Одним из ключевых методов анализа компаний является сравнительная оценка. Данный метод позволяет определить, на сколько дороже/дешевле тот или иной актив оценен относительно аналогов.
Сегодня я решил применить данный метод к компаниям из потребительского сектора. В таблице ниже мы собрались несколько важных показателей по компаниям сектора.
Оценку сравнительным методом будем проводить на основании анализа компаний-аналогов: X5, Магнит, Лента, М.Видео и Детский мир.
Набор мультипликаторов: P/E, P/S, P/BV, EV/EBITDA, долг/EBITDA.
По первым трем мультипликаторам (P/E, P/S, P/BV) представленных аналогов видно, что Лента торгуется с дисконтом к своим коллегам по отраслевому сегменту. Можно сделать вывод, что рынок пока недооценивает возможности роста в акциях Ленты и дает войти в бумагу по достаточно невысокой цене, с учетом возможного потенциала роста в акциях.
Один из наиболее простых способов оценки компании при использовании сравнительной методики – усредненная линейная комбинация выбранных мультипликаторов, где каждый «искомый» мультипликатор оценивается как усреднение от данного мультипликатора по отраслевому сегменту, либо же по компаниям аналогам, которые выбраны для оценки.
Для составления линейной комбинации возьмем мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, P/S. Эти коэффициенты войдут в регрессионное уравнение с весами по 0,33. Тогда итоговая формула расчета стоимости будет выглядеть следующим образом:
(К1 * EBITDA - NetDebt) * 0,33 + (K2 * E * 0,33) + (K3 * S * 0,33),
где K1, K2 и K3 — это усредненные значения соответствующих коэффициентов по компаниям аналогам.
В итоге предполагаемая капитализация Ленты получится:
(6,56*36,2-93,3)*0,33+13*36,2*0,33+0,4*417,9*0,33 = 260,99 против 101,2 на текущий момент.
Таким образом, пользуясь методом сравнительной оценки, наиболее недооцененной оказались бумаги Ленты, которые сейчас стоят практически в 2,5 раза меньше, чем по оцененной модели.
Впрочем, кроме сравнительного анализа рекомендуем обращать внимание и на сам бизнес той или иной компании. Компания может стоить дешево относительно аналогов, но это в свою очередь полностью отражает те риски, которые могут отразиться на ней в будущем.
Например, если сравнивать ту же Ленту с X5 Retail Group, то у последней и бизнес более диверсифицирован (3 различных формата магазинов + онлайн продажи), и дивидендная политика лучше, и рост прибыли более стабилен, и долг относительно собственного капитала и активов очень мал.
Поэтому более высокие показатели стоимости в данном контексте вполне оправданны. При этом потенциал, который показывает сравнительный анализ может реализоваться, но для этого должны сложиться определенные обстоятельства. Например, компания должна провести оптимизацию расходов и улучшение внутри магазинов.
