Биржевые фонды ETF часто становятся предметом критики со стороны гигантов индустрии управления активами. Они призывают вкладываться в отдельные облигации, а не в готовый диверсифицированный портфель. Насколько это справедливо?
Традиционные индексы облигаций устроены по аналогии со взвешенными по капитализации индексами акций: вес эмитента в корзине индикатора пропорционален объему его долга.
Сторонники активного управления (например, компания PIMCO) указывают на то, что продукты на основе традиционных индексов не соответствуют интересам инвесторов, так как при таком подходе индексные фонды вкладываются в финансово неустойчивые компании. При этом игнорируется тот факт, что в ценах облигаций уже заложены риски, связанные с большим уровнем долга эмитентов.
Предположим, корпорация начинает наращивать объем долга. Это будет приводить к росту требуемой премии за риск со стороны инвесторов и, как следствие, меньшей доле облигаций эмитента в портфеле индексного фонда.
Именно традиционные индексы наиболее полно отражают взгляды инвесторов на публичный долг компаний. Причем это не просто взгляды каких-то аналитиков, а консолидированное мнение рынка — совокупности инвесторов, которые имеют дело с реальными деньгами. Любой отказ от использования таких индексов предполагает, что информация неверно отражена в котировках и приводит к концентрации риска в бумагах отдельных эмитентов.
Еще один аргумент против индексных инструментов связан с существованием индексов облигаций, требующих определенного уровня рейтинга кредитоспособности от входящих в него бумаг. Действительно, использование таких индексов не совсем оправдано с экономической точки зрения, поскольку может приводить к потерям инвесторов.
К примеру, кратковременное снижение или отзыв рейтинга отдельного эмитента будет вызывать автоматическую продажу бумаги по сниженной цене и позднее ее обратную покупку, но уже по повышенной цене после восстановления рейтинга.
Де-факто использование таких индексов предполагает отказ от классической стратегии value-based. Наивно полагать, что инвесторы не понимают этой проблемы — на самом деле такие индексы в первую очередь используют участники рынка, чей инвестиционный мандат жестко ограничен (например, уровнем кредитного рейтинга облигаций), и эти продукты позволяют им эффективно выполнять работу в рамках существующих ограничений.
Таким образом, вопрос не в индексах, а в инвестиционном мандате, и, конечно же, переключение на активную стратегию здесь не поможет.
Если вам понравилась статья, поддержите нас лайком и подписывайтесь на наш канал. Поделитесь статьей в соцсетях, если она оказалась полезной.
Полная версия статьи в блоге.
