Выпускаю сокращённый разбор по Почте России: оценки отчётности доступны в премиум-заметке.
Компания выходит на рынок после большого перерыва: последний выпуск размещали осенью 2022 года. Пора напомнить о себе и протестировать спрос. Готовят облигации серий 003Р-01 и 003Р-02 общим объёмом от 3 млрд руб., срок 2,5 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книги 9 октября.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Почта России
Краткая справка из рейтингового отчёта АКРА:
Федеральный логистический оператор, работает во всех регионах страны: пересылка корреспонденции, посылки, логистика для компаний электронной торговли, услуги денежных переводов и оплаты коммунальных платежей, доставка пенсий и пособий. Компания на 100% принадлежит государству.
Краткий анализ полугодовой отчётности есть в премиум-заметке:
Если кратко: рост чистого убытка по полугодию, операционный убыток, свалилась в минус EBITDA, отрицательный чистый операционный денежный поток.
Кредитные рейтинги: AA(RU) от АКРА с негативным прогнозом. Оценка собственной кредитоспособности: BBB+, на 5 ступеней ниже.
Облигации на МосБирже: Почта России
На бирже торгуются 16 выпусков на 79,1 млрд руб.: поколдовал с результатами оферт и отчётностью за 1 полугодие, чтобы оценить остатки по выпускам.
Основной период погашений и оферт приходится на 2026 и 2027 год: 33,5 млрд руб. и 35,6 млрд руб. Не сделает погоды новый выпуск на 3 млрд руб.: скорее подготовка к этапу рефинансирования в 2026 году.
Оценка выпусков: Почта России
Средний кредитный спред по старым выпускам с дюрацией 1,5+ года: 378 бп по итогам 6 октября и 301 бп за 6 месяцев. Шире спреда 314 бп по группе AA.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Аэрофлот, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- Первая Грузовая Компания, ruAA от Эксперт РА, AA+.ru от НКР.
- Восточная Стивидорная Компания, ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- ХК Новотранс, ruAA- от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
Почта России торгуется шире конкурентов, если не учитывать короткие выпуски Новотранса. Ожидаемо при такой отчётности.
Выбрал отдельные КС-флоатеры нефинансовых компаний с близкими рейтингами. Выгляди логичным диапазон КС + 150-200 бп для группы AA.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для групп AA и AA-: КС + 180 бп и КС + 200 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серий 003Р-01 и 003Р-02 от 3 млрд руб. сроком 2,5 года с фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 9 октября. Техническое размещение 14 октября. Информация по данным bonds.finam.ru. Посмотрим, что будет с ориентирами и не случится ли переноса книг. Сделал оценку купона с запасом на возможный рост начального ориентира: новая реальность.
Параметры выпусков:
- 003Р-01: срок 2,5 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир по доходности КБД + 350 бп на сроке выпуска.
- 003Р-02: срок 2,5 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 300 бп.
Начальный ориентир купона по 003Р-02: КС + 300 бп. Шире оценок по группам AA и AA-, ближе к диапазону A.
Начальный ориентир по доходности облигаций 003Р-01: КБД + 350 бп, что соответствует купону 16,75%, доходности к погашению 18,1% годовых, дюрации 2 года и спреду 357 бп к кривой ОФЗ. Тут обратная ситуация: уже спреда по старым выпускам, немного шире уровня для группы AA.
Основной вопрос: на что рассчитывать при такой отчётности. Даже уровень BBB+ оценки собственной кредитоспособности от АКРА кажется чрезмерно оптимистичным. Могу ошибаться, делитесь мыслями в комментариях.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по облигациям 003Р-01. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
