Инвестиционная привлекательность
Подробнее о методике анализа можно почитать здесь.
1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?
Компания, в целом, по своей деятельности очень похожа на ФСК ЕЭС. Однако, если ФСК можно назвать производственной компанией, т.е. работающей непосредственно с ЛЭП, то Россети - холдинговая структура, управляющая дочерними обществами. ФСК является одной из таких "дочек". Более того, в Россети входят региональные сетевые компании -МРСК. Более подробный список можно посмотреть в отчётности МСФО.
Продолжая сравнение с ФСК, отмечу что ей принадлежат магистральные ЛЭП, в то время как у Россетей под опекой также находятся региональные сети линий электропередач. География присутствия практически такая же как и у ФСК.
Так что, Россети можно назвать полноправным монополистом в области передачи электроэнергии. Плюс.
2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?
Россети - холдинговая компания, сама не занимается передачей электроэнергии. Поэтому в отчётности она показывает консолидированную выручку "дочек". Стоимость передачи электроэнергии ограничивается тарифами. Которые периодически индексируются на размер инфляции. Это дает в долгосрочной перспективе стабильный рост выручки.
Если выручка растет относительно монотонно, то у чистой прибыли есть как периоды роста, так и спады. Тренд на увеличение тем не менее просматривается. Плюс.
3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?
За 2018 год чистая прибыль Россетей составила 124 млрд. рублей,суммарная долгосрочная и краткосрочная задолженность - примерно 570 млрд. рублей, в 4 раза больше чистой прибыли. На консервативное финансирование это не похоже. Минус.
4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?
Данные приведены на диаграмме ниже. Рентабельность держится на уровне 10-12%. Для энергетической компании неплохо, но до планки не дотягивает. Минус.
5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?
До 2015 года ситуация с дивидендами выглядела удручающей. Однако в последнее время ситуация нормализовалась. Владельцам привилегированных акций доставались намного бОльшие дивиденды, чем владельцам обыкновенных.
В ряде случаев, когда дивиденды не выплачивались, это объяснялось отсутствием чистой прибыли, что немного оправдывает компанию в глазах акционеров. Отчасти это объяснялось особенностями РСБУ, на основе которой определялся размер дивидендов. Из-за "бумажных" отрицательных переоценок в отчётности показывались убытки, не позволяющие выплачивать дивиденды.
В 2017 году была утверждена дивидендная политика, в которой базой расчёта дивидендов является чистая прибыль, очищенная от переоценок акций "дочек". Более того, на дивиденды будет направляться половина чистой прибыли, определённой по РСБУ или МСФО (в зависимости от того, где будет больше). При этом сумма, направляемая на дивиденды не может превышать чистую прибыль по РСБУ за вычетом бумажных переоценок. Плюс.
6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?
За последние годы операционная прибыль составляла примерно 15% от выручки. Слабенько... Минус.
7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?
Инвестиционных проектов у компании хоть отбавляй. Может показаться, что даже слишком много.
Все инвестиции исключительно в области электроэнергетики и электроснабжения. По поводу круга компетенций вопросов нет. Плюс.
8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?
Нет. Передача электроэнергии оплачивается по тарифам, которые могут индексироваться на размер инфляции. А могут и не индексироваться. Словом, у Россетей нет возможности регулировать цены. Минус.
9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?
Сколько компаний анализировал - такое расхождение между капитализацией и рыночной оценкой вижу в первый раз. То, что рыночная оценка намного ниже нераспределённой прибыли, можно объяснить тем, что обычно рынок хуже оценивает головные холдинги по сравнению с суммой стоимостей дочерних компаний. К этому можно привыкнуть и это не удивляет. Но вот отсутствие динамики рыночных котировок, в то время как "нераспределёнка" растёт как по линейке - это странно. Минус.
10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?
Здесь можно только перецитировать то, что было написано по этому вопросу в ФСК ЕЭС. Выводы те же самые. Акционеры в 2020 году должны быть довольны. Плюс.
Резюме
5 плюсов из 10 возможных. Ниже среднего. Низкая рентабельность, высокая закредитованность, зачастую - низкая маржинальность выручки... Ко всему этому мы привыкли. Но вот то, что рыночные котировки расходятся с "нераспределёнкой" - это катастрофа. Инвесторы просто не доверяют компании. Остаётся надежда на то, что с приходом Ливинского компания получит доверие инвесторов и рыночные котировки хоть как-то будут отражать рост капитализации компании. Если ещё и операционные показатели улучшатся, то инвестиционная привлекательность компании существенно повысится.
Источники
На этом все. Ставьте лайки, подписывайтесь на канал, делайте репосты в соцсети и вступайте в группу ВКонтакте. Всем удачи! Всё написанное в статье является личным мнением автора и не может быть инвестиционной рекомендацией.
