Нефтепереработчик Славянск ЭКО планирует 8 июля разместить выпуск облигаций с привязкой к "грязным зелёным бумажкам". Ориентир ставки купона реально впечатляет: аж 13% годовых!
Эмитент давно не радовал нас свежими выпусками - моя последняя "прожарка" выходила в марте 2024, когда размещался выпуск в юанях. Похоже, в родной национальной валюте компания последнее время принципиально не хочет брать в долг.
Посмотрим, в чём подвох и стоит ли залетать в Славянск ЭКО на всю мясистую котлету.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 3,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏭А теперь - побежали смотреть на новый выпуск Славянск ЭКО!
🛢️Эмитент: ООО "Славянск ЭКО"
Славянск ЭКО — крупный частный нефтепереработчик, осуществляющий первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты в основном на экспорт. Занимается производством и реализацией: бензинов, битума, авиакеросина, фракций тяжелых углеводородов.
🏭Главный актив — Славянский НПЗ (текущая мощность переработки — до 6 млн т в год) в г. Славянск-на-Кубани. В 100-150 км находится сразу несколько черноморских портов (Новороссийск, Тамань, Темрюк, Кавказ).
Ключевой бенефициар - Р.В. Паранянц (член фракции Партии «Единая Россия» в Заксобрании Краснодарского края, секретарь комитета по физкультуре, спорту, делам молодежи и взаимодействию с общественными объединениями).
⭐Кредитный рейтинг: BBB- "негативный" от АКРА (ноябрь 2024), BBB "стабильный" от НКР (апрель 2025).
💼В обращении остатки фикса 1Р1 на 140 млн ₽ (в октябре 2024 почти весь выпуск выкупила на баланс сама компания) и юаневый выпуск 1Р3Y объемом 161 млн CNY.
📊Финансовые результаты Славянск ЭКО
Я внимательно изучил самый свежий консолидированный отчет по МСФО за 2024 г. и извлёк/рассчитал основные цифры:
✅Выручка от продаж: 235 млрд ₽ (+41% г/г). Более 97% выручки - это экспорт нефтепродуктов за рубеж. Но себестоимость всё равно перегнала и выросла на 43% до 241 млрд ₽. Математика не сходится, валовая прибыль в минусе на 6 ярдов.
✅EBITDA (по моей оценке): 18,5 млрд ₽ (+16,6% г/г). Сид, как же так? Валовая прибыль отрицательная, а EBITDA растет? Да, помогли "прочие операционные доходы" на 41,7 млрд ₽.
🔻Чистая прибыль: 3,79 млрд ₽ (-33%). Финансовые расходы взлетели на 64% до 14,4 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 46,6 млрд ₽ (+9,2% за год). Активы достигли 195 млрд ₽ (+22%), в основном за счет роста основных средств и обязательств. На балансе 119 млн ₽ кэша (годом ранее было 478 млн).
🔺Кредиты и займы: 92,9 млрд ₽ (+20% за год). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA = 3,97х (в конце 2023 - 3,6х, в конце 2022 - 2,9х). Чистый долг обеспечен капиталом ровно на 50%.
📍Презентация выпуска для инвесторов
⚙️Параметры выпуска
● Название: СлавЭко-001P-04
● Номинал: 100 $
● Объем: от 20 млн $
● Купон: до 13% (YTM до 13,8%)
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB- от АКРА, BBB от НКР
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организатор: Россельхозбанк.
⏳Сбор заявок - 8 августа, размещение - 12 августа 2025.
🤔Резюме: всё глубже в долги
🛢️Итак, Славянск ЭКО размещает локальные долларовые облиги объемом от 20 млн $ на 3 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный эмитент. Хоть и ООО, но это мощный НПЗ с многомиллиардной выручкой.
✅Отличная доходность. Ориентир купона 13% в баксах - это почти рекорд среди замещаек и локальных валютных бумаг.
⛔Концентрация активов. Вся компания по сути представляет собой один завод, находящийся в частных руках. Поджимают монстры-конкуренты: ЛУКОЙЛ, Роснефть и др.
⛔Показатели снижаются. В последние 2 года последовательно падает прибыль и растут долги. По РСБУ за 1 кв. 2025 прибыль вообще рухнула в 11 раз г/г. Денег на счетах всё меньше и меньше.
⛔Долговая нагрузка. Почти 4х по ЧД/EBITDA, причем предприятие находится в залоге у основного кредитора (РСХБ, который кстати как раз является организатором размещения). Коэффициент покрытия процентов снизился до 1,7х.
⛔Риски новых атак. Российские НПЗ сейчас под прицелом неприятельских беспилотников, а Славянский НПЗ расположен недалеко от границы. В прошлом году уже были как минимум 2 атаки дронов, после одной из которых завод приостанавливал работу.
⛔Риск крепкого рубля. Если бакс не будет расти в среднем хотя бы по 8-10% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: очень неоднозначно. РСХБ явно стремится получить свои кредиты назад, поэтому организовывает уже второе размещение облиг от Славянск ЭКО. Надо понимать, что это хоть и крупная, но ВДОшка. АКРА в конце 2024 присвоила эмитенту BBB- с "негативным" прогнозом - в одном шаге от мусорного.
На "всю котлету" однозначно не стоит. У "Славянск ЭКО" присутствует ряд явных и неявных рисков, которые могут реализоваться в последующем (впрочем, оно и понятно - никто за просто так 13% в валюте нам не даст). Кейс похож на Инвест КЦ, но только с ещё более высокой долговой нагрузкой.
🎯Другие $-облигации: НОВАТЭК 1Р5 (рейтинг ААА, купон 7%), Атомэнергопром 1Р6 (ААА, 7,2%), НОВАТЭК 1Р4 (ААА, 7,5%), Полипласт БО-06 (А-, 12,9%), Ур. Сталь 1Р4 ( А, 12,75%), Акрон 1Р9 (АА, 7,75%), Инвест КЦ 1Р1 (А-, 12%), Газпром 3Р14 (ААА, 7,25%), Акрон 1Р8 (АА, 7,95%), Газпром 3Р13 (ААА, 7,65%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Славянск-ЭКО?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #USD