Один из факторов, которые сейчас влияют на рынки, — это, конечно же, ситуация с вирусом.
На этой неделе Франция и Германия ввели довольно ощутимые ограничения на:
- передвижение людей
- работу бизнеса, развлекательных организаций
Конечно, естественной реакцией на такие новости, которые, по сути, ещё не были заложены в цене, потому что мало кто верил в повторные ограничения, стала распродажа риска. Под давлением оказались:
- акции
- ненадёжные облигации
- сырьё
- валюта развивающихся стран
Нужно понимать, что пока локдаун в Европе не повсеместный. В целом мы можем предполагать, что в какой-то момент он будет пересмотрен в сторону смягчения, если число заболевших пойдёт на спад. Собственно, именно это и является целью карантина.
Карантин — это, конечно, стресс. Но, как правило, именно жёсткий карантин на несколько недель даёт ощутимый результат. Поэтому здесь, конечно, рынки могут надеяться на то, что вот этот негативный фактор всё-таки не вечен.
Вирус в США
В США зафиксировано максимальное количество заболевших с момента начала пандемии — почти 92 тысячи человек за день. Новый всплеск заражений налицо, но с карантинами в США не торопятся.
Трамп, наоборот, продолжал до последнего момента свою яркую предвыборную кампанию. Он как-то не очень переживал за то, что его аудитория стоит, не соблюдая необходимое расстояние, не носит маски. Это, конечно, существенно ударило по его имиджу.
Нужно понимать, что, конечно, если ситуация не будет меняться, то если даже не будет массового локдауна, чего сейчас американские власти пытаются избежать, то ограничения в отдельных штатах очень вероятны и ожидаемы. Это может стать очередным ударом для бизнеса и для рынков.
Собственно, не просто так глава ФРС Джером Пауэлл на протяжении всех последних месяцев постоянно упоминал вторую волну вируса и ограничений как большой риск для финансовой системы. Понятно, что в такой ситуации США не останется никакого другого выбора, кроме как всё-таки одобрить пакет поддержки экономики. Очевидно, что это произойдёт уже после президентских выборов. В таком случае на рынки хлынет поток денег из 2 триллионов долларов.
Здесь, конечно, нужно вспомнить весенний сценарий. Вполне вероятно v-образное восстановление, если коррекция всё-таки нас настигнет в ближайшие недели. А потом всё-таки выйдут спасающие власти с пакетом помощи.
Здесь также можно вспомнить высказывание Уоррена Баффетта о том, что прилив поднимает все лодки. В марте отскочило всё после новостей о вечном QE от Федеральной резервной системы. Сейчас мы не можем и такой сценарий тоже исключать.
Рынки были скорректированы на 5-10%, так как пакета поддержки экономики не было. Но у Morgan Stanley есть точка зрения о том, что падение американских акций, в том числе из-за связанных с выборами опасений, может стать прекрасной возможностью их купить. Рано или поздно период неопределённости завершится. И, в целом, оба кандидата не являются какими-то убийственными для динамики рынков. А поддерживать экономику так или иначе им обоим придётся.
Динамика доллара в мире
Сейчас из-за падения спроса на риск американский доллар показывает восстановление. Индекс доллара, действительно, пытается приподняться. Он тестировал отметку в 94 пункта. Но если, конечно, посмотреть более глобально, то в целом американский доллар с начала лета остаётся в довольно узком диапазоне и консолидируется там.
Все последние движения доллара не особенно были связаны с американской макростатистикой. В основном они зависели именно от того, как инвесторы относились к рисковым активам. Доллар здесь выполнял свою защитную функцию.
Нужно отметить, что в целом сейчас довольно много инвестиционных компаний сокращают свои позиции в долларах, опасаясь того, что текущая стимулирующая политика ФРС может привести к обесценению американской валюты. Это может произойти вне зависимости от того, кто победит на выборах США.
Победа демократов может привести к увеличению стимулирования и раздуванию дефицита. При этом разработка вакцины повысит ожидания роста мировой экономики и поддержит аппетит к риску. А это, соответственно, дополнительно подорвёт спрос на доллар.
Вот эти 2 триллиона помощи — это не что иное, как вертолётные деньги. Именно поэтому, конечно, доллар в моменте где-то подрастает. Но в целом есть большие опасения относительно того, насколько на мировом рынке доллар сумеет сохранять крепкие позиции в ближайшие месяцы. Но, с другой стороны, относительно чего доллар будет слабеть?
Балансы ФРС и ЕЦБ
Политика ЕЦБ
Если говорить про политику ЕЦБ, та же еврозона тоже, по сути, пытается ослабить свою валюту сейчас. ЕЦБ продолжает выкуп активов при нулевой ставке и планирует предоставить ещё большие дополнительные стимулы. Вероятно, это произойдёт в декабре. Этот срок приурочен как раз-таки к тому, чтобы помочь экономикам оправиться от новых локдаунов.
Ожидается, что Европейский центральный банк в декабре расширит текущую программу активов и примет откладывавшийся пакет помощи для восстановления экономики в 750 миллиардов евро.
Политика ФРС
Если смотреть на баланс ФРС, за последнюю неделю он увеличился очень незначительно — всего лишь на 14 миллиардов долларов. На прошлой неделе он рос на 66 миллиардов. По сути, обе цифры для американской экономики являются достаточно незначительными на данный момент.
Несколько месяцев подряд баланс ЕЦБ находится практически в плоскости. Каких-то существенных изменений там не происходит. ЕЦБ продолжает наращивать баланс.
Восстановление американской экономики
На фоне того, что продолжает расти баланс ЕЦБ, и, конечно же, на фоне объявленных локдаунов курс евро пошёл к снижению на этой неделе. Пара евро/доллар подходит к уровню поддержки на отметке 1,1630. Но на данный момент нет оснований полагать, что этот уровень сдержит дальнейшее ослабление евро.
По США на этой неделе выходили довольно приличные макроданные. ВВП США в 3 квартале вырос более чем на 33%. Это очень хороший показатель. На этом фоне американский рынок ненадолго прервал своё падение. Но ключевое слово здесь «ненадолго», потому что всё-таки общие настроения инвесторов оказывают сейчас на рынки большее влияние, чем какие-то конкретные макроданные.
На рынке труда США также ситуация потихонечку улучшается.
Эксперты, опрошенные Bloomberg, считают, что вероятность того, что американская экономика снова упадёт в рецессию из-за второй волны, меньше, чем весной. На это указывают потребительские паттерны. Но, с другой стороны, мы, конечно, не знаем, как изменится ситуация, когда в США будут вводиться новые ограничения.
Нефть и российская экономика
Цена на нефть под давлением вышла из бокового диапазона и трогает уровни ниже 40$ за баррель. Причины этого тоже понятны. Если будут локдауны, значит, будет падать спрос на нефть.
Российский рынок завершил неделю обновлением очередных локальных минимумов следом за рынками США и Европы.
Индекс Московской биржи закрывает неделю на ключевом уровне поддержки в 2690 пунктов. Следующий уровень — 2550. Вполне вероятно, что если распродажа продолжится, то мы до него дойдём.
Российская экономика
В целом российский рынок, несмотря на все его недостатки, выглядит достаточно дешёвым. Я думаю, что здесь, конечно, будут предоставляться возможности в ближайшее время покупать акции интересных и качественных компаний по достаточно низким ценам.
В 2020 году акции стоимости довольно сильно отстали в росте от акций роста. Акции стоимости — это акции компаний, которые, по сути, уже состоялись. И сейчас они тратят свои деньги на то, чтобы просто разделить прибыль между акционерами.
Тот же Сбербанк сейчас торгуется ниже своей балансовой стоимости, что не такое уж и частое явление. При этом акции таких компаний, как Yandex и Тинькофф, которые относятся всё-таки к быстрорастущим, находятся недалеко от своих локальных максимумов.
По мере восстановления экономики, когда бы оно ни наступило, очевидно, что вот эти отставшие акции стоимости будут догонять акции роста.
В целом сейчас уже есть позитивные сигналы для экономики. Вопрос только в том, будут ли новые масштабные локдауны? Если они будут, то понятно, что мы снова откатимся назад. Пройдёт ещё какое-то время, прежде чем мы полноценно войдём в новый экономический цикл. Но так или иначе, просто по логике экономической цикличности, восстановление экономики когда-нибудь наступит.
Динамика рубля
Наши надежды на укрепление российского рубля были на этой неделе разбиты падением рынков и общим настроением risk-off. Но в целом, конечно, я думаю, что нам нужно помнить о том, что страх инвесторов не вечен. Пессимизм в какой-то момент всегда сменяется оптимизмом. Стоит только вспомнить, как обстояло дело весной.
Хотя, конечно, нашу экономику сложно назвать фундаментально крепкой, но и у неё есть определённые сильные стороны:
- по-прежнему довольно большие золотовалютные резервы
- низкий внешний долг
- положительное сальдо торгового баланса
- повышающиеся ставки по длинным ОФЗ, которые могут в какой-то момент стать привлекательными, в том числе и для международных инвесторов
Сейчас это такие сильные стороны нашей слабой экономики. Поэтому я немножечко пока затрудняюсь себе представить повторение сценария, скажем, 2014 года с обвальным падением российского рубля. Скорее, здесь всё-таки мы увидим, что Центральный банк будет подключаться и регулировать валютный курс.
Буквально в последние 2 торговых дня этой недели пара доллар/рубль абсолютно прозрачно прямо упиралась в стену заявок на продажу валюты в районе отметки в 79,5. Неизвестно, кто продавал валюту. Может быть, это и тот самый Центральный банк, который пытается всё-таки как-то стабилизировать ситуацию.
Как победа Байдена может повлиять на курс рубля?
Сейчас самый вероятный сценарий, согласно предварительным опросам, — это победа Байдена. В Ренессанс Капитале считают, что если побеждает Байден, то мир в этом случае ждут:
- более дорогая нефть
- снижение торговых войн
- слабый доллар
Жёстких санкций по отношению к России, включая санкции на госдолг, Ренессанс Капитал всё-таки не ждёт. Ренессанс Капитал в следующем году прогнозирует 75,5 в паре доллар/рубль. Ожидается укрепление рубля.
В Газпромбанке считают, что если побеждает Байден, то на рынок придёт большая волна денег и стимулов. Это будет позитивом для рисковых активов, к которым относится и российский рубль. Газпромбанк даёт нам прогноз на 2021 год — 73,74 рубля за доллар.
Что нам говорят аналитики, если президентом остаётся Трамп?
В БКС пишут, что в случае победы Трампа он вряд ли изменит свою политику по отношению к России. Поэтому в БКС при Трампе ждут укрепления рубля к концу текущего года до отметки 69,7 за доллар. Но БКС предупреждает, что прогноз может реализоваться, если вторая волна вируса будет не такой разрушительной для экономики, а цены на нефть поднимутся до 45$ за баррель.
Наталья Орлова из Альфа-банка говорит:
Рынки будут рассматривать победу Трампа как дополнительный сигнал сохранения политики ультранизких ставок. Это поднимет все мировые рынки, включая и развивающиеся. Российский рынок тоже будет участвовать в общем ралли, хотя и в меньшей степени из-за сырьевого характера российской экономики.
В Альфа-банке считают, что если побеждает Байден, то до прояснения ситуации с санкциями российский рынок, как и рубль, будет оставаться в боковом тренде.
Выводы
Пока неопределённость огромная. Ждём итогов выборов в США. До финальной точки в выборах, а она может наступить существенно позже 3 ноября, если результаты будут оспорены, рынки ждёт довольно высокая волатильность.
Единственный фактор, который сейчас, по сути, может оказывать поддержку рублю во время этой околовыборной неопределённости, — это, конечно, действия Центрального банка. Это дополнительные продажи иностранной валюты либо самим ЦБ, либо экспортёрами, которые просто вынуждены теперь это делать по закону.
Нельзя исключать того, что в моменте пара доллар/рубль будет подниматься выше отметки 80 рублей за доллар. Но пока, по крайней мере, кажется, что большая часть рисков для рубля уже учтена в цене вот в этой самой геополитической премии. Если повышение и будет, то, скорее всего, оно будет довольно краткосрочным.
Это пока моя рабочая точка зрения. Посмотрим, как будет дальше развиваться ситуация.
Оригинал статьи на нашем сайте
