В минувшую пятницу совет директоров Банка России впервые с 2014 года поднял ключевую ставку до 7,5%. Несмотря на то что такая возможность обсуждалась на рынке в последние недели, повышение на четверть процентного пункта стало неожиданностью для многих. Из правительства, парламента и администрации президента ранее звучали пожелания не повышать ставку, и 95% аналитиков были уверены, что дело ограничится риторикой.
Но ЦБ счел, что изменение внешних условий «существенно усилило проинфляционные риски». Теперь он прогнозирует годовую инфляцию заметно выше своего четырехпроцентного таргета и вынужден действовать жестко.
Ставки рынка
В принципе, еще в начале лета, после очередной серии американских санкций и объявления о планах подъема НДС, было очевидно, что шедший долгое время процесс снижения ключевой ставки самое меньшее приостановится. Но очередное обострение отношений с США в августе, связанные с этим выход нерезидентов из ОФЗ и ослабление рубля, сопряженные с ускорением инфляции, наводили на мысли и о повышении ставки. Тем более что и на других развивающихся рынках стало неспокойно: на фоне оттока капиталов там тоже падали валюты, поднимались ставки.
Исходя из котировок ОФЗ, аналитики говорили о том, что рынок ждет подъема ставки на 0,5 процентного пункта. Но поверить в то, что ЦБ так резко прервет тянувшуюся с начала 2015 года серию заседаний, на которых ставка снижалась либо оставалась неизменной, было трудно. Для получения явного эффекта разумно было бы поднимать ставку даже выше, чем ожидал рынок, а это чревато неприятными последствиями. С одной стороны, это не лучшим образом отразилось бы на экономическом росте, а с другой – был риск только ухудшить ситуацию. Отток нерезидентов из рублевых активов мог бы даже усилиться, если бы такое повышение было воспринято как демонстрация нервозности.
Тем не менее на позапрошлой неделе стало понятно, что Центробанк готов обсуждать этот вопрос. Его председатель Эльвира Набиуллина заявила, что «появились некоторые факторы, которые позволяют вынести, положить на стол и вопрос возможного повышения ставки». И хотя она вроде бы говорила не о намерении поднимать ставку, а о желании именно обсудить такую возможность на совете директоров ЦБ, слушатели поняли ее иначе. И вопрос внезапно приобрел даже какую-то политическую окраску.
Ряд чиновников заявил о неприемлемости подъема ставки. Так, помощник президента Андрей Белоусов заявил, что это затормозит экономический рост. Развернуто высказался премьер-министр Дмитрий Медведев: «Мы также планируем добиваться дальнейшего снижения стоимости кредитов, это действительно очень важно, чтобы создавать условия для уверенного роста экономики в целом. Необходимо перейти от нейтрального к стимулирующему регулированию сферы кредитования. Ведь, несмотря на те успехи в сдерживании инфляции, которые мы имеем, а это действительно успехи, ставки все равно остаются довольно высокими, и в этом смысле мы все рассчитываем на активную позицию Банка России в этом вопросе».
При всей независимости ЦБ, казалось, не учитывать этого ему невозможно. К тому же в последние дни перед заседанием ситуация на рынках несколько улучшилась. Доллар, в начале недели поднимавшийся выше 70 руб., снизился к 68 руб., доходности ОФЗ стабилизировались и стали снижаться. Последние все равно, конечно, были более чем на процентный пункт выше, чем в начале июля, но на рынке возникла уверенность в том, что ставка останется неизменной. Из 42 опрошенных агентством Bloomberg аналитиков лишь два считали, что она будет поднята. Reuters удалось найти лишь одного такого. Многие, впрочем, ожидали жесткого заявления о том, что в случае нарастания инфляционных рисков ставка вырастет.
Первый шаг
Непосредственно накануне обнародования решения ЦБ аналитики Sberbank CIB, впрочем, предположили, что ставка будет поднята на 0,5 процентного пункта. Не угадали и они. Банк России объявил о повышении ключевой ставки лишь на четверть пункта – до 7,5%. При этом он продлил мораторий на покупку валюты до конца декабря.
Основной причиной этих действий, судя по сообщению, распространенному ЦБ, стала угроза заметного отклонения инфляции вверх от четырехпроцентного таргета ЦБ. «По прогнозу Банка России, который учитывает принятые решения по ключевой ставке и о приостановке покупки иностранной валюты в рамках бюджетного правила, темпы прироста потребительских цен составят 3,8–4,2% к концу 2018 года. Годовая инфляция достигнет максимума в первом полугодии 2019 года и составит 5,0–5,5% на конец 2019 года. Квартальные темпы прироста потребительских цен в годовом выражении замедлятся до 4% уже во втором полугодии 2019 года. Годовая инфляция вернется к 4% в первой половине 2020 года, когда эффекты произошедшего ослабления рубля и повышения НДС будут исчерпаны».
Первой реакцией рынка на все это было быстрое снижение котировок доллара на Московской бирже с 68,35 руб. до 67,46 руб., но уже через час он вновь стал подбираться к 68 руб. Индекс Мосбиржи потерял было около 0,5%, но и он через час почти наверстал потерянное. По-настоящему существенного долгосрочного влияния на рынки и экономику в целом от повышения в текущих условиях ставки на 0,25 процентного пункта ждать трудно. Возможно, именно поэтому и выбран именно такой мелкий шаг.
Но вполне вероятно, что это лишь начало серии повышений. В сообщении ЦБ было особо выделено: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков».
