14 декабря 2020 года на Московской бирже начали торговаться Глобальные депозитарные расписки (GDR) ритейлера O`Key Group S.A. под тикером OKEY. Бумаги включены в котировальный список первого уровня, торги и расчеты осуществляются в рублях. Компания намерена сохранить первичный листинг на Лондонской фондовой бирже, где её ГДР торгуются с 2010 г.
О компании
Группа компаний «О`КЕЙ» - одна из крупнейших розничных сетей (№7 среди крупнейших продуктовых ритейлеров России, №3 среди крупнейших ритейлеров по количеству гипермаркетов). Сейчас Группа работает в двух основных форматах: гипермаркеты под брендом «О`КЕЙ» и дискаунтеры под торговой маркой DA!
Кроме того, компания запустила и активно развивает операции электронной торговли в Санкт-Петербурге и Москве, предлагая полный ассортимент товаров с доставкой на дом, а также заключила соглашения со службами доставки СберМаркет и iGooods.
История О’КЕЙ началась в 2002 г. в Санкт-Петербурге, где основателями компании Дмитрием Троицким, Дмитрием Коржевым и Борисом Волчеком был открыт первый гипермаркет. На момент IPO в ноябре 2010 г. в состав сети входили 22 супермаркетов и 35 гипермаркетов в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Центральном, Приволжском и Сибирском федеральных округах.
Позже компания отказалась от развития формата супермаркетов (полностью продав оставшиеся 32 супермаркета в 2017 г.), выбрав новую концепцию – развитие сети магазинов-дискаунтеров (которую компания начала развивать с 2015 г.) с сохранением текущего количества гипермаркетов. По прогнозу самой компании на конец 2020 года сеть компании будет включать 77 гипермаркетов под брендом «О`КЕЙ» и 118 дискаунтеров под торговой маркой DA!
Стратегия развития
В планах компании активное развитие сети в формате классических европейских дискаунтеров DA! – открытие 30-50 магазинов в год. Отличительная особенность дискаунтеров – это высокое качество и крупная доля продаж товаров категории fresh (40%). Высокая доля собственных торговых марок и эффективные модели поставок позволяют обеспечивать для потребителя лучшие цены при высоком качестве (европейская модель). В планах компании довести долю выручки магазинов под брендом «DА!» в общей выручке Группы с 15% до 40%.
Кроме того, с запуском онлайн бизнеса в 2015 г., О’КЕЙ стал одним из первопроходцев на российском онлайн рынке продуктового ритейла. Сделан акцент на рост и рентабельность онлайн бизнеса.
IPO
Головная структура сети О’КЕЙ - O`Key Group S.A. (ранее Dorinda Holding S.A.) зарегистрирована в Люксембурге. С ноября 2010 года акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже (LSE) в форме глобальных депозитарных расписок. Компания не планирует проводить дополнительный выпуск ГДР. Те же расписки, что торгуются в Лондоне, начали торговаться и на российской площадке.
Акционеры
Free float составляет около 25,7%. Остальные акции принадлежат основателям компании, которые продолжают участвовать в стратегическом управлении. Троицкий и Коржев владеют 44,8% акций через компанию Nisemax Co Ltd., Волчек владеет 29,5% акций через компанию GSU Ltd.
Финансовые результаты
Ритейлер замедлил рост сети гипермаркетов в 2015 г., объявив, что сосредоточится на повышении эффективности существующих магазинов и на развитие сети дискаунтеров. В 2019 г. выручка увеличилась на 3% до 163,2 млрд руб., в том числе выручка гипермаркетов группы выросла на 0,3% (до 145,3 млрд руб.), дискаунтеров - на 31,7% (до 17,86 млрд руб.).
За 9 месяцев 2020 г. чистая розничная выручка компании увеличилась на 5,8% по отношению к аналогичному периоду 2019 г. и составила 123,8 млрд руб. Рост выручки связан в первую очередь с расширением торговых площадей сети дискаунтеров. Чистая розничная выручка гипермаркетов выросла на 0,8% (до 105,0 млрд руб.), дискаунтеров - на 46,6% (до 18,8 млрд руб.).
О’КЕЙ по последней имеющейся финансовой отчетности за первое полугодие 2020 г. получил убыток в размере 0,9 млрд руб., главным образом, из-за отражения отрицательных курсовых разниц против положительных годом ранее.
Долг и свободный денежный поток
Долговая нагрузка О’КЕЙ находится на высоком уровне. Чистый долг Группы по состоянию на 30 июня 2020 года составил 56,7 млрд руб. При этом соотношение чистый долг/EBITDA составило 3,7x.
Отметим восстановление операционного и свободного денежных потоков в 2019-2020 гг. на фоне стабильных капитальных затрат. Ставка на повышение эффективности существующих магазинов сработала.
Капитальные затраты О’КЕЙ с 2017 г. находятся практически на одном уровне. Расходы на покупку основных средств и прав использования в первом полугодии 2020 г. составили 1,4 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее. Добавим, что в первом полугодии 2019 г. группа продала два земельных участка и получила денежную выручку в размере 1,55 млрд руб., что превысило капитальные затраты (в итоге общие расходы по инвестиционной деятельности составили 1,6 млрд руб. против доходов 294 млн руб. годом ранее). Значимыми направлениями инвестиций в 2020 г. стали затраты на развитие гипермаркетов (860 млн руб.) и расширение сети дискаунтеров (более 700 млн руб.).
Дивиденды
Четкой дивидендной политики на данный момент у О’КЕЙ нет. Как заявляет компания, размер дивидендов зависит от потребностей бизнеса в финансировании и ситуации на рынке и остается на усмотрение Совета директоров. Частота выплат не ограничена и определяется Советом директоров. После первичного размещения на Лондонской бирже в 2010 г., Группа ежегодно выплачивала дивиденды.
Оценки и мультипликаторы
Даже с учетом ожидаемого роста финансовых результатов в будущем, по нашему мнению, компания О’КЕЙ в данный момент оценена практически по справедливой стоимости. Отметим, что компания может быть объектом поглощения со стороны более крупных конкурентов и это может вызвать рост котировок ритейлера.
Совокупного рейтинга по стратегиям недостаточно для попадания в наши активные портфели. По модели долгосрочной оценки потенциала роста распискам O`Key Group S.A. мы даем рейтинг немного ниже среднего – оценка 7 из 20.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также:
- Группа компаний «Мать и дитя» вышла на МосБиржу. Наша оценка
- Globaltrans начинает торговаться на МосБирже. Наша оценка
- ГК Самолет: обзор компании перед IPO
- Совкомфлот: стоит ли покупать его акции на IPO?
Еще больше статей читайте в нашем канале в Telegram.
