Кредитный анализ отдельных эмитентов корпоративных облигаций на белорусском рынке, который осуществляет команда добровольцев имеет целью дать инвесторам представление о том, какие эмитенты более, а какие менее надежны - и, соответственно, о том, насколько справедлив относительный уровень доходности между эмитентами.
Поскольку в Беларуси еще нет:
(1) устоявшейся практики анализа эмитентов облигаций и
(2) ликвидного вторичного рынка
доходность по облигациям каждого конкретного белорусского эмитента может быть никак не связана со степенью его надежности. В данной статье упрощенно описано то, как именно должен работать механизм связи надежности эмитента и доходности (т.е. процентных ставок) по его облигациям.
Предположим, два эмитента (эмитент A и эмитент B) хотят одновременно выпустить облигации с купоном 7% в USD, но при этом у второго финансовые показатели существенно хуже. Инвесторы проводят анализ надежности обоих эмитентов (либо смотрят на их кредитные рейтинги) и заключают, что предпочтительнее инвестировать в облигации эмитента A (т. к. доходность одинакова, а риск меньше). В этом случае у эмитента В будут проблемы с размещением облигаций, пока он не пересмотрит ставку размещения и не предложит инвесторам адекватную компенсацию за дополнительный риск.
Но предположим, что (например, из-за того, что на рынке много денег, но мало возможностей инвестировать) обоим эмитентам удалось полностью реализовать выпуски с одинаковым номиналом (например, USD 1000) и ставкой купона (например, 7%). Для упрощения также предположим, что процентные ставки в экономике не меняются. Тогда на вторичном рынке высокий спрос на облигации эмитента A привел бы к увеличению цены его облигаций выше номинала (например, 1050 USD вместо 1000 USD). Если цена покупки актива растет, то доходность инвестора, купившего по более высокой цене, падает. Поэтому рыночная доходность («доходность к погашению», англ. «yield-to-maturity») по облигациям эмитента А станет меньше 7% (например, 6%). С облигациями эмитента B произойдет обратное – из-за его более низкой надежности при той же первоначальной ставке спрос на облигации будет низким, цена понизится (например, c 1000 USD до 950 USD), и доходность станет выше 7% (например, 8%). Таким образом, рынок регулирует соотношение «риск – доходность», и у инвесторов всегда есть выбор – вложиться в более надежные облигации (например, облигации эмитента А) и получить меньшую доходность (6%) или рискнуть и вложиться в менее надежные облигации (например, облигации эмитента В) и получить большую доходность (8%).
Естественно, более высокую доходность инвестор получит только если с эмитентом B не случится дефолт – в случае чего вполне вероятно, что инвестор получит обратно только часть номинала или вообще ничего (в зависимости от обеспечения облигаций, очередности платежей в случае дефолта и т.д.). Фактическая доходность инвестора будет гораздо меньше либо отрицательной.
Таким образом:
1. Инвесторы в облигации проводят кредитный анализ эмитентов (или опираются на кредитный анализ рейтинговых агентств, банков и т.д.).
2. Результаты анализа влияют на спрос на облигации на первичном или вторичном рынке.
3. Спрос на облигации влияет на их ценообразование и доходность в %.
Но как именно происходит ценообразование на рынке облигаций и как кредитные рейтинги «переходят» в числовые значения цен на облигации и доходностей? Об этом в одном из следующих постов.
