Полюс Золото сообщил о высоком уровне EBITDA во 2К20 в размере $860 млн (+46% кв/кв, на 2% выше консенсус-прогноза и оценок АТОНа) в результате сильного подорожания золота. Результаты оказались ожидаемо высокими, и мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ. Цена на золото остается основным фактором роста для Полюса – мы ожидаем выхода цен на отметку $2 200 за унцию к концу 2020. Таким образом, мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полюсу, хотя компания оценивается не дешево, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 8.1x против 7.2x у Полиметалла и 7.7x по крупным международным золотодобывающим компаниям.
- Выручка компании составила $1 157 млн (+33% кв/кв, на уровне консенсус-прогноза и оценки АТОНа), что обусловлено ростом производства аффинированного золота и увеличением средней цены реализации аффинированного золота (+8% кв/кв до $1 723 за унцию).
- Показатель EBITDA достиг $860 млн (+2% против консенсус-прогноза, +2% против оценки АТОНа), увеличившись на 46% кв/кв за счет снижения общих денежных затрат (-14% кв/кв до $340/унцию) и увеличения объемов реализации золота. Общие денежные затраты на добычу на Наталке снизились до $361/унцию (-13% кв/кв) вследствие увеличения среднего содержания золота в переработанной руде (1.76 г/т против 1.59 г/т в 1К20).
- Свободный денежный поток (FCF) составил $448 млн (+72% кв/кв), преимущественно за счет значительного увеличения операционного денежного потока (+20% кв/кв), в то время как капзатраты остались примерно на уровне предыдущего квартала ($127млн).
- Чистый долг составил $2.5 млрд (-18% кв/кв). Коэффициент чистого левериджа сократился до 0.8x против 1.1x на конец 1К20 на фоне снижения чистого долга и роста прибыли от основной деятельности.
- Промежуточные дивиденды планируются в размере $1.60/ГДР, что предполагает доходность в 1.4%. Дата закрытия реестра – 20 октября. В соответствии с дивидендной политикой, Полюс Золото планирует направить на дивиденды $435 млн или около 30% EBITDA за 1П20.
Оценка и взгляд
Полюс Золото торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 8.1x, что предполагает премию 12% к Полиметаллу и 5% к мировым золотодобывающим компаниям средней капитализации. Полюс также дорог относительно своего собственного форвардного 5-летнего консенсус-мультипликатора 6.3x.
Мы сохраняем оптимизм в отношении золота, прогнозируя цену $2 200/унц. к концу 2020 и в среднем $2 250/унц. в 2021П. Спотовая цена в настоящий момент составляет $1 930/унц., и подорожание золота на каждые $100/унц. транслируется в рост EBITDA Полюса на $280 млн (+7%). Мы сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полюс Золоту, несмотря на его достаточно дорогую оценку относительно аналогов и своих собственных мультипликаторов.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН», Мария Федорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.