Инвестиционная идея: С конца октября этого года на московской бирже под тикером TCSG начали торговаться расписки кипрской TCS Group, ключевым активом холдинга является всем известный «Тинькофф Банк»
Акционерный капитал TCS Group состоит из акций А и В, каждая из которых дает право на 1 и 10 голосов соответственно. Акции типа В полностью принадлежат основателю Олегу Тинькову, на бирже торгуются только акции типа А.
В конце июня этого года TCS Group провела SPO акций типа А по цене $18 за штуку (1134р.), что примерно соответствует текущим котировкам.
Контроль: На данный момент ~40% акций TCS Group (87% голосов) контролируются самим Олегом Тиньковым.
Акции холдинга способны показать положительную динамику в ближайшие пару
Ключевые характеристики:
Один из самых эффективных банков в секторе: рентабельность доходов 74%(против 63% и 44% у сбера и втб)
Высокие темпы роста: +40% доходов г/г (~6-7% у сбера и втб)
Компромиссная дивидендная политика(дд.4,6%): 30% чистой прибыли по мсфо (банку нужен капитал для поддержания высоких темпов роста).
Стоимостные показатели(LTM):
P/E = 6.8 (~6,5 у сбера и втб)
P/BV = 2.7 (1.2 и 0,7 у сбера и втб ) - для классического банка это дорого, но Тинькофф это не просто банк, а банк + IT компания, поэтому наибольшую ценность для рынка представляет рост и эффективность, чем "дороговизна" по капиталу.
По итогам 2019г. группа ожидает получить около 35+ млрд.р. чистой прибыли (+29% г/г), если смотреть показатель до вычета резервов, то хорошо видно, как банк пошел на взлет, картина почти вертикального роста одновременно радует и пугает. Сейчас банк пришел почти во все российские города (1087 из 1113), представители банка работают даже в некоторых поселках и станицах.
Расчетная модель динамики котировок(рисунок:):
Темы роста доходов(выручки): 30% в 2020 и 20% 2021г. - ожидание постепенного замедления темпов с текущих 40%
Рентабельность доходов: 74% - текущий уровень
P/E = 6.5 - уровень стабильных сбера/втб
Чистая прибыль в 2021г. достигнет 54 млрд.р., котировки выйдут на 1700-1800р.(P/E 6.5), дальнейшие темпы роста упадут до среднерыночных 5-10%, банк увеличит payout до 50% (дд. 7,5%).
С учетом дивидендов потенциальная доходность расписок TCS Group на горизонте ближайших 2 лет может составить ~20% г-х (цель: 1700-1800 р.)
