Заново оцениваем перспективы вложений в акции Газпрома

Сегодня на сайте Газпрома появилась новость: "Алексей Миллер: большая пакетная сделка с Украиной восстановила баланс интересов сторон"

«После пяти дней непрерывных двусторонних переговоров в Вене приняты окончательные решения и достигнуты финальные договоренности.

Одновременно подписан целый комплект соглашений и контрактов, и эти договоренности действительно являются большой пакетной сделкой, которая восстановила баланс интересов сторон. 

С сегодняшнего дня эти документы приобретают юридическую силу и обеспечивают транзит российского газа через Украину после 31 декабря 2019 года.

„Газпром“ сделал все возможное и в очередной раз подтвердил, что является ответственным поставщиком и надежным партнером».

Итак, что же изменилось за последние 10 дней.

1) Хоть Северный поток 2 и будет построен, но скорее всего его можно будет использовать только на 50% (конечно если Газпром оставит за собой право монопольного оператора экспорта газа).

Это означает, что после 2020 года, России будет необходимо прокачивать по Украине 40 млрд кубометров газа в год, даже после запуска Северного потока 2.

2) Газпром также объявил о привлечении 13 млрд долларов для финансирования Амурского ГПЗ. При этом, на очереди еще 1 трлн рублей для газификации регионов РФ, а также газопровод Сахалин-Хоккайдо. Т.е. инвест программа Газпрома, еще долгое время будет оставаться значительной. И уровень долга будет возрастать, с текущего 1,3 Ебитда.

Если спрогнозировать доходы компании на ближайшие 3 года

2020 года - 1000 млрд руб (400 млрд на дивиденды и 600 млрд на развитие);

2021 год - 900 млрд руб (450 млрд на дивиденды и 450 млрд на развитие);

2022 год - 800 млрд руб (400 млрд на дивиденды и 400 на развитие).

При этом можно оценить инвестпрограмму Газпрома на эти года по 1,2 трлн рублей ежегодно(так как ее бюджет почти всегда перевыполняется). Или, за следующие 3 года долг Газпрома вырастет на 2,1 трлн рублей, а Ебитда сократится. Что в такой перспективе, означает урезание дивидендов (по правилу из дивидендной политики: после достижения долга к ЕБИТДА коэф = 2,5) . Точный расчет такой: Текущий чистый долг на конец третьего квартала 2019 года = 2,4 трлн рублей, добавим к нему дельту 2,1 трлн за следующие 3 года. И предположим Ебитда 2022 года будет 1,5 трлн рублей. Т.е. в этом случае коэф. будет 3,0. Или по 2021 году Газпром выплатит 50% дивидендов, но за следующий год уже будет платить меньший процент при таких финансовых показателях, как предположено выше.

3) Конкуренция со стороны СПГ проектов, делает трубопроводные проекты Газпрома, окупаемыми на уровне вклада в банке. Т.е. неэффективными.

4) Поставки в Китай по Силе Сибири, очень сложно просчитать, так как параметры контракта неизвестны. А известно, только что будут на уровне 5 млрд кубометров газа в следующем году (и далее плюс 5 млрд в год), а это всего 1 млрд долларов, при цене 200 долларов за кубометр или 62 млрд рублей (общий же объем инвестиций может быть более 2 трлн рублей). И цена 200 долларов за 1000 кубометров газа еще под большим вопросом.

Так что перспективы роста акций компании на ближайшие 3 года весьма туманны. Рекомендация по акции "Держать". И целевая цена 300 рублей за акцию. Сам я 30 декабря 2019 года зафиксировал прибыль по 50% своего портфеля по Газпрому по 256,12 рубля за акцию.