В предыдущих 2 частях я рассказывал о своих принципах инвестирования и показал на примере как непосредственно происходит расчет на примере компании Аэрофлот.
Первая часть:
Вторая часть:
Настало время перейти к завершающему этапу анализа — рассмотрению Аэрофлота. Основываясь на проведенных исследованиях, мы сделаем выводы о том, стоит ли инвестировать в эту компанию. Спойлер - нет.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Сводная таблица.
Для детального анализа я собираю все важные данные в одну таблицу. Это помогает четко понять, какие компании имеют потенциал и заслуживают вложений, а какие не ведут реальной деятельности, убыточны и рискуют обанкротиться.
Цветом выделены наиболее важные показатели, на которые я обращаю особое внимание при анализе.
Ниже я разместил скриншот и объяснил какие данные внес в каждую ячейку.
Приступим к первой части таблицы который уместился на скриншоте:
Тикер - обозначение актива на бирже.
Количество акций — важный показатель, отражающий текущее число ценных бумаг на Московской бирже.
Отчет - показатель отражает отчетный период, за который внесены данные по компании. Например, в августе 2025 года самым свежим будет отчет за второй квартал 2025 года.
Название - наименование компании.
Код инструмента - тоже самое что и тикер (обозначение актива на бирже).
Цена на дату проверки - цена актива на дату выхода квартального отчета.
ИНН - инн компании. Используется для поиска отчетности.
Сектор - сектор к которому принадлежит компания.
Фьючерс - показывает, есть ли фьючерс у компании. Как правило, в случае с фьючерсными контрактами на акции продавец обязуется поставить базовый актив (в данном случае — акцию) на дату исполнения контракта (экспирации).
Опцион - показывает, есть ли опцион у компании.
Free float - доля акций компании, доступная для свободной торговли на бирже.
Дата выхода отчета - дата выхода квартального отчета.
Расчет цены (консервативный рост) - цена, рассчитанная по методу DCF.
Разница последней цены с моим расчетом - процент отклонения расчетной цены от рыночной.
Ожидаемый темп роста - коэффициент равный произведению коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала.
Расчет цены при ожидаемом темпе роста - цена, рассчитанная по методу DCF с учетом ожидаемого темпа роста.
Разница последней цены с CAGR - процент отклонения расчетной цены с ожидаемым темпом роста от рыночной.
Перейдем ко второй части таблицы, которая видна на скриншоте:
Темп роста чистой прибыли - процент, на который компания росла по чистой прибыли каждый год с момента внесения данных, временной промежуток может начинаться с 2008 и заканчивается 2024 годом.
Темп роста дивидендов - процент, на который росли дивиденды каждый год с момента внесения данных, временной промежуток может начинаться с 2000 и заканчивается 2024 годом.
(Темп чист. прибыли) * (темп роста дивидендов) * (дивидендная доходность) * (частота выплат) - мой авторский коэффициент, показывающий как сильно росла компания по чистой прибыли, дивидендам и как много и часто она платила дивиденды.
Ср. себестоимость - средняя себестоимость продаж (код 2120 в отчете о финансовых результатах).
Ср. комм. расходы - средние коммерческие расходы (код 2210).
Ср. упр. расходы - средние управленческие расходы (код 2220).
Ср. вложения в др. орг-ции - средние доходы от участия в других организациях (код 2310).
Ср. полученные проценты - средние проценты к получению (код 2320).
Ср. уплаченные проценты - средние проценты к уплате (код 2330).
Ср. сальдо других дох./расх. - средняя разница между прочими доходами и прочими расходами (код 2340 - 2350).
Маржа от выручки - получается, если вычесть из 100% средние показатели.
Отчетность - год с которого внесены поквартальные данные.
Накопленная прибыль на акцию - процент нераспределённой прибыли (непокрытого убытка) компании в пересчете на 1 акцию.
Дата самых ранних торгов - самая ранняя дата торгов, доступная в биржевом терминале.
Цена самых ранних торгов - цена, указанная на самую раннюю дату торгов, доступную в биржевом терминале.
Сплит - показывает, проводилось ли дробление акций с начала торгов до текущей даты.
CAGR с ранних торгов - процент, на который ежегодно увеличивалась цена с самого начала торгов.
Частота выплат, раз в - указываю как часто платят, например раз в 4 квартала (1 раз в год), раз в 2 квартала (2 раза в год) или не платят.
Перейдем к третьей части таблицы, представленной на скриншоте:
Цена/чист. прибыль (среднее за 3 года) - финансовый показатель, который помогает понять, насколько акция переоценена, недооценена или соответствует своей реальной стоимости. Также с его помощью можно рассчитать, за какой срок вложения могут окупиться. Чтобы сгладить влияние разовых убытков, я использую среднее значение за три года.
Чистая прибыль 2024 - 2008 - данные по чистой прибыли необходимые для расчета темпа роста чистой прибыли.
Перейдем к четвертой части таблицы, представленной на скриншоте:
Частота выплаты — это отношение количества лет, в которые выплачивался дивиденд, к общему числу лет.
Текущий дивиденд (среднее за 3 года) - годовой доход на акцию за прошлый год, рассчитанный по среднему значению дивидендов за последние три года.
Див. за текущий год - сумма выплат на текущий год.
Див. за 2024 - 2000 - данные по дивидендам необходимые для расчета темпа роста дивидендов.
Перейдем к пятой части таблицы, представленной на скриншоте:
WACC - средневзвешенная стоимость капитала. Необходим для расчетов стоимости компании по методу DCF. Представляет собой минимальный уровень доходности, необходимый для оправдания инвестиций в компанию с учётом всех существующих рисков.
Холдинг - отмечаю, является ли компания холдингом, который характеризуется тем, что его доход формируется за счёт дивидендов, получаемых от дочерних компаний, а не за счёт собственных продаж.
Состав выручки 2024 - 2022 - процентное распределение выручки по типам продукции, которую продает компания. Эта информация нужна, чтобы определить, к какому сектору относится компания.
На что обращаю внимание.
Давайте теперь детально рассмотрим показатели по которым можно сложить мнение о инвестиционной привлекательности компании.
Обычно я начинаю анализ с конца таблицы.
1. Анализирую WACC. Для меня этот показатель отражает уровень риска. В первом квартале у Аэрофлота он составил 19,21%, а во втором — 17,63%. Снижение этого показателя свидетельствует о том, что риск уменьшился с первого по второй квартал. Средний WACC Мосбиржи, по моим данным, составляет около 21%, и значение 17,63% выглядит хорошо. Однако этот показатель не является критическим при принятии решений, поэтому я просто учитываю эту информацию.
2. У меня дивидендная стратегия, поэтому компания должна платить дивиденды. Аэрофлот не выплачивал их с 2000 года.
В третьем квартале 2025 года была выплата 5,27 рубля. Но если суммировать два предыдущих года, когда дивидендов не было, и посчитать среднее (0 + 0 + 5,27 рубля) / 3 года, то получится средний дивиденд 1,76 рубля, что соответствует 3% годовых. Это так мало, что фактически компания не платит дивиденды. Уже на этом этапе я решаю, что не буду инвестировать в неё.
У Аэрофлота нет четкой стратегии выплат дивидендов. Частота выплат нестабильна (для частоты выплат есть отдельный столбец в моей таблице), и нельзя точно сказать, будут ли они продолжаться. Возможно, 5,27 рублей — это последние выплаты в 2025 году, а следующая часть дивидендов поступит через несколько лет.
3. Продолжим анализ компании. Рассмотрим мультипликатор P/E. Для меня его приемлемое значение — от 1 до 10.
Из-за чистых убытков в 2022 и 2023 годах, которые учитываются при расчете среднего, P/E получился отрицательным. Это еще один повод не инвестировать.
4. Прибыль в процентах от выручки значительно увеличилась, почти вдвое! На скриншоте стрелками я показал, какие показатели выросли, а какие снизились во втором квартале 2025 года.
Практически единственным фактором, повлиявшим на изменение маржи, стало среднее сальдо прочих доходов и расходов. На мой взгляд, это не свидетельствует о трансформации бизнес-модели компании. Скорее всего, имело место разовое изменение показателя.
5. Для меня важно, чтобы расчёты цены по сценариям «консервативный рост» и «ожидаемый рост» были положительными. Конечно, было бы лучше, если бы они превышали рыночную цену, но это не обязательно. Если у компании отрицательная расчётная цена, это означает, что она не сможет закрыть свои долги за счёт будущих доходов. Фактически она работает на обслуживание долга. В этом случае я предпочитаю ждать смены ситуации, когда расчётные цены станут положительными.
Например, у рассматриваемого нами Аэрофлота в 1 квартале и 2 квартале 2025 расчетные цены сугубо отрицательны.
Расчетная цена выросла с -103,14 до -26,43 рублей. Это результат увеличения маржи во втором квартале, о котором мы говорили ранее.
6. Чистая прибыль «Аэрофлота» растет медленно. С 2010 по 2024 годы она увеличивалась всего на 4,6% в год. Для примера, у Лукойла этот показатель равен 16,10%.
Базовый обзор Лукойла на Дзене:
Расширенный обзор Лукойла на Sponsr:
Расширенный обзор Лукойла на Boosty:
Вернемся к Аэрофлоту.
Темп роста дивидендов «Аэрофлота» за первый квартал не рассчитан. Во втором квартале, если предположить, что в 2025 году выплат больше не будет, он составит 28,49%. Это хороший показатель.
Коэффициент (Темп чист. прибыли) * (темп роста дивидендов) * (дивидендная доходность) * (частота выплат):
а) В первом квартале невозможно было рассчитать дивидендную доходность, так как дивиденды за третий квартал еще не были объявлены. Поэтому коэффициент так же не рассчитан.
б) Во втором квартале показатель составил 0,35%. Это очень низкий уровень. Для меня приемлемо, если он находится в диапазоне от 3% и выше.
Итог по Аэрофлоту.
За пределами этой статьи остался важный аспект — политический вес компании. Поскольку это обширная тема, я не буду подробно здесь её освещать. Однако стоит отметить, что с политическим весом у «Аэрофлота» не всё в порядке. Но это субъективный показатель, который каждый инвестор должен оценить самостоятельно.
Такой минимальный скоринг позволил мне сделать выводы по Аэрофлоту. Компания не соответствует моей инвестиционной стратегии. Но я готов пересмотреть свое мнение, если увижу в будущем стабильную выплату дивидендов и позитивные изменения в показателях.
Пример компании из моего списка.
Ниже я покажу одну из компаний в которую я сам инвестирую. Это не инвестиционная рекомендация, а пример моей логики и моего стиля инвестирования.
Это - Фосагро (PHOR).
- Мой порог по дивидендам составляет не менее 12%. У Фосагро дивидендная доходность составляет 12,71%.
- Мой ориентир по показателю P/E — от 1 до 10. У Фосагро этот коэффициент равен 8,41.
- Я предпочитаю компании, выплачивающие дивиденды не реже двух раз в год. У Фосагро частота выплат составляет около трёх раз в год.
- Мой авторский коэффициент должен быть не менее 3%. У Фосагро он составляет 4,25%.
- Мой критерий по расчётной цене — она должна быть положительной. Фосагро соответствует.
- Политический вес Фосагро оцениваю как высокий.
В чем "сложность" выбора компании для инвестирования?
Третья часть называется «Сложный выбор» не случайно. Вся «сложность» заключается в том, чтобы заранее определить ключевые критерии и отфильтровать компании, которые им соответствуют, в сводной таблице.
Меня не интересует стоимость активов, я ориентируюсь исключительно на текущую доходность. Если, к примеру, «Фосагро» кажется мне слишком дорогим и предлагает доходность менее 12% годовых, я выбираю акции с доходностью выше этого уровня. Если таких нет, можно рассмотреть фонды коммерческой недвижимости, валюту или золото. На бирже всегда можно найти подходящий актив.
На этом я завершаю серию статей о том, как я инвестирую.
На платформах Sponsr и Boosty я опубликую сводные таблицы с данными, которые использовал в своем анализе. Эти материалы помогут вам в поиске перспективных активов и дадут возможность взглянуть на компании под новым ракурсом.
1 эшелон Мосбиржи - Sponsr или Boosty
1 и 2 эшелон Мосбиржи - Sponsr или Boosty
1, 2 и 3 эшелон Мосбиржи - Sponsr или Boosty
(upd. для удобство сделал отдельными ссылками)
Подписывайтесь на мой блог на Дзене и Телеграм-канал, чтобы не пропустить новые статьи!
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует дальше развивать блог о инвестициях.
