Акции US Steel (крупнейшая компания США в области черной металлургии) с конца марта выросли на 60% (против примерно 56% для S&P 500) до своего текущего уровня, близкого к 8 долларам. Это произошло после падения до минимума в 5 долларов в конце марта, поскольку быстрое увеличение числа случаев Covid-19 напугало инвесторов и привело к усилению опасений по поводу неминуемого глобального экономического спада.
Акции смогли превзойти более широкий рынок за последние 4 месяца, поскольку ожидается, что в ближайшем будущем цены на сталь вырастут, поскольку правительство США объявит ряд мер наряду с пакетами стимулов, объявленных в других странах, чтобы сохранить бизнес на плаву.
Кроме того, с открытием экономики Китая это привело к ожиданиям роста спроса на сталь и сокращению ограничений предложения. Акции в настоящее время примерно на 15% ниже максимума февраля 2020 года.
Несмотря на резкий рост в последние несколько месяцев, акции по-прежнему на 77% ниже уровней, наблюдавшихся в конце 2017 года. Означает ли это, что акции обязательно будут расти с этого момента? Маловероятно. Фактически, мы считаем, что акции компании превзошли свой краткосрочный потенциал и в ближайшем будущем могут упасть примерно на 20% от текущего уровня.
Некоторое снижение стоимости акций в период с 2017 по 2019 год оправдано снижением мультипликатора P / S на 79%. И это несмотря на совокупный рост выручки на 5,6% в период с 2017 по 2019 год, что, в свою очередь, привело к увеличению выручки на 8,8% за этот период, поскольку количество акций в обращении незначительно снизилось. Однако, несмотря на рост RPS, мультипликатор P / S резко снизился, так как цена акций постоянно снижалась с 2017 года.
Мировые цены на сталь снизились из-за торговой войны между США и Китаем, в то время как цена на первичное сырье (железная руда) оставалась высокой, что привело к тому, что компания сообщила об убытках в 2019 году. Таким образом, снижение выручки (в 2019 году) наряду с убытками привело к снижению стоимости акций, что, в свою очередь, повлияло на ее оценочный коэффициент.
Коэффициент P / S снизился с 0,50x в конце 2017 года до 0,15x в конце 2019 года. Коэффициент снизился еще больше и в настоящее время составляет 0,10x. Падение мультипликатора P / S в 2020 году было вызвано дальнейшим падением цен на сталь после вспышки коронавируса.
Однако мы полагаем, что мультипликатор P / S компании может остаться на текущем уровне, что в сочетании с более низкой выручкой может привести к падению курса акций в ближайшем будущем.
Акции US Steel недавно восстановились на ожиданиях роста мировых цен на сталь, поскольку основные экономики начали постепенно снимать ограничения, что, вероятно, может привести к увеличению спроса и снижению узких мест в предложении. Загрузка мощностей по производству необработанной стали в США за неделю, закончившуюся 22 августа 2020 года, составила 63%, что значительно ниже 80,1%, зафиксированных в предыдущем году. Однако это улучшение по сравнению с уровнем использования 51% в начале мая 2020 года, что указывает на признаки восстановления активности в сталелитейном секторе.
Но операционные проблемы, характерные для конкретных компаний, остаются. Если рынок стали в ближайшее время восстановится, мы не верим, что US Steel сможет извлечь из этого восстановления такую же выгоду, как и ее конкуренты, такие как ArcelorMittal.
Даже во время такого тяжелого кризиса US Steel сжигает намного больше денежных средств, чем ее конкуренты, особенно благодаря программе восстановления активов плоского проката стоимостью 2 миллиарда долларов, свободный денежный поток US Steel резко снизился с примерно 450 миллионов долларов в 2016 году до - 470 долларов в год. 2019 г., что отражает чистый отток денежных средств. В то же время остаток денежных средств компании сократился вдвое с 1,5 млрд долларов до 750 млн долларов.
Хотя акции восстановились из-за более широкого сектора и экономических событий, мы полагаем, что они нарушили свой краткосрочный потенциал. Согласно оценке US Steel, проведенной Trefis, у нас есть справедливая оценка стоимости акций US Steel в 6 долларов за акцию, что ниже ее текущей цены, близкой к 8 долларам.
