Привилегированные или обыкновенные? Судьба двух акций «Татнефти» сложилась по-разному. Мои расчеты показывают: одни бумаги рынок, возможно, немного переоценил, а другие — недооценил. Разбираемся, как инвестору сделать точный выбор.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.
Чем занимается «Татнефть».
«Татнефть» — это больше чем добытчик нефти. Это вертикально интегрированная компания, которая контролирует весь процесс: от скважины до бензоколонки.
Конкурентным преимуществом компании является внедрение передовых технологий. Яркий пример — успешная разработка трудноизвлекаемых запасов, что свидетельствует о высоком техническом уровне и компетенциях.
Как и другие лидеры отрасли — «Роснефть» и «Лукойл», — «Татнефть» представляет собой вертикально интегрированную структуру (Integrated Oil & Gas). Такой формат, объединяющий добычу, переработку и сбыт, обеспечивает бизнесу стабильность и делает его более устойчивым к волатильности на рынке сырья.
Глядя на состав выручки, становится ясно, что «Татнефть» — это не просто добытчик. Более половины ее доходов (54.79%) приходится на продажу продуктов с добавленной стоимостью: бензина, дизеля, пластмасс и другой нефтехимии. Непосредственно на продажу сырой нефти приходится 42,47% выручки.
Такой баланс между сырьевым и перерабатывающим секторами — большое преимущество. Когда цены на нефть падают, стабильный доход от продажи дорогих нефтепродуктов помогает поддерживать финансовый результат.
Анализируем историю Татнефти.
Предлагаю совместно спрогнозировать финансовые горизонты «Татнефти», используя классический и проверенный метод дисконтирования денежных потоков (DCF).
Наша модель будет опираться на актуальные данные российской отчетности (РСБУ) с 2022 года по второй квартал текущего 2025 года.
Чтобы прогноз оставался реалистичным, мы ограничим горизонт планирования двумя годами и заложим в модель осторожный сценарий с ежегодным ростом в 3%. Такой подход позволяет учесть непредсказуемость нефтяного рынка.
Для определения текущей стоимости будущих потоков мы используем официальные ставки дисконтирования ЦБ РФ (на 8.08.2025): 12,65% для доллара и 15,46% для рубля, что объективно отражает временную стоимость денег и сопутствующие риски.
Как менялась динамика ключевых показателей, наглядно видно на диаграммах ниже.
Анализ данных выявляет уверенный рост выручки в период с 2022 по 2024 год. В то же время, валовая прибыль и прибыль от продаж демонстрируют неровную динамику, сигнализируя о растущем давлении на рентабельность, вероятно, вызванном увеличением себестоимости.
Особого внимания заслуживают резкие колебания в статьях инвестиционного и финансового дохода — доходах от участия в других организациях и процентах к получению. Это свидетельствует об активной работе компании на инвестиционном фронте. Однако значительный рост прочих расходов в первом полугодии 2025 года, предположительно, оказал негативное влияние на итоговый показатель чистой прибыли за этот период.
Теперь перейдем к самому интересному — расчету потенциальной стоимости одной акции. Я вывел средние значения всех ключевых статей из отчетов Татнефти за указанный период. Поскольку это не холдинг, а единая операционная компания, мы можем сразу анализировать ее финансовую структуру.
Сравним эффективность Татнефти с другими игроками сектора, например, с Роснефтью или Лукойлом.
- Себестоимость (71,79% от выручки). Это несколько выше среднего по отрасли (68,5% →). Компания тратит на добычу и переработку чуть больше, чем условный конкурент.
- Коммерческие расходы (6,85%). А здесь — заметно ниже отраслевых 9,79% (↓). Это сильная сторона! Компания тратит на маркетинг и продажи меньше.
- Управленческие расходы (1,08%). Значительно ниже среднего показателя в 3,34% (↓). Перед нами компания с низкими административными затратами.
- Проценты к уплате (1,08%). Кардинально меньше, чем в среднем по отрасли (7,98% →). Крайне низкая долговая нагрузка делает компанию финансово устойчивой и менее зависимой от кредиторов. Благодаря этому большая часть прибыли идет акционерам, а не на выплату процентов. В период высокой ключевой ставки это ключевое преимущество, выделяющее компанию на фоне ее закредитованных конкурентов.
В итоге мы видим очень здоровую картину. Хотя по некоторым статьям затрат показатели чуть выше, сверхнизкие управленческие и финансовые расходы с лихвой это компенсируют. Итоговая средняя маржа Татнефти составляет 20,14%, что уверенно превосходит отраслевую норму в 16,77% (↑).
Лично для меня как для инвестора это отличный сигнал. Компания не просто стабильно прибыльна — ее рентабельность значительно выше средней по своему сектору, легко перекрывая мой минимальный порог в 15%. Это именно тот случай, который стоит изучить детальнее.
Теперь нам нужна ставка для дисконтирования будущих денежных потоков. Я рассчитаю ее по модели WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Это — минимальная доходность, которую ожидают получить инвесторы, вкладываясь в этот бизнес с его рисками.
Я собрал все компоненты для расчета в долларах, а затем перевел результат в рубли. Безрисковая ставка — это доходность 30-летних гособлигаций США (4,72%). К ней я добавляю премии: за риск работы в России (4,45%), за риск вложений в акции (8,66%), за небольшую капитализацию (0,76%) и специфические риски самой компании (1%).
Расчетное значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для «Татнефти» по обыкновенным акциям достигло 21,28%. Данный показатель незначительно превышает среднерыночный по отрасли (Integrated Oil & Gas), который составляет 20,44%. Таким образом, рынок оценивает риски инвестирования в компанию как сопоставимые со средними рисками по сектору, что свидетельствует о ее устойчивой рыночной позиции.
Оцениваем потенциал: что говорят наши расчеты стоимости.
Теперь я смоделирую два сценария, чтобы понять, как может меняться стоимость Татнефти. Первый — консервативный, где компания растет как в среднем по отрасли. Второй — основанный на ее внутренних показателях.
Сценарий № 1: Консервативный рост (3% в год)
Согласно моим расчетам, при консервативном годовом росте выручки в 3%, справедливая стоимость акции «Татнефти» составляет 157,23 рубля. Это на 74,64% ниже текущей рыночной котировки, что указывает на переоценку бумаги рынком.
Несмотря на это, положительный результат модели говорит о финансовой устойчивости компании: ее денежные потоки достаточны для покрытия обязательств. Данный диссонанс часто возникает, когда рынок недооценивает определенные риски, учтенные в моей DCF-модели, которая дисконтирует будущие денежные потоки к текущей стоимости за вычетом долга.
Для формирования окончательного инвестиционного заключения рекомендую провести сравнительный анализ с другими компаниями сектора по ключевым метрикам: динамика прибыли и дивидендов, рентабельность и дивидендная доходность. Кроме того, критически важно ежеквартально отслеживать, соответствует ли фактическое исполнение компании ее прогнозным показателям.
Сценарий № 2: Ожидаемый рост (6.89% в год)
Этот темп роста рассчитан исходя из рентабельности капитала и доли реинвестированной прибыли. В этом случае стоимость акции составляет 251,48 рубля, что все равно на 59,45% ниже рынка. Методология расчета DCF остается прежней.
Здесь мы снова видим, что обязательства компании перекрываются ее будущими доходами. Разрыв между моей оценкой и рынком все еще значительный. Это означает, что либо рынок слишком оптимистичен, либо моя модель слишком консервативна.
Оценка привилегированных акций
Для «префов» я использую упрощенную модель, оценивая их как источник стабильных дивидендов. С учетом пониженного риска (бета = 0,63) стоимость такой акции получается 675,74 рубля, что на 14,61% выше рынка. Это говорит о потенциальной недооценке рынком этого класса акций и их дивидендной привлекательности.
Сравнение с рыночной ценой
Согласно таблице чувствительности, текущая цена акции в 620,10 рублей предполагает, что рынок закладывает высокие ожидания: годовой рост около 10% и стоимость заемного капитала на уровне 12%. Сможет ли Татнефть поддерживать такой высокий темп — большой вопрос. Его достижение потребует, например, успешного запуска новых высокомаржинальных проектов в нефтехимии или кардинального повышения эффективности добычи, что является сложной, хотя и возможной задачей.
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Стоит ли инвестировать в Татнефть?
Напомню нашу дилемму: «обычка» или «префы»? Расчёты показывают: первые, возможно, переоценены рынком, а вторые — недооценены. Это делает привилегированные акции особенно перспективным выбором для дивидендной стратегии.
«Татнефть» же — это синоним надёжности и щедрости по отношению к акционерам. Даже если цена кажется завышенной, её мощный фундамент — низкая долговая нагрузка, стабильно растущие дивиденды и диверсификация — гарантирует устойчивость на десятилетия.
А вы что думаете? Превалирует консервативный рост или рыночный оптимизм? Жду ваше мнение в комментариях!
Спасибо, что дочитали до конца.
Чтобы увидеть полную картину, на Sponsr и Boosty я сделал детальный разбор, сравнив «Татнефть» с «Газпромом», «Лукойлом» и «Роснефтью» по шести ключевым метрикам: рост прибыли и дивидендов, маржинальность, динамика акций и дивидендная доходность.
Для анализа использовал сводные таблицы по эмитентам:
35 компаний 1 эшелона Мосбиржи - Sponsr или Boosty
57 компаний 1 и 2 эшелон Мосбиржи - Sponsr или Boosty
117 компаний 1, 2 и 3 эшелон Мосбиржи - Sponsr или Boosty
Если вам было интересно, поставьте лайк — это лучшая благодарность для автора. Чтобы не пропустить новые разборы, подписывайтесь на мой блог в Дзене и Telegram-канал. Там я регулярно делюсь таким же глубоким анализом акций. Удачи в инвестициях!
Читайте также:
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует дальше развивать блог о инвестициях.
