Группа «Акрон» входит в число крупнейших мировых производителей минеральных удобрений и является ведущим вертикально интегрированным производителем сложных удобрений NPK в России. Также компания входит в десятку мировых лидеров по производственным мощностям NPK. У группы имеются развитые дистрибуторские сети в России (АО «Агронова») и Китае (Beijing Yong Sheng Feng AMPC, LTD), а также собственные трейдинговые компании (Acron Argentina S.R.L, Acron Brasil Ltda., Acron USA Inc., Acron Switzerland AG, Acron France SAS).
В 2017 году Группа «Акрон» представила обновленную стратегию развития до 2025 года, основанную на максимизации использования уже созданного производственного потенциала. В новую программу развития вошел ряд высокоэффективных проектов в ПАО «Акрон» и ПАО «Дорогобуж» с относительно небольшими капиталовложениями и быстрыми сроками окупаемости. Возможность комбинации проектов обеспечивает гибкость в размере инвестиций в будущие годы и позволяет Группе контролировать долговую нагрузку.
В чем интерес
Группа “Акрон” интересна мне сразу по двум причинам. Одна из них - это облигации, выпуск Акрон-001Р-02-боб и их купоны, а другая - это дивиденды, которые платит компания.
Что касается облигаций, то компания не впервые производит размещение на бирже и в этот раз предлагает выпуск с купонной доходностью 7,25% годовых, номиналом 1000 руб. и выплатами 2 раза в год. Дата погашения облигации 21 апреля 2023 года. Сейчас можно купить данную бумагу по 102,5% от номинала с эффективной доходностью к погашению 6,7% годовых. Лично мне такая доходность по облигации нравится. Теперь посмотрим что там с дивидендами.
Также стоит отметить, что компания прошла пик инвестпрограммы, что позволит ей выплачивать значительную часть прибыли в качестве дивидендов, а менеджмент планирует сохранить дивиденды на уровне не ниже предыдущих лет и делать выплаты трижды в год.
Финансовые показатели компании
А есть ли деньги у компании? Выручка, как и операционная прибыль показывают рост в последние три года. Чистая прибыль напротив снижалась, но тут не стоит забывать о новой инвест-программе компании, которая расписана до 2025 года. Интересно взглянуть на показатели 9 месяцев 2019 года в сравнении с аналогичным периодом 2018-го.
Здесь мы можем видеть существенный прирост чистой прибыли по сравнению с предыдущим периодом. Согласно отчету компании чистая выручка за 9 месяцев 2019 года составила 23 млрд. руб., что на 73% выше выручки за 2018 год и на 61% выше выручки 2017 года.
EBITDA компании по итогам 2018 года составила 37 млрд. руб. Маржа EBITDA за тот же период составила 34,3%.
В целом по рассмотренным показателям можно предположить, что инвестиционные проекты компании начинают приносить свои плоды.
Рентабельность по операционной прибыли находится примерно на одном уровне в районе 23% в последние три года (2016 - 2018).
Рентабельность собственного капитала заметно снизилась после 2016 года и по итогам 2018-го составила 17% против 29%. Однако по итогам 9 месяцев 2019 года этот показатель увеличился до 27%.
Обратим также внимание на рентабельность инвестированного капитала. Данный показатель также снизился после 2016 года. По итогам 2018 года он равен 8,62%, а по результатам 9 месяцев 2019 года - 13,77%.
На мой взгляд обслуживание своего облигационного займа с купонной ставкой 7,25% при рентабельности инвестированного капитала на среднем уровне в 10% вполне реально.
Также стоит упомянуть, что компания за последние три года уменьшила оборачиваемость дебиторской задолженности с 39,3 до 34,5. При этом оборачиваемость основных средств выросла с 0,26 до 0,30. На мой взгляд это хороший признак, что менеджмент компании стремится повышать эффективность бизнеса и следит за деньгами, которые “заморожены” в производстве. К слову показатель эффективности управления активами компании за период с 2016 по 2018 гг. вырос с 0,46 до 0,58.
Что касается общей долговой нагрузки на компанию, то она достаточно умеренная. Коэффициент финансовой зависимости на все рассматриваемом интервале находится в пределах 50%, а коэффициент долг к EBITDA - 2,6х - 2,7х. При этом доля заемного капитала в общем капитале колеблется в интервале от 51% до 58%. Коэффициент текущей ликвидности на всем рассматриваемом интервале находился выше 1.
Коротко о главном
Настало время подвести итоги и определиться, что же выгоднее: купить облигации и получать купоны, и номинал в конце срока или купить акции - получать дивиденды и возможно доход от роста котировок.
Текущая доходность по облигациям выглядит вполне привлекательной (по крайней мере для меня). Я не вижу каких-то проблем с обязательствами у компании и причин, чтобы Акрон не выплатил проценты по облигациям я тоже не наблюдаю. Доходность, конечно, не сильно выше КС ЦБ, но уже выше на 1% - 1,5% чем предлагают топовые банки по своим вкладам. Здесь единственный вопрос - это что будет с КС в будущем, т.к. погашение по данному выпуску будет только через 3 года и цена может сильно отреагировать на решения ЦБ как в сторону роста (при очередном снижении ставки), так и в сторону снижения (если ЦБ решит, что ставку нужно повышать). В общем риск инфляции и ключеовй ставки на лицо.
При покупке акций мы можем получить доходность выше чем по облигации и к тому же мы таким образом “разберемся” с риском инфляции. Главный вопрос - это будет ли компания в дальнейшем повышать дивиденды и стабильно их выплачивать? На счет стабильности у меня нет особых сомнений. Компания исправно платила дивиденды с 2007 года (правда пропустив 2009 год). Со стабильностью роста, конечно, не все так гладко, но на 10-ти летнем интервале дивидендная доходность опережала инфляцию примерно на 5%.
Если говорить о то дорого ли сейчас покупать акции Акрона, то заплатим мы где-то в 2,5 раза больше его балансовой стоимости. Однако показатель P/E по итогам 9 месяцев составил 8,27. то есть компания генерирует где-то порядка 12% на вложенные средства инвесторов. Это, конечно, не в два раза больше доходности по корпоративным облигациям (как завещал нам Грэм), но тоже неплохо на мой взгляд.
Что касается самого бизнеса, то у компании достаточно хорошие позиции на зарубежном и отечественном рынке. А отрасль в которой ведет свой бизнес Акрон - одна из тех, которые были, есть и будут. Конечно, как и в любой другой сфере экономики здесь могут быть как спады, так и и взлеты. Акрон же видится мне достаточно крупным игроком в этой сфере, чтобы говорить о возможном банкротстве в случае проблем в отрасли.
Подводя итог вышесказанного скажу, что для себя я решил остановиться на покупке акций Акрона в свой дивидендный портфель. Последняя дата торгов перед закрытием реестра возможно будет в конце марте и я в течении следующих 2-3 недель буду докупать акции Акрон в свой портфель равными долями. Подобными действиями я надеюсь получить лучшую среднюю цену (но это не точно).
Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. Данный обзор и прочие обзоры размещенные в группе - это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива и они не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Канал и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию, не являются инвестиционными советниками и не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Помните, что операции с ценными бумагами связаны с риском как частичной, так и полной потери денег и требуют получения соответствующих знаний и опыта.
