Сейчас читаю очень интересную книгу «A Brief History of Doom: Two Hundred Years of Financial Crises» (Richard Vague). Очень интересная книга про историю финансовых кризисов. Ключевая мысль заключается в том, что основная причина экономических кризисов – резкий рост долга частного сектора (бизнес и домохозяйства). Кризис очень вероятен при росте частного долга к ВВП на 15-20 п.п. за 5 лет, если совокупное отношение частного долга к ВВП превышает 150%. Логика заключается в том, что такой рост означает перегрев и создание overcapacity (например, недвижимости). Рано или поздно заемщикам становится обслуживать такой overcapacity, при этом этот overcapacity не приносит той пользы, которая ожидалась от него. Как следствие, дефолты, замедление кредитования и, соответственно, замедление экономики.
В мире, действительно, очень высокий уровень частного долга: в развитых странах – 162% ВВП в 2018 г., в развивающихся – 136% ВВП (здесь и далее в этом абзаце источник данных – материалы MMI/ Кирилла Тремасова с прошедшего в четверг семинара). В развитых странах роста частного долга к ВВП за прошедшие 10 лет, в целом, не наблюдалось (хотя и есть отдельные страны со значительным ростом задолженности частного сектора, например, Франция). В развивающихся странах достаточно динамичный рост частного долга наблюдался в Корее, Бразилии и, особенно, в Китае – ключевом очаге риска для мировой экономики.
И на фоне всего этого следует отметить, что у российской экономики неплохие перспективы, если оценивать ее с точки зрения уровня долга. Отношение частного долга к ВВП в РФ, по приблизительным оценкам, находится на уровне ~80% ВВП (ВВП – 103 трлн в 2019 г., кредиты ФЛ – 17,1 трлн руб. на 01.10.19, кредиты нефинансовым корпорациям - 33,9 трлн руб., внутренний рынок корпоративных облигаций – около 12 трлн руб., внешний долг нефинансовых компаний – около 20 трлн руб.). Для сравнения: в Китае – 205%, в Корее – 196%. Более того, у нас минимальный государственный долг (редкость как для развитого, так и для развивающегося мира). Таким образом, у российской экономики могли бы быть отличные перспективы с точки зрения возможности для бизнеса и домохозяйств брать кредиты и, тем самым, повышать спрос в экономике, тем самым стимулируя высокие темпы роста (с оговоркой, что в части кредитов домохозяйств это должны быть не потребительские кредиты). Государство тоже имеет огромный потенциал для стимулирования экономического роста посредством наращивания бюджетных расходов (текущий уровень бюджетной консолидации избыточен). У нас есть потенциал на протяжении длительного времени наращивать уровень долга в экономике и не сталкиваться при этом с негативными последствиями. Особенно это актуально с учетом ожидаемого продолжения снижения ставок в экономике: долг станет обслуживать дешевле.
У российской экономики фундаментально, действительно, отличные перспективы. Однако потенциал ее роста ограничивают очевидные факторы: это избыточная бюджетная дисциплина, ужасный инвестиционный климат и геополитика. Геополитика – внешний фактор, с ним сложно что-то сделать, однако даже здесь мы видим позитивный тренд снижения санкционных рисков. Все остальное в руках органов власти. Во-вторых, следует сформировать доверие к деловой среде, перестав выпускать невразумительные постановления и законы (например, об ограничении участия иностранцев в российских интернет-компаниях), а также наконец навести порядок в правоприменительной системе. Во-вторых, следует прекратить практику избыточной бюджетной экономии. Если все это произойдет, нас может ждать экономическое чудо. Однако, к сожалению, пока не верится в то, что ситуация может измениться к лучшему.
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://tele.gg/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)
