Ещё один квази-китайский выпуск от крупного эмитента с именем. Книгу заявок закрыли 8 октября, но на первичке всё равно был минимальный порог 1,4 млн ₽, так что спешить с обзором не было смысла. Давайте посмотрим внимательнее на размещение и прикинем, достойно ли оно попасть в мой следующий ТОП юаневых облиг.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 4 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🌊А теперь - поплыли смотреть на новый выпуск ЭН+ Гидро!
⚡Эмитент: ООО «ЭН+ Гидро»
🌊ЭН+ Гидро - одна из крупнейших частных гидрогенерирующих компаний в РФ, часть холдинга МКПАО «ЭН+ ГРУП». До 2024 г. называлась "ЕвроСибЭнерго". По сути, является "сёстринским" предприятием РУСАЛа, т.к. у них одна материнская компания.
Основную выручку компании приносит продажа электроэнергии, генерируемой на Иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС. Вместе они вырабатывают более 9 тыс. МВт, что составляет значительную долю в энергосистеме Сибири. Компания обеспечивает энергией крупнейшие алюминиевые заводы своего "брата" РУСАЛа.
🔩Оферент по облигациям - «ЭН+ Холдинг», который объединяет ряд наиболее крупных генерирующих компаний в РФ и самых крупных в Сибири.
⭐Кредитный рейтинг: A+ "позитивный" от АКРА (июль 2025), АА- "стабильный" от НКР (март 2025).
💼В обращении 5 выпусков, причем 4 из них - в юанях. На выпуски 1РС-5 и 1РС-7 в CNY и 1РС-6 в рублях я делал подробные обзоры.
📊Финансовые результаты
Отчетность самой ЭН+ Гидро малоинформативна, так что предлагаю посмотреть на ключевые результаты материнской компании (холдинга ЭН+ Групп) за 6 мес. 2025 по МСФО:
✅Выручка за 1П2025: 8,94 млрд $ (+27% г/г). Драйверы - увеличение продаж алюминия и сплавов и рост средневзвешенной цены реализации алюминия на 6,7%. За весь прошлый год ЭН+ заработала 14,6 млрд $ выручки (на уровне 2023 г).
👉Скорр. EBITDA: 1,53 млрд $ (+1,7% г/г). Рентабельность по EBITDA — довольно скромные 17,1%. По итогам 2024 г. EBITDA составляла $2,9 млрд (+35,7% на фоне 2023).
🔻Чистая прибыль: 333 млн $ (-65% г/г). Основные причины падения - рост себестоимости на 35% до 6,67 млрд $ и увеличение финансовых расходов почти в 2 раза. За весь 2024 г. прибыль составила $996 млн (+67,1% г/г).
💰Собств. капитал: 14,1 млрд $ (+15% за полгода). Активы подросли на 13% до 31 млрд $. На счетах 1,38 млрд $ кэша (в конце 2024 было 1,88 млрд).
✅Чистый долг: 10,2 млрд $ (+15,3% за год). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM по моей оценке выросла с 3,1х до 3,48х из-за наращивания долга (свою роль внесло укрепление рубля) и снижения кэша на счетах.
📊Показатели самой ЭН+ Гидро. По РСБУ за 2024 г., выручка 149 млрд ₽ (+32% г/г), чистая прибыль 12,6 млрд ₽ (-54% г/г), отношение ЧД/EBITDA на уровне 2,75х.
⚙️Параметры выпуска
● Название: ЭнГидро-001PС-08
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: 1 млрд ¥
● Купон: 7,8% (YTM до 8,1%)
● Погашение: через 1,5 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ от АКРА, АА- от НКР
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал Трейдинг, Sber CIB, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 8 октября, размещение - 13 октября 2025.
🤔Резюме: покитаёзим или мимо?
🌊Итак, ЭН+ Гидро размещает локальные юаневые облиги объемом 1 млрд ¥ на 1,5 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Владеет одними из мощнейших ГЭС в России, входит в холдинг "Эн+ Груп", имеет неплохой кредитный рейтинг A+.
✅Неплохие операционные результаты. Выручка и EBITDA ЭН+ Групп последовательно растут последние 1,5 года благодаря увеличению продаж и росту цен на алюминий. Энергетический сегмент стабильно генерирует положительные денежные потоки.
⛔Закредитованность. Долговая нагрузка ЭН+ по ЧД/EBITDA составляет 3,5х - не критично, однако комфортным уровень точно не назвать. Процентные расходы при текущих ставках продолжают сильно давить на маржинальность бизнеса.
⛔Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 8-10% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
⛔Отсутствие ЛДВ. Из-за короткого срока льготу не применить. Даже если юань резко вырастет к рублю в течение этих 1,5 лет, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.
💼Вывод: короткий юаневый выпуск от мощных сибирских энергетиков, входящих в ещё более мощный холдинг. Чистый долг ЭН+ с большим запасом перекрывается собственным капиталом. Поэтому крайне маловероятно, что на горизонте пары лет у столь серьезной "дочки" возникнут проблемы с обслуживанием займов.
Картину портят средненький купон и невозможность применения ЛДВ. Впрочем, для тех, кто опасается быстрой девальвации рубля и хочет разбавить порфель юаневыми бондами - возможно, неплохой вариант.
🎯Другие выпуски в CNY: Полипласт БО-11 (рейтинг А, купон 11,45%), РУСАЛ 1Р15 (А+, 7,25%), Газпром 3Р19 (ААА, 6,4%), КИФА БО-01 (BBB, 14,5%), Сегежа 3P7R (BB-, 13%), Газпромнефть 6Р4R (ААА, 7,25%), Полипласт БО-08 (А, 13,95%), Газпромнефть 6Р2 (ААА, 7,5%), ЭН+ Гидро 1РС7 (А+, 8,7%), Норникель 1Р11 (ААА, 7%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск ЭН+ Гидро?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #CNY #ENPG