара к рублю в период текущего кризиса. Это не ликбез, это мой личный взгляд и мнение как ученого-экономиста, занимающегося проблемами кризисов и курсообразования с 2002 года (с защищенной диссертацией кандидата экономических наук в 2005 г. по валютно-курсовой тематике).
Первый и один из наиболее важных факторов, влияющих на курсообразование в России, – нефть. Традиционно еще с советских времен, нефть – наше все. Позже к нефти добавился еще и газ, после активного строительства разветвленной сети трубопроводов за границу, однако газовые долгосрочные контракты большую часть времени заключались исходя из действующих цен на нефть (имея прямую зависимость от роста или падения нефтяных цен).
С введением бюджетного правила после кризиса 2014-16 гг. корреляция между курсом доллара к рублю и ценами на нефть стала гораздо меньше, однако не исчезла полностью. Суть бюджетного правила в том, что бюджет, формируемый по нефтяным доходам (напомню, есть и ненефтяные доходы бюджета, составляющие больше половины всех его доходов) складывается из цены на нефть 42,4$ за баррель. Если цена оказывается выше 42,4$, то все нефтяные доходы в виде налогов и пошлин, предполагающие пополнение бюджета, туда не направляются, а конвертируются в иностранную валюту и пополняют ФНБ. Если же цена нефти оказывается меньше 42,4$ (а значит сокращаются доходы бюджета от нефтянки) и бюджет при этом из профицитного переходит в дефицитный, то этот дефицит покрывается из ФНБ (плюс Минфин может увеличить заимствования в виде доп.выпуска облигаций).
Чтобы понять, насколько бюджет зависим от нефтяных доходов и какая часть цены на нефть оказывается в бюджете, обратимся к цифрам. Существует заблуждение в умах людей, что при растущей цене на нефть нефтяные компании обогащаются пропорционально росту цен. Это не так. Практически вне зависимости от изменения цен на нефть, чистый доход нефтяных компаний составляет около 5$. Еще около 10-15$ – это себестоимость добычи и транспортировка нефти, остальное (через налоги и пошлины) поступает в бюджет и ФНБ. То есть при цене на нефть около 20$, в бюджет попадают «сущие копейки», тогда как при цене в 60$ доходы государства вырастают примерно в 30-40 (!!!) раз, хотя разница в ценах на нефть всего в 3 раза.
Теперь то же самое спроецируем на действительность 1 квартала 2020 года. В начале года цена на нефть достигала 70$, из которых 45-50$ поступало в бюджет через НДПИ, НДС, налог на прибыль и экспортную таможенную пошлину. Во второй половине апреля цена на нефть находилась в среднем на уровне около 20$ и даже ниже. При таких ценах в бюджет будет поступать не более 1$ (разница с началом года до 50 раз) с барреля нефти при экспорте сырья. В противном случае (при большем «оброке» на нефтянку), российские нефтяные компании получат чистые убытки, с которых не поступит налог на прибыль и акционеры не получат дивиденды.
Реальный прогноз нефтяных цен на остаток 2 квартала и 3 квартал текущего года (с учетом переизбытка добычи нефти еще как минимум на протяжении полгода и переполненности хранилищ в мире) – 20-30$, при условии выполнения всеми странами ОПЕК+ взятых на себя обязательств по сокращению квот на добычу нефти. При этом надо помнить, что Россия в рамках соглашения ОПЕК+ взяла на себя обязательство с 1 мая сократить добычу на 2,5 млн баррелей в сутки, что нанесет серьезнейший удар не только по нефтяному сектору экономики страны, но и связанным с нефтянкой отраслям. А это безусловно негативно скажется на доходах бюджета от различных источников.
Таким образом, на протяжении минимум полугода (с марта 2020 г.) государство вместо привычных 40-50$ от нефтяных компаний будет получать 1-10$ (в среднем 5 вместо 45$), а ФНБ будет расходоваться темпами раза в 2-3 большими, чем пополнялся в лучшие периоды высоких цен на нефть. Возникает вопрос: может ли в такой ситуации сохраняться курс доллара вблизи 75 рублей на протяжении длительного периода?
Краткосрочное падение цен на нефть может не оказывать значительного влияния на курс доллара к рублю из-за наличия бюджетного правила и ФНБ. Однако в перспективе полугода и более (а кризис явно будет долгим), длительное недопоступление доходов в бюджет по самому «доходному» сектору российской экономики приведет к необходимости плавной (по 1-5 рублей в месяц к доллару) девальвации рубля, чтобы с каждого 1$ резервов ФНБ получить как можно больше рублей для финансирования дефицита бюджета и растущих в расходах антикризисных мер.
Сохранение курса доллара около отметки в 75 рублей можно объяснить надеждой монетарных и фискальных властей на скорое восстановление нефтяных цен до 35-40$ после заключения нового соглашения ОПЕК+. Но в результате таких цен мы скорее всего не увидим, еще и добыча и поставки нефти за рубеж значительно сократятся. В этих условиях неизбежность девальвации рубля и движение доллара к отметке в 100 рублей выглядят вполне реальными.
Удачных всем инвестиций!
Еще больше интересного на канале автора: zen.yandex.ru/id/5e8606835423ab6a10c6da0b
