Что нас ждет в новом поколении IPO?
Вчера стало известно о параметрах размещения девелопера GloraX. О его результатах мы рассказывали на канале, сравнивали с остальными игроками на рынке.
Спойлер — структура сделки довольно интересная. Да и адекватных оценок мы уже очень давно не видели.
Коротко напомню, что компания показывает отличные результаты уже на протяжении последних 2,5 лет. По итогам первых шести месяцев 2025 года выручка компании увеличилась на 45% год к году и составила 18,7 млрд рублей, при этом EBITDA выросла на 59% до 7,8 млрд рублей с рентабельностью по EBITDA на уровне 42%. Чистая прибыль за этот период выросла в 3,7 раза и достигла 2,3 млрд рублей.
По операционным показателям за 9 месяцев 2025 года рост еще более впечатляющий: объем заключенных договоров увеличился на 88% год к году, достигнув примерно 155 тыс. кв. м. В денежном выражении продажи выросли на 56%, превысив 31,6 млрд рублей.
Оценка
Выходят с P/E LTM около 5,5, что в текущих реалиях адекватно, учитывая, что девелопер растет быстрее своих конкурентов на бирже. При этом долговая нагрузка с конца 2024 стабильно 2,8 ND/EBITDA — в рамках разумного. В целом растут не в ущерб себе, что уже радует.
Как пройдет сделка
IPO будет в формате cash-in на 2+ млрд рублей по цене 64 руб. за акцию. Оценка — 16 млрд pre money и 18-20 млрд после сделки.
Дальше включается механизм защиты инвесторов — оферта. Почти как у Евротранса, только настоящая.
Если вы участвуете в IPO, или покупаете акции в течение 30 дней после размещения, при этом, непрерывно владеете акциями в течение года, то вы имеете право участвовать в оферте. Она представляет из себя защиту от убытков: если в течение 5 основных торговых сессий после года с момента IPO средневзвешенная рыночная цена опускается ниже цены размещения, вы можете продать акции обратно с премией в 19,5% к цене IPO. Доходность почти как у облигаций самого GloraX.
Эмитент обязуется не участвовать в торгах сам и через аффилированных лиц на протяжении контрольного периода в пять дней.
Теперь два нюанса:
— Первый — если вы купили бумаги в течение 30 дней после IPO, то выкупят не больше 30 тысяч бумаг у каждого инвестора. Это чуть меньше 2 млн рублей. Солидный стек, если учитывать, что в IPO не стоит участвовать больше, чем на несколько процентов портфеля. Но если акции куплены во время IPO, то объем выкупа не ограничен.
— Второй нюанс — непрерывное владение. Если брокер вдруг отдаст ваши бумаги в репо, то непрерывность владения нарушается. Нужно запрещать брокеру репо, чтобы этого избежать.
Вывод
На самом деле, удивительно, что компания выбрала именно такой момент для размещения. Зато условия и оценка явно лучше, чем мы ожидали, смотря на отличные результаты компании на фоне конкурентов. Надо ведь как-то тягаться по инвестиционной привлекательностью с голубыми фишками, которые катятся в пропасть. Эмитент явно готов поступиться размером оценки в моменте и дать апсайд инвестору, потому что хочет играть вдолгую и действительно верит в свою модель. Посмотрим, надеемся, что все у них получится, но в размещении мы не участвуем. Смотрим со стороны, как пройдёт. И на смягчении ДКП и новых отчетах, будем присматриваться к акциям.
Механизм защиты хороший. Отличная практика, которая может положить конец массовым лосям инвесторов в IPO.
