Предисловие
В одном из выпусков облигаций я уже упоминал вскользь о структурных облигациях и говорил, что позднее напишу статью, чтобы подробнее рассказать что это и разобрать в качестве примера одну из таких облигаций. Собственно говоря, давайте сейчас на примере облигации ПАО “Сбербанк” - она как раз упоминалась в Новых выпусках облигаций №4 за ноябрь месяц - разберемся что же это такое.
Краткая характеристика выпуска
ПАО “Сбербанк России”
Выпуск: Сбербанк-001-165R-бсо
Серия: ИОС-BSK_FIX_MEM-24m-001Р-165R
ISIN: RU000A100ZP9
Дата размещения: 26.11.2019 - 03.12.2019
Дата погашения: 02.12.2021
Номинал: 1000 руб.
Периодичность выплат: 1 раза в год
Размер купона: 0,01% годовых
Базовый актив: по 1-ой обыкновенной акции следующих эмитентов: 1.DISNEY WALT CO
2.JOHNSON & JOHNSON
3.KIMBERLY CLARK CORP
4.NESN SE
Что нам гарантированно обещают заплатить
Давайте разберемся, что мы получим, если купим такую облигацию в свой портфель. Из характеристик сразу видно, что мы имеем право на купонный доход в размере 0,01% годовых, что при номинальной стоимости облигации в 1000 руб. соответствует 20 копейкам - не очень-то и много. Также в дату погашения нам будет возвращена сумма в размере номинальной стоимости облигаций.
За что нам доплатят
Как правило при покупке подобных продуктов никто не ориентируется на купонную доходность, потому что она здесь чисто символическая. Нам гораздо интереснее узнать какой дополнительный доход мы получим и что для этого должно произойти. Давайте немного пробежимся по Условиям выпуска (имеются в свободном доступе на сайте Сбербанк: https://www.sberbank.com/ru/investor-relations/disclosure/issue-documents).
Согласно пункта 9.2
Выплата производится денежными средствами в рублях Российской Федерации в безналичном порядке.
То есть платить нам будут рублями. Кстати, здесь же, в пункте 9.2.1 указано, что
биржевые облигации не являются структурными облигациями,
однако в классификаторе выпуска на сайте Cbonds мы можем увидеть, что данные облигации все-таки относят к разряду Структурных продуктов, потому что по ним предусмотрен Дополнительный доход (далее ДД):
И так, обратившись к пункту 9.3 Условия выпуска мы узнаем, что
Дополнительный доход является процентным доходом по Биржевым облигациям, определяемым как процент от номинальной стоимости (непогашенной части номинальной стоимости) Биржевой облигации, рассчитываемый исходя из сложившейся стоимости Базового актива.
То есть наш ДД будет зависеть от стоимости Базовых активов (далее БА). Также у Дополнительного дохода есть график выплат, когда он выплачивается и когда производится оценка БА, чтобы понять положен ли нам этот дополнительный доход или нет. График выплат и оценки ДД выглядит следующим образом:
Здесь же приводятся и характеристики базовых активов:
Порядок определения цен Базовых активов
Теперь давайте разберемся, как определяют цену БА. Она определяется в дату оценки, как цена закрытия каждого БА на соответствующей ему бирже и в соответствующей валюте. При этом цена округляется до двух знаков после запятой. Начальной ценой БА является цена закрытия в дату начала размещения облигаций.
Если цена БА на какую-либо дату оценки не может быть определена в соответствии с правилами ее определения, тогда цена определяется в следующий рабочий день и так далее до даты выплаты дополнительного дохода. Если цена базового актива не может быть определена ни в один день до даты наступления выплаты дополнительного дохода, тогда размер дополнительного дохода на соответствующую дату устанавливается равным нулю.
Если коротко, то цена БА должна быть определена в течении 6 дней с даты оценки иначе дополнительный доход будет установлен в ноль.
Условия выплаты Дополнительного дохода и его размер
Теперь переходим к самому интересному - что же должно произойти, чтобы нам выплатили дополнительный доход. На самом деле условия очень простые и их всего два, а именно: цена каждого БА в соответствующую дату оценки может быть определена;цена каждого БА в соответствующую дату оценки превышает 95% от начальной цены соответствующего БА.В случае если условия не выполняются - дополнительный доход равен нулю, а в случае если условия выполнены, тогда наш дополнительный доход рассчитывается по следующей формуле:
ДД(%) = Р * (m+1) / USDRUBнач * USDRUBФИНn * 100%
ДД(%) – сумма Дополнительного дохода в процентах на одну Биржевую облигацию;
m - по сути это количество дополнительных доходов которые нам положены. В Условиях к выпуску описание этого параметра может показаться запутанным, поэтому чтобы было проще понять, я скажу, что это количество дополнительных доходов, которые нам выплатят. Дело в том, что если мы пропустили к примеру первые два дополнительных дохода, потому что условие не выполнялось, но к дате оценки 3-ей выплаты дополнительного дохода все условия выполнены, то мы получим Дополнительный доход и за предыдущие два периода тоже.
P – Параметр (как он определен в Программе Биржевых облигаций), равный 4,50%;
USDRUBНАЧ – курс доллара США к рублю РФ, установленный ЦБ РФ в Дату начала размещения Биржевых облигаций и используемый для расчётов на следующий день;
USDRUBФИНn – курс доллара США к рублю РФ, установленный ЦБ РФ в Дату оценкиn, и используемый для расчётов на следующий день либо – если Дата оценкиn не является Рабочим днём - в ближайший последующий Рабочий день после Даты оценкиn.
Порядок расчета суммы Дополнительного дохода, подлежащего выплате на одну Биржевую облигацию:
ДД (руб.) = Nom х ДД(%)
ДД(%) – размер Дополнительного дохода, рассчитанный в порядке, указанном выше, в процентах;
Nom – номинальная стоимость (непогашенная часть номинальной стоимости) одной Биржевой облигации, в рублях Российской Федерации.
Для наглядности давайте представим, что уже в первую Дату оценки все условия соблюдены и стоимость каждого БА выросла на 95% от начальной стоимости, а для упрощения представим, что курс доллара к рублю за это время не поменялся. Тогда мы получим дополнительный доход в размере:
4,5% / 65 х 65 х 100% = 4,5%
(для упрощения расчетов формулу лучше всего прописывать в Excel, как она есть - без скобок и со знаками ‘%’)
Таким образом в случае если условия выполняются - дополнительный доход составит 4,5% от номинальной стоимости наших облигаций. Если условия будут выполнены на последнюю Дату оценки, то мы получим итоговые 18% прироста.
Выводы и мнение
Давайте подведем итоги, что мы имеем, при покупке данной облигации в свой портфель. И так мы гарантированно получим свои деньги обратно в дату погашения (или можем продать по рынку, как и любую другую облигацию). Мы также гарантированно получим 20 копеек на одну облигацию в виде купонного дохода. На этом гарантированные выплаты заканчиваются. Далее в дело вступает Господин Случай. Чтобы получить дополнительный доход по данному выпуску облигаций нужно чтобы цена базовых активов возросла на 95% от начальной стоимости, которая определяется на дату размещения этих облигаций. При чем нужно помнить, что на 95% должны вырасти все четыре актива, потому что если кто-то не дотянет до этого значения, то никаких дополнительных выплат мы не получим. Даже если рассматривать последнюю дату оценки активов, то получается, что за два года рыночная стоимость компаний, представляющих базовые активы, должна увеличиться в два раза! На мой взгляд это похоже на игру в казино или в русскую рулетку.
Обычно выигрываешь, иногда умираешь - это подходит для тех кто участвует в прибыли, но ничем не рискует.
Уоррен Баффет
По сути компании таким образом могут брать у инвесторов практически беспроцентный кредит - очень удобно, только не для инвестора. А если инвестор предполагает с высокой долей вероятности, что цена акций этих компаний возрастет в течение двух лет на 95%, то не лучше ли прикупить в свой портфель акции данных компаний? И не стоит забывать про дивидендную доходность, потому что все компании, которые входят в Базовый актив выплачивают дивиденды:
The Walt Disney Company - 1,19%
Johnson & Johnson - 2,71%
Kimberly-Clark - 3,01%
Nestlé AG - 2,32%
Конечно, в качестве примера я привел только один из множества подобных структурных продуктов. По каким-то условия лучше, по каким-то хуже, есть также структурные продукты, которые предлагают гораздо бОльшую доходность при выполнении обязательных условий, но суть у всех одна - инвестор делает ставку на то или иное событие и если ставка сыграла, то инвестор получает дополнительный доход, если не сыграла - остается при своих. Главное при рассмотрении подобных продуктов внимательно читать условия и оценивать шансы на получение Дополнительного дохода.
__________________________________________________________________________________________
Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. Данный обзор и прочие обзоры размещенные в группе - это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива и они не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект “Live Investing Group. Investments” и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию, не являются инвестиционными советниками и не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Помните, что операции с ценными бумагами связаны с риском как частичной, так и полной потери денег и требуют получения соответствующих знаний и опыта.
