О'кей 5 месяцев не радовал нас свежими облигами. Предыдущий выпуск я обозревал в марте 2025 года, и вот ритейлер снова выходит на охоту за кошельками инвесторов. ООО "Окей" 8 августа проведет сбор заявок на очередной выпуск облигаций с фиксированным купоном.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 3,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏪А теперь - погнали смотреть на новый выпуск ОКЕЙ!
🛒Эмитент: ООО "Окей"
🍅ООО "Окей" - основная дочерняя компания Группы O'KEY GROUP S.A., которая зарегистрирована в Люксембурге. Управляет сетью гипермаркетов О'КЕЙ и дискаунтерами "Да!".
🏪На 01.01.2025 г. сеть насчитывала 301 магазинов (77 гипермаркетов и 224 дискаунтера) общей торговой площадью более 650 тыс. м2.
⚠️В декабре 2024 Okey Group S.A. объявила о продаже всех гипермаркетов «О’кей» менеджменту. В периметре группы остаются только дискаунтеры. В июне 2025 решение о продаже 77 гипермаркетов подтвердили на уровне совета директоров.
👉С "О'кеем" меня многое связывает. Во-первых, я захаживаю в гипермаркет пару раз в неделю как покупатель - мне нравится ассортимент и расположение магазинов. А во-вторых, в бытность студентом (20 лет назад!) я даже работал в одном из гипермаркетов "О'кей" - на пр. Маршала Жукова в СПб.
⭐Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (июнь 2025), А "неопределенный" от НКР (июль 2025).
💼В обращении 5 выпусков облигаций О'КЕЙ и 1 выпуск О'КЕЙ ФИНАНС общим начальным объемом 32,5 млрд ₽, все долгосрочные и с офертой.
⚠️В апреле 2025 по выпуску 1Р2 компания установила издевательский купон 10%. Те держатели, кто прохлопал оферту, остались дожидаться погашения (в 2030 году!) под 10%-ю доходность с рухнувшими на 30% бумагами. Поэтому ещё раз: внимательнее с пут-офертами, товарищи!
📊Финансовые результаты О'КЕЙ
Смотрим пока что самый свежий отчет по МСФО за 2024 год:
✅Общая выручка: 218 млрд ₽ (+5,5% г/г), в основном за счет роста чистой розничной LFL-выручки как гипермаркетов «О’КЕЙ», так и дискаунтеров «ДА!». Ниже инфляции и намного хуже конкурентов - X5, Ленты, Магнита.
✅EBITDA (по моей оценке): 22,0 млрд ₽ (+28% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 1,1 п.п. до 9,3% благодаря повышению показателей рентабельности в обоих сегментах бизнеса. При этом EBITDA дискаунтеров увеличилась сразу на 61%, тогда как гиперы показали сдержанный рост на 6,2%.
✅Чистая прибыль: 1,4 млрд ₽ (в 2023 г. убыток 3,41 млрд ₽). До налогообложения был убыток в 350 млн, но благодаря изменению налога компания смогла-таки выйти в плюс.
💰Собств. капитал: минус 10,3 млрд ₽. Как говорится, денег нет, но вы держитесь. Как ни странно, за год небольшое улучшение - в конце 2023 было -11,7 млрд. На счетах 15,6 млрд ₽ кэша (годом ранее было 11,3 млрд).
👉Кредиты и займы: 53,4 млрд ₽ (+11% за год). Долговая нагрузка по показателю Чистый фин. долг / EBITDA уменьшилась с 2,15х до 1,72х. Вместе с арендными обязательствами долговая нагрузка составила 3,1х - тоже заметное улучшение по сравнению с 2023 годом.
⚙️Параметры выпуска
● Название: Окей-001Р-08
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Купон: до 17,5% (YTM до 18,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА, А от НКР
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 8 августа, размещение - 13 августа 2025.
🤔Резюме: че-т как-то не окей
🛒Итак, О'КЕЙ размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,5 года.
✅Относительно крупный эмитент. Известный публичный российский ритейлер с неплохим кредитным рейтингом A.
✅Рост показателей. Увеличиваются выручка и EBITDA, открываются новые магазины. За прошлый год удалось несколько снизить долговую нагрузку.
👉Скучная доходность. Ориентир купона 17,5% - ниже текущей ключевой ставки. Для такого рейтинга и навалившихся проблем,
⛔Отрицательный капитал и убытки 2-й год подряд. Вряд ли прибыль за счет возврата налога можно считать позитивным сигналом. Продажа гипермаркетов - жизненная необходимость, чтобы хоть как-то выжить.
⛔Большая неопределенность. Компания планирует продать все гипермаркеты менеджменту и переехать в юрисдикцию РФ. Из-за этих пертурбаций НКР хоть и подтвердило кредитный рейтинг А, но прогноз изменило со стабильного на «неопределённый».
⛔Пут-оферта на 18-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать доходность на весь срок не получится.
💼Вывод: доходность ниже среднего при умеренных рисках. Выпуск не выглядит интересным даже при сохранении максимального ориентира купона, учитывая все перечисленные негативные обстоятельства. Бизнес стагнирует, менеджмент устал, впереди сложная перестройка.
Потенциальная редомициляция и продажа гипермаркетов – это в принципе хорошо, поскольку уберет все риски иностранной юрисдикции и уменьшит долг. Но мне в этом выпуске не нравится оферта, после которой купон почти наверняка снизится. "Окей" уже показал весной, что он при случае готов без раздумий подложить жирную свинью своим облигационерам.
🎯Другие свежие фиксы: Сибур 1Р7 (рейтинг ААА, купон 13,95%), Воксис 1Р4 (BBB+, 20%), РКС 2Р6 (BBB-, 25%), Кокс 1Р4 (А-, 21%), Легенда 2Р4 (BBB, 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%), ВИС П-09 (А+, 17%), Монополия 1Р6 (BBB+, 24,75%), АФ Банк 1Р15 (АА, 16,75%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
А вы что думаете про этот выпуск ОКЕЙ?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #OKEY
