Компания дебютирует с КС-флоатером: облигации серии 001Р-01, объём 2 млрд руб., срок 2 года, плавающий ежемесячный купон. Книга 21 октября. Знакомство с отчётностью компании и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: МСП Факторинг
Факторинговая компания, делает акцент на компании из сегментов малого и среднего бизнеса, входит в состав группы ПСБ. Факторинг с регрессом занимает 37,9% портфеля: компания может запросить возврат денег с поставщика в случае неплатежа покупателя, что несколько балансирует риски.
Отдельные цифры из консолидированной отчётности за 6 месяцев 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчёта Эксперт РА:
- Динамика процентных доходов обгоняет процентные расходы: +43,2% против +33,2%. Факторинговым компаниям может быть проще перекладывать стоимость фондирования на клиентов из-за короткого срока финансирования: средний срок оборачиваемости портфеля по данным отчётности: 50-65 дней.
Отдельный вопрос к стоимости фондирования: 20,6% годовых оценка LTM по итогам 1 полугодия, 14,6% годовых за 2024 год. Не выглядит слишком рыночно с учётом среднего ключа 17,5% годовых в 2024 году и 19,9% годовых в 2025 году. - Активно восстанавливали резервы в 2023 и 2024 году, показали небольшой минус в 1 полугодии 2025 года.
- Резко выросли чистые комиссионные доходы за счёт увеличения выдачи поручительств клиентам.
- Слабо изменились операционные расходы: +7,5%.
- Увеличилась в 2,2 раза чистая прибыль по полугодию. Выросли рентабельность активов и чистая процентная маржа, NIM, в сравнении с 2024 годом.
- Сократился на 19,8% долг относительно конца 2024 года. Похожую динамику показал факторинговый портфель: -18,8%. Предположу, что компания стала осторожнее подходить к отбору клиентов + сказываются общее охлаждение экономики и высокие ставки.
Компания фондируется внутри группы: весь долг приходится на связанные стороны.
Остаётся высокой долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал: 29,1. Цифра лучше показателей 2023 и 2024 года, последовательно снижается. Понятная история для компании, которая кредитуется в группе: нет нужды во внешнем кредитовании, можно оставлять минимум на поддержку деятельности, остальное обеспечивать через кредитование. Забрали 0,5 млрд руб. дивидендов в 2024 году и 1,1 млрд руб. в 1 полугодии 2025 года. Логично менять подход, если компания планирует занимать на рынке. - Итого:
Немного захромал бизнес в части динамики факторингового портфеля в сравнении с 2024 годом: сказываются сезонность или общая ситуация в экономике. В остальном удаётся наращивать маржинальность, слабо выросли резервы.
Скромная динамика коммерческих и административных расходов может быть следствием внутригрупповой синергии.
Выглядят чрезмерно оптимистичными процентные расходы из-за групповой истории.
Сделал консервативные модельные оценки для рыночных ставок фондирования, не корректировал капитал. Получилось не так весело: чистая прибыль 0,4 млрд руб. за 1 полугодие 2025 года и... стабильный убыток за прошлые периоды.
Посмотрим, как компания справится с поддержкой ПСБ и рыночным фондированием.
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА со стабильным прогнозом. Оценка собственной кредитоспособности ruA.
Оценка выпуска: МСП Факторинг
Дебютный выпуск, сразу КС-флоатер. Творчески отобрал бумаги финансовых компаний с близкими рейтингами. Торгуется с премией 140 бп к КС групповой ПСБ 3P-09. Диапазон премии по финкомпаниям из группы AA: КС + 158-238 бп. На близких уровнях торгуются выпуски AA-. Средняя премия по выбранным бумагам из групп AA+ – AA-: КС + 204 бп.
Оценка через рейтинговую кривую КС-флоатеров финансовых компаний для группы AA: КС + 230 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 001Р-01 на 2 млрд руб., срок 2 года, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС, 21 октября. Техническое размещение 24 октября.
Начальный ориентир купона: КС + 300 бп. Шире оценок КС + 204 бп по отдельным бумагам финкомпаний с близкими рейтингами и КС + 230 бп через рейтинговую кривую для группы AA. Получается КС + 390 бп, если смотреть только на оценку собственной кредитоспособности A: тут уже на любителя, учитывать или нет поддержку ПСБ + способность компании работать по рыночным ставкам. Новый выпуск выглядит скорее тестированием перед другими размещениями: не сильно изменит стоимость фондирования для компании.
Другие разборы в раннем доступе с оценкой отчётности доступны для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
