Структура акционеров % от количества обыкновенных акции:
-60,93% принадлежит Федеральному агентству по управлению государственным имуществом (12,13% от УК);
-39,10% - в свободном обращении (7,77% от УК).
Основной минус - большая роль участия государства в структуре банка. Но в плане приватизации 2020-2022 указано снижение участия РФ до 50% + 1 обыкновенная именная акция, значит, количество акции в свободном обращении увеличится до 50% или 9,95% от УК.
Для сравнения средние показатели мультипликаторов по сектору банковских услуг:
· P/E = 4,71х
· P/BV = 1,30х
· ROE = 15%
Для сравнительного анализа были выбраны наиболее ликвидные российские акции банковского сектора
У ВТБ виден постоянный дисконт к собственному капиталу, для большей наглядности взят период с 2009 года:
В среднем за 10 лет ВТБ имеет дисконт в 18% к цене Сбербанка, то есть в текущей ситуации цены банка имеют возможный апсайд в 122%.
Для удобства восприятия информации ниже представлены графики:
Банк ВТБ торгуется значительно дешевле аналогов на фондовом рынке с дисконтом к ближайшему конкуренту по P/E в 13%, при этом имея ROE чуть выше среднего по отрасли.
Банк ВТБ отличают достаточно крупные инвестиции в капитал других небанковских компаний:
Сюда же стоит отнести недавнюю покупку доли в Яндексе, которая еще не отражена.
В 2017 году менеджмент ставил приоритетом развития на 2019 год – повышение прибыли до 200 млрд. руб. и ROE до 14%. В 2019 году данный план был выполнен в части прибыли (план более 200 млрд. руб. – факт 230 млрд. руб.), но не в части ROE (план на уровне 14% - факт 12% (без учета в капитала привилегированных акции план выполнен). Из июльской презентации 2020 года планы на 2022 год по чистой прибыли 300 млрд. руб., по ROE 15%.
Следующий шаг, определение справедливой цены путем дисконтирования дивидендов.
Размер выплаты дивидендов за 2018 год составил 12% от ЧП (общая величина, включая привилегированные акции). Размер именно на обыкновенную акцию достаточно трудно предположить потому что:
1) размер определяется рекомендацией СД и утверждением на ГОСА;
2) отсутствует четкая дивидендная политика ( в дивидендной политике указано «Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Наблюдательным советом на основе консолидированных финансовых результатов деятельности Банка по итогам года, и, как правило, составляет не менее 25% от консолидированной чистой прибыли Банка по международным стандартам финансовой отчетности», но на самом сайте раскрытие идет как % от ЧП по РСБУ.
Отсюда следует, что искать буду общую сумму, отталкиваясь от выплаченных 13% за последний год, постепенно повышая выплату до 50%, к которым стремится банк.
Dividend payout ratio = 13, 25, 35, 50%
Ожидаемые темпы роста =15,41%, 13%, 11,56%, 8,89%
При оценке роста собственного капитала ROE оставался неизменным.
Дивиденд за 2020 год идет из расчета ЧП в 220 млрд., при этом будет рассмотрен вариант снижения ЧП на величину резерва из-за обращения ФАС в суд с просьбой признать недействительной сделку по покупке «Открытие холдингом» у «Лукойла» 100% акций «Архангельсгеолдобычи», около 61 млрд. руб. Используя модель Гордона получаем справедливую цену акции равной 0,073 рубля. Полученные значения представлены в таблице.
Так как у эмитента имеется три вида класса акции и нет четкого разграничения по % выплаты ЧП между ними, был проведен анализ, который показал, что на обыкновенные акции в среднем выплачивается 45-50% от ЧП и суммарно 20% от ЧП на привилегированные акции.
2019 2020 2021 2022
Размер дивиденда 26,82 млрд. 58,61 млрд. 92,12 млрд. 146,82 млрд.
Дивиденд на акцию 0,0010 ₽ 0,0022 ₽ 0,0035 ₽ 0,0056 ₽
Справедливая цена акции 0,073 0,080 0,09 0,098
Исходя из полученных данных апсайд к текущей цене в положительном варианте 122%, в негативном варианте 60 %.
Статья носит информативный характер и не является рекомендации к покупке. Спасибо за внимание.
