Valero отчиталась о прибыли 22 октября, зафиксировав второй квартальный убыток подряд, поскольку пандемия продолжает оказывать поддержку нефтеперерабатывающей отрасли.
Нефтеперерабатывающие заводы Valero перерабатывают сырую нефть в бензин, дизельное топливо, авиационное топливо и другие продукты. Поскольку во время вспышки вируса меньше людей летают и водят автомобили, спрос на топливо остается примерно на 15% ниже докризисного уровня.
Между тем стоимость сырья Valero потеряла часть своего преимущества. Многие активы Valero расположены на побережье Мексиканского залива США, где внутреннее производство энергии росло быстрее, чем производственные мощности на вынос в течение большей части последнего десятилетия.
Учитывая его непосредственную близость к этому обильному источнику поставок, не имеющему выхода к морю, Valero могла покупать нефть со скидкой по сравнению с эталонной сырой нефтью, такой как WTI и Brent.
Но падение цен на сырьевые товары заставило производителей сланца в США отказаться от бурения, что привело к падению внутренней добычи нефти и сужению нефтяных спредов.
В результате этого давления маржа переработки Valero на баррель перевалки упала до 4,10 доллара в третьем квартале по сравнению с 10 долларами в предыдущем году и даже ниже минимумов финансового кризиса 2007-2009 годов.
Несмотря на этот чрезвычайно сложный фон и ожидания продолжения операционных убытков в краткосрочной перспективе, Valero сохраняет свои дивиденды.
«По сути, мы чувствуем, что нам еще очень далеко до переосмысления дивидендов. В конце сентября вы все увидели, что у нас было чуть более 4 миллиардов долларов наличными и около 5,7 миллиардов долларов ликвидности в рамках взятых на себя обязательств. Мы увидели положительные признаки в В третьем квартале спрос улучшился, объемы экспорта увеличились. Так что мы думаем, что дела движутся в правильном направлении. Вопрос только в том, насколько быстро. Конечно, вакцина действительно ускорит процесс».
Но если посмотреть на картину в целом , то пандемия является единичным событием, и мы очень неохотно пересматриваем нашу схему долгосрочного распределения капитала, которая хорошо служила нам в течение стольких лет. Учитывая нашу позицию в отношении денежных средств и ликвидности, а также то, как дела обстоят прямо сейчас, на этот раз мы просто не думаем, что корректировка дивидендов - это наш шаг ».
- Финансовый директор Джейсон Фрейзер, отчет о доходах за 3 квартал 22.10.20
Председатель и главный исполнительный директор Джо Гордер также заявил, что Valero готова выплатить свои дивиденды, «даже если текущая низкорентабельная среда сохранится дольше, чем ожидается».
Дивиденды Валеро стоят 400 миллионов долларов в квартал, так что это не является серьезным препятствием для почти 10 миллиардов долларов ликвидности компании.
Денежные средства фирмы в размере 4 миллиардов долларов также превышают целевой уровень руководства в 2 миллиарда долларов, что обеспечивает некоторую подушку безопасности без необходимости занимать дополнительные деньги.
Сохранение дивидендов также не представляет непосредственной угрозы для кредитного статуса Valero инвестиционного уровня.
Рейтинг компании BBB имеет негативный прогноз рейтинговых агентств из-за вялого восстановления спроса, но по-прежнему находится на две ступени выше мусорной.
«В апреле предполагалось, что это будет событие 1-2 квартала с довольно полным восстановлением прибыли в четвертом квартале. Это то, на что мы смотрели. Я думаю, что это тоже точка зрения [рейтинговых агентств]. Но это было до того, как разразятся летние всплески инфекции, и в четвертом квартале, очевидно, потребуется нечто большее, чем просто восстановление нормального уровня ».
И мы действительно думаем, что это мнение - что восстановление будет отложено вместе с нашим новым долгом, который - все это приведет к более длительному периоду с повышенными коэффициентами кредитоспособности. Это действительно то, что отражает негативный прогноз. Они ожидают следующих 12 месяцев и будут ли у вас более высокие коэффициенты, чем те, которые им нравятся в вашем обычном исходном состоянии, и ответ - да. И это правда. Но это не так
- Финансовый директор Джейсон Фрейзер
В случае необходимости руководство заявило, что даже видит возможности для увеличения долга без ущерба для инвестиционного рейтинга компании.
Тем не менее, Валеро не может бесконечно ждать восстановления спроса на топливо и прибылей.
В прошлом квартале скорректированные убытки Валеро от операционных денежных потоков, капитальные затраты и дивиденды сожгли около 1 миллиарда долларов денежных средств.
Если этот показатель продолжится, Valero упадет ниже целевого минимального остатка денежных средств к середине 2021 года, если не займёт больше, что еще больше ухудшит его кредитные показатели.
Суть в том, что у Валеро, похоже, есть желание и финансовые возможности продолжать поддерживать свои дивиденды по крайней мере в течение следующих нескольких кварталов.
Однако, если восстановление спроса на топливо выйдет за пределы второй половины 2021 года, Валеро может быть вынужден пересмотреть свою структуру распределения капитала.
Мы поддерживаем пограничный показатель надежности дивидендов компании, но инвестиции в Valero не для слабонервных.
Акции могут сохранить свои дивиденды в неизменном виде и значительно вырастут, если восстановление произойдет в ближайшем будущем.
В конце концов, акции торгуются только на 7-кратную среднюю скорректированную прибыль на акцию Valero за последние 10 лет, по сравнению с 20-кратным коэффициентом меньше, чем год назад.
Но избыточная пропускная способность и встречный ветер со спросом на поездки могут сказаться на отрасли дольше, чем ожидалось, если поведение потребителей изменится более навсегда, чем подозревает руководство.
Valero с его низкозатратным производством и балансом инвестиционной категории может быть интересной идеей восстановления для людей, которые имеют высокую устойчивость к риску и сохраняют оптимизм в отношении долгосрочного будущего бензина, производимого из ископаемого топлива.
Однако наиболее консервативным инвесторам лучше избегать нестабильной нефтепереработки. Мы продолжим следить за Валеро и предоставлять обновления по мере необходимости.
