ВАШИНГТОН, 26 декабря
Последние три месяца Федеральная резервная система США вливает на денежные рынки сотни миллиардов долларов ликвидности, чтобы не допустить повторения всплеска волатильности, потрясшего денежные рынки в сентябре этого года.
Насколько успешны были эти действия (нивелировавшие примерно половину предпринятых за предыдущие два года усилий ФРС по сокращению своего портфеля активов) покажет проверка, которой можно ожидать ближе к 31 декабря. Именно тогда некоторые финансовые институты смогут воспользоваться нормативными стимулами и ограничить кредитование, что может привести к нарушению баланса между спросом и предложением на денежные средства.
Комментируя сентябрьские события, руководители ФРС отмечали, что, по их мнению, процентная ставка по РЕПО-транзакциям оказалась под давлением из-за сокращения депозитов, хранимых коммерческими банками в банках ФРС (резервов). Сделки РЕПО используются банками и другими игроками рынка для предоставления краткосрочных кредитов под залог обеспечения в виде ценных бумаг.
"Можно наводнить рынок резервами, но совсем не очевидно, что их потоки достигнут тех периферий рынка, где они нужны", – говорит главный экономист Jefferies Уорд Маккарти.
Чтобы предотвратить новый кризис ликвидности, ФРС возвращает резервы в финансовую систему через выкуп краткосрочных казначейских облигаций у финансовых институтов, а также проводит ежедневные вливания ликвидности на денежные рынки.
Примерно к 31 декабря все эти операции могут добавить на рынок почти 500 млрд долларов чистой ликвидности.
Последняя дата года крайне важна, поскольку крупные банки могут ограничить кредитование на рынках производных финансовых инструментов и РЕПО, чтобы не принимать на себя дополнительное нормативное бремя. В этих банках портфель кредитов по состоянию на 31 декабря используется для определения размера акционерного капитала, который им необходимо привлечь для покрытия своих обязательств.
Последние несколько лет ставки по РЕПО-транзакциям отличались от ключевой ставки ФРС не более чем на одну десятую процентного пункта. При этом 31 декабря 2018 года это расхождение выросло до 2,75 процентного пункта.
Разница между ставками вновь увеличилась 17 сентября, поскольку в результате произведенных накануне платежей по налогу на прибыль корпораций и в оплату сделок, заключенных на аукционе казначейских облигаций, крупные потоки денежных средств перекочевали к правительству. Банковские резервы сократились.
"Рынки отреагировали на это как на возникновение дефицита резервов", - отметил председатель ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции 11 декабря.
Сентябрьский эпизод вынудил ФРС вмешаться в работу рынков для предотвращения дальнейшего сокращения резервов. Центральный банк объявил о намерении предоставлять на рынке РЕПО кредиты овернайт и 14-дневные кредиты, а к середине октября согласовал схему, позволяющую поддерживать уровень резервов за счет ежемесячной покупки государственных облигаций на сумму 60 млрд долларов.
"Их реакция была очень эффективной, - говорит главный стратег-аналитик TD Securities Прия Мисра. – Они оперативно признали, что уровень резервов опустился слишком низко, продемонстрировав при этом высокий уровень смирения, что было отрадно видеть".
Сентябрьская встряска могла подтолкнуть финансовые институты, полагающиеся на финансирование через РЕПО-транзакции, к тому, чтобы с приближением конца года заранее обеспечить себе доступ к такому финансированию.
"Наблюдаются признаки того, что люди приводят свои дела в порядок заблаговременно", - отмечает главный экономист UBS Group AG Сет Карпентер, ранее работавший в ФРС и Министерстве финансов. Вероятность того, что на рынке РЕПО в конце года вновь возникнут проблемы, он оценивает в 1:3.
Если бы 31 декабря денежному рынку было суждено потерять равновесие из-за дестабилизирующих факторов, то эти факторы уже начали бы проявляться, говорит Марк Кабана из Bank of America. "Я думаю, что опасения уже значительно ослабли", - отмечает он.
ФРС уже проводила кампанию по вливанию на рынок ликвидности в начале текущего десятилетия. Покупая казначейские и ипотечные бумаги, центральный банк добавил в банковскую систему сотни миллиардов долларов резервов, что позволило стимулировать экономику в условиях, когда краткосрочные процентные ставки были близки к нулю. Сокращение этих резервов началось в 2017 году, когда ФРС перестала покупать новые активы взамен активов с наступающими сроками погашения.
В июле центральному банку пришлось отказаться от этого курса, а также понизить краткосрочные процентные ставки на фоне обеспокоенности перспективами мирового экономического роста.
В балансе ФРС резервы представляют собой пассивы, покрываемые активами, и они могут сокращаться для сохранения стабильности баланса в случае появления других обязательств.
Именно это произошло в августе и начале сентября, когда Министерство финансов занялось восстановлением своего общего счета (хранимого в ФРС) после повышения Конгрессом потолка государственного долга. Остаток на этом счету был одним из нескольких растущих пассивов в балансе ФРС, вытеснявших из системы банковские резервы.
Руководство ФРС также пытается разобраться, не способствовали ли посткризисные правила, призванные подтолкнуть крупные банки к формированию запаса наличности, достаточного, чтобы пережить новый кризис, к тому, что банки стали скапливать избыточные резервы, усугубив этим ситуацию, сложившуюся на рынке в сентябре.
Эта ситуация стала для ФРС неожиданностью отчасти из-за того, что в центральном банке вовсе не считали, что уровень резервов опустился особо низко.
В процессе отладки механизма реагирования на волатильность денежного рынка, руководство ФРС присматривается и к более широкой проблеме. Оно хочет исключить возникновение на РЕПО-рынке перекосов (подобных возникшему в конце прошлого года из-за нехватки финансирования), подрывающих способность центрального банка устанавливать краткосрочные процентные ставки.
При этом руководство ФРС не считает необходимым полное истребление волатильности на рыках краткосрочного кредитования. Не стоит забывать о риске того, что истребление волатильности на рынке, работающем в нормальных условиях, может спровоцировать гораздо большую волатильность в случае потрясений.
"Нужно оставить пространство для расхождения процентных ставок по РЕПО-транзакциям, определив границы, в которых ситуация будет регулироваться естественными рыночными силами", - говорит главный экономист Wrightson ICAP Лу Крэндэлл.
Он отмечает, что усилия ФРС сейчас, судя по всему, направлены на создание защитного ограждения для рынков на то время, пока центральный банк и Уолл-стрит изучают весь спектр потенциальных неожиданных побочных эффектов от изменения структуры рынка и регулирования после длительного периода поддержания центральным банком более крупного портфеля активов.
