Эльвира Набиуллина вернула стране резервы, которые спалила ранее. Радоваться или огорчаться? Попробуем разобраться в этом.
Должок вернули – Что это значит для экономики – Как работает взаимосвязь между ЗВР и ВВП – Где может быть засада – Постскриптум
Должок вернули
Как мы и предполагали неделю назад, ЗВР на 28 июня превысили отметку 514,5 млрд. долларов и достигли 517 млрд. долларов, об этом 4 июля сообщил ЦБ*.
График 1.
Чем примечательна эта цифра? Тем, что впервые за шесть лет ЗВР превысили отметку ($514,5 млрд.), на которой они были во время назначения Эльвиры Набиуллиной главой ЦБ.
Грубо говоря, сначала, до апреля 2015 года, Эльвира Набиуллина «палила» (по меткому выражению Владимира Путина) резервы, спалив таким образом 164 миллиарда долларов менее чем за два года.
Процесс восстановления резервов шёл намного дольше, более четырёх лет.
*-пока я писал эту заметку, вышли месячные данные по ЗВР на 1 июля: 518,4 млрд. долларов, все сделанные далее выводы и для этих данных точно также верны.
Что это значит для экономики
При прочих равных, рост ЗВР – это хорошо для экономического роста, а падение ЗВР – это плохо. Достаточно сравнить две диаграммы, ВВП и ЗВР (графики 2 и 3).
График 2.
График 3.
Примечание: ЗВР отложены по логарифмической шкале.
Отчётливо видно: быстрый рост ЗВР соответствует быстрому росту ВПП, медленный рост ЗВР – медленному росту ВВП. А когда ЗВР «палят» и они сокращаются, тогда вслед за этим падает и ВВП.
В конце графика ЗВР можно, присмотревшись, разглядеть ускорение роста резервов в последние недели. Означает ли это, что нас ждёт ускорение ВВП?
Как работает взаимосвязь ЗВР-ВВП
Каким же образом рост ЗВР способствует экономическому росту, каков механизм этой взаимосвязи?
Этот механизм описан мной в статьях «Волшебное свойство Стабфонда» (2014) и «Экономический барометр для президента» (2015).
Суть этого механизма понять просто: на рост экономики России работает не валюта, а рубли. В ходе валютных интервенций Центральный банк покупает у экономических агентов (бесполезную в России) валюту, а взамен перечисляет им свежеотпечатанные (жизненно важные для экономики России) рубли. Рублей в российской экономике становится больше, что сразу же вызывает экономический рост.
(По пути заметим, что именно в этом случае и происходит самая настоящая дедолларизация российской экономики: вместо валюты на счетах предприятий, граждан, банков появляются рубли).
Важно, чтобы при этом инфляция не «съедала» покупательную способность растущей рублёвой денежной массы, что легко достигается поддержанием на ставок на достаточно высоком уровне. Денежная масса должна расти в реальном выражении («за вычетом» инфляции), или, что одно и то же, должна расти реальная денежная масса (РДМ).
А взаимосвязь между ВВП и реальной денежной массой практически стопроцентная (график 4).
График 4.
Изменения в реальной денежной массе объясняют 99,5% изменений ВВП.
Где может быть засада
Помните эту оговорку: «при прочих равных»? Напомню, «при прочих равных, рост ЗВР – это хорошо для экономического роста».
Вот в этом и главная засада: прочие могут быть «не равны».
Так, ЦБ может, добавляя рубли по каналу «пополнение ЗВР», изымать их по другим каналам. Или вовсе не добавлять в экономику новые рубли, а лишь возвращать в неё те рубли, которые перед этим были изъяты из экономики Минфином (например, в виде налогов).
В этих случаях пополнение ЗВР никакого положительного влияния на рост ВВП не окажет, потому что, повторю, на экономический рост работает не пополнение ЗВР, как таковое, а добавление в экономику рублей.
Действенным для пополнения роста пополнение ЗВР станет, если ЦБ
а) перестанет изымать рубли по другим каналам,
б) полностью компенсирует изъятия рублей, которые производит правительство
в) пополнение ЗВР будет производить на новые, условно "свежеотпечатанные" рубли.
В противном случае пополнение ЗВР положительного действия на экономику не окажет.
Постскриптум
Свежие данные по денежной базе (на 1 июля) подтверждают опасения: узкая денежная база падает в реальном выражении уже третий месяц подряд (подробнее об этом в одной из ближайших заметок). А это означает, что ЦБ «успешно» блокирует добавление рублей в экономику, и надежды на возобновление экономического роста невелики.
Самое обидное, что стабильный экономический рост темпами 5-6% в год можно «запустить» буквально за 3-6 месяцев, причём для этого не надо жертвовать ни низкой инфляцией, ни курсом рубля, ни свободным движением капитала. Но окружение президента Путина будто бы этого не видит…
П.П.С.
Для тех, кто использует Телеграм:
Материалы этого блога можно на несколько часов (а иногда - дней) раньше прочитать на телеграм-канале "M2".
В Телеграме его можно найти, введя в строку поиска @m2econ.
Или воспользуйтесь ссылкой https://t.me/m2econ
Подписывайтесь!
