Самым «финансовым» и, пожалуй, интересным для профессиональных участников валютного и фондового рынка мероприятием прошедшего на минувшей неделе МФФ стала сессия «Перспективы российской экономики и финансовых рынков». Такие спикеры, как министр экономического развития РФ Максим Орешкин, замминистра финансов Владимир Колычев и глава банка «Открытие» Михаил Задорнов настолько уверенно говорили о хороших перспективах российской экономики, что им хотелось верить.
Минфин в деньгах не нуждается
«Те проблемы, которые мы сейчас видим в Аргентине, Турции, Бразилии, ЮАР – это все следствие тех макроэкономических недоработок, которые были в этих странах в последние годы, – назвал причины кризиса рынка развивающихся стран Орешкин. – Однако ситуация в России коренным образом отличается: экономика хоть и медленно, но растет: в июне рост составил 1,8%, по году ожидается профицит бюджета в размере 1% ВВП, положительно сальдо текущего счета составляет 2% ВВП».
Действительно, размер девальвации рубля по отношению к доллару США, составивший с начала года 20%, не сопоставим с падением аргентинского песо, рухнувшего на 100%, или турецкой лиры, упавшей на 76%. В тоже время разница с бразильским реалом (-25% с начала года к доллару США) или южноафриканским рэндом (-24%) несущественна.
Однако в отличие от той же Бразилии или ЮАР на российскую валюту и рублевые ценные бумаги сильно давят санкции, даже не столько их фактический негативный эффект, сколько ситуация неопределенности, ожидание более тяжких воздействий на финансовый сектор. Однако даже в случае худшего санкционного сценария, реализации которого большинство финансистов не ожидает, финансовая система страны сможет выдержать удар.
Как отметил Колычев, в самой стрессовой ситуации у Минфина хватит денег, чтобы не выходить на рынок заимствований до конца 2019 года. Более того, финансовое ведомство может начать выкуп своих подешевевших обязательств на вторичном рынке.
Рынок отреагировал на эти высказывания чиновников робкими покупками рубля и ОФЗ. Однако оптимизма хватило ненадолго: выступление премьер-министра Дмитрия Медведева обрушило российскую валюту: пара доллар–рубль пробила вверх «консолидационный канал» с границами 68–68,5 руб. за доллар и с легкостью прошла еще одно сильное сопротивление на уровне 69 руб. за доллар.
Ставка раздора
Шоком для трейдеров стало выступления премьер-министра Дмитрия Медведева, который ясно дал понять, что недоволен проводимой Банком Росси политикой в области ставки. «Мы также планируем добиваться дальнейшего снижения стоимости кредитов, это действительно очень важно, чтобы создавать условия для уверенного роста экономики в целом. Необходимо перейти от нейтрального к стимулирующему регулированию сферы кредитования. Ведь даже несмотря на те успехи в сдерживании инфляции, которые мы имеем, это действительно успехи, ставки все равно остаются довольно высокими, и в этом смысле мы все рассчитываем на активную позицию Банка России в этом вопросе», – заявил Медведев.
И в этом желание главы правительства коренным образом не совпадает с мнением председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной, которая в начале прошлой неделе дала понять, что регулятор, наоборот, ставку может повысить (подробнее см. на стр. 4). Намерение премьера видеть низкую ставку понятно – он надеется стимулировать рост экономики. Вот только здесь есть оборотная сторона – инфляция.
И в нынешней российской действительности негатив от роста инфляции намного может превысить положительный эффект роста ВВП. Проблема нынешней экономики России не в том, что бизнесу не хватает денег на развитие, а в том, что внутренний спрос на конечную продукцию из-за падения покупательной способности граждан очень слаб. Низкие проценты по кредитам простимулируют рост потребительской активности, но этот эффект будет кратковременным.
Говорить о влиянии ставки на рынок ОФЗ сейчас не приходится. В последнее время спрос на первичные размещения все чаще отменяется. Так, в минувшую среду Минфин признал аукцион по размещению новых бумаг несостоявшимся, хотя выставил на торги относительно небольшой объем бумаг – всего 15 млрд руб. Да и на вторичном рынке желающих продать обязательства Минфина больше, чем покупателей.
Более того, доходности 10-летних ОФЗ за последние полтора–два месяца выросли с 7% до примерно 9% годовых, при том, что ключевая ставка ЦБР составляет 7,25%. Поэтому рынок был уверен, что в ближайшую пятницу регулятор как минимум оставит ставку без изменений, а, возможно, и повысит ее, приведя в соответствие с рыночными реалиями. Так что высказывания премьер-министра не только уменьшило надежды на прекращение падения цен ОФЗ, но и показало, что между правительством и Банком России есть определенные разногласия по поводу денежно-кредитной политики.
Народ понес деньги на биржу
Представители монетарных властей неоднократно заявляли, что место нерезидентов на рынке внутреннего госдолга займут отечественные банки, а участники прошедшего форума утверждали, что эта тенденция уже идет. Однако судя по аукционам Минфина и «навесу» продавцов на рынке ОФЗ, отечественные финансовые структуры очень осторожно подходят к вопросу покупки рублевых госбумаг. И это вполне оправданно: в условиях девальвации рубля вложения в валютные активы могут дать гораздо большую прибыль, да и покупать находящиеся в нисходящем тренде ОФЗ страшно.
Вместе с тем на рынке ценных бумаг, в том числе госдолга, появляется еще один игрок, вернее, игроки – это частные инвесторы, недовольные низкими ставками по банковским депозитам. Как отметил предправления Московской биржи Александр Афанасьев, начиная с прошлого года «ритейловые» инвесторы удвоили объем операций с ОФЗ. С начала этого года наблюдается удвоение операций «физиков» с облигациями корпоративных эмитентов и на 33% – на рынке акций.
При этом иностранные инвесторы не уходят с российского рынка акций. По словам Афанасьева, если до начала кризиса 2014 года доля нерезидентов на торгах акциями была 38%, то сейчас она составляет 48%, а на рынке деривативов возросла за эти годы с 20 до 47%.
Несложные оценки говорят, что пока частные инвесторы не играют заметной роли на рынке ОФЗ. По словам Афанасьева, в текущем году на Московской бирже было открыто порядка 260 тыс. новых счетов. Если принять во внимание, что средний размер счета составляет 500 тыс. руб. (у крупных брокеров средний клиентский счет равен 800 тыс. руб., у мелких – 300 тыс. руб.), то получается, что в этом году на Биржу было заведено 130 млрд руб. Но часть этих средств пошла на рынок акций и корпоративного долга.
Учитывая, что в этом году Минфин планировал занять на внутреннем рынке чуть более 1 трлн руб., и даже взяв поправку на то, что эти намерения уже точно не реализуются, доля физлиц на рынке ОФЗ пока не превышает 10%. Но если темпы перетока средств из банковских депозитов на фондовый рынок сохранятся, то уже через год–два частные инвесторы будут составлять серьезную конкуренцию западным инвесторам. При этом для самого рынка рост доли физических лиц будет оказывать стабилизирующий фактор: как правило, граждане вкладываются в госбумаги на годы и практически не реагируют на изменение волатильности цены бумаг.
