У строительной компании "Брусника" получилось повернуть время вспять! Видимо, менеджеры застройщика - фанаты "Звездных войн", потому что сначала на биржу вышел выпуск 2Р5, и вот теперь наконец-то размещается свежий фикс 2Р4. Сбор заявок - 5 августа, одновременно с Сегежей.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 3,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏗️А теперь - двинули смотреть на новый выпуск Брусники!
🍒Эмитент: ООО «Брусника»
🏘️Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 г. Специализируется на строительстве жилья и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира - в Екатеринбурге.
Портфель проектов диверсифицирован по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2024 г., по данным компании, объем ввода жилой недвижимости превысил 470 тыс. кв.м (в 2023-м было 294 тыс. кв.м).
🥇На август 2025 Брусника держит 7-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства. При этом Брусника с большим отрывом занимает 1-е место по потребительским качествам жилых комплексов в России.
🏢В 2024 г. Брусника пришла в Москву, где начала строить сразу 8 проектов, самый первый и крупный - ЖК «Метроном» на Тагильской ул. (м. Бульвар Рокоссовского).
Ключевой бенефициар: Алексей Круковский, бывший депутат гордумы Тюмени. СМИ пишут о его тесных деловых отношениях с мэром Москвы С. Собяниным.
⭐Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (декабрь 2024), А- "стабильный" от НКР (октябрь 2024).
👉В обращении 3 выпуска, общим оставшимся объемом 12,5 млрд ₽: два классических и один флоатер. Делал обзоры на все предыдущие выпуски Брус2Р02, Брус2Р03, Брус2Р05. В сентябре 2025 оферта на 6 млрд по выпуску 2Р02.
📊Финансовые результаты Брусника
Заглянем в пока что самый свежий отчет Брусники по МСФО за 2024 г. и выделим ключевые цифры:
✅Выручка: 75,8 млрд ₽ (+32% г/г). Темпы ввода результатов строительства намного лучше конкурентов, доля ввода недвижки с задержкой срока - 2,83% по данным ЕРЗ.
✅Скорр. EBITDA: 22,9 млрд ₽ (+43% г/г). Но при этом основной драйвер продаж - скидки и рассрочки. Реального кэша в компанию поступает очень мало, всё на эскроу.
🔻Чистая прибыль: 4,47 млрд ₽ (-41,5%). Рентабельность по чистой прибыли — всего 6%, ниже целевых значений компании.
💰Собств. капитал: 14,1 млрд ₽ (-18% за год). Активы достигли 269 млрд ₽ (+53%), но в основном за счет нереализованных запасов и новых займов. На балансе 7,14 млрд ₽ кэша (в начале 2024 было 9,92 млрд). Остатки на эскроу - 67,85 млрд ₽ (+5,5%).
🔺Кредиты и займы: 207 млрд (+60% за год). Чистый долг за вычетом эскроу: 132 млрд ₽ (рост в 2,4 раза!). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA = 5,8х (в конце 2023 - 3,4х, в конце 2022 - 5,1х). Чистый долг обеспечен капиталом лишь на 10,7% - очень низкий показатель.
⚙️Параметры выпуска
● Название: Брусника-002Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 22% (YTP до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- "негативный" от АКРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Совкомбанк, ИБ Синара.
⏳Сбор заявок - 5 августа, размещение - 8 августа 2025.
🤔Резюме: ягодка перезрела?
🍒Итак, Брусника размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-.
✅Неплохие операционные показатели. Выручка и EBITDA уверенно росли последние годы. В 2025-м наблюдается рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета. В результате темпы падения прибыли меньше, чем у лидера отрасли.
⛔Взлёт долгов. В 2024 г. чистый долг вырос в 2,4 раза, долговая нагрузка взлетела с 3,4х до 5,8х. Операционный денежный поток сильно отрицательный, достиг уже -57,7 млрд ₽ (годом ранее было -39,1 млрд).
⛔Сделки с бенефициаром. За год из бизнеса выведено 8,2 млрд ₽: дивидендами, сделками по выкупу активов, в отчёте какие-то непонятные выплаты за доли... Это при том, что ВЕСЬ капитал - всего 14 млрд! В Сети гуляет давняя статья о том, что деньги могут выводиться за границу.
⛔"Негативный" прогноз. АКРА не зря отмечала риски ухудшения показателя обслуживания долга и невысокий денежный поток компании. Скорее всего, осенью увидим снижение рейтинга на 1-2 ступени.
⛔Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Брусника не исключение. Коммерсант пишет про затоваривание на рынке новостроек, и сильный рост запасов Брусники это подтверждает.
💼Вывод: как я и говорил полгода и год назад, самое сложное у Брусники было впереди. Похоже, это "впереди" настало. За 2П2024 компания провалилась по прибыли, разогнала свой чистый долг почти в 2 раза и увеличила нагрузку почти до 6х. Лично меня также ОЧЕНЬ смущают схемы вывода капитала в пользу владельцев при таких долговых метриках.
Короче, Брусника ещё не сгнила, но уже перезрела. Если покупать — то чисто спекулятивно под апсайд, и ОЧЕНЬ внимательно следить за отчётностью и новостями. 5 августа книгу заявок закроют Брусника и Сегежа, и если раньше я считал, что мои любимые опилочники с рейтингом BB+ это главный трэш недели на первичке, то сейчас уже не уверен.
🎯Другие свежие фиксы: РКС 2Р6 (рейтинг BBB-, купон 25%), Кокс 1Р4 (А-, 21%), Легенда 2Р4 (BBB, 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%), ВИС П-09 (А+, 17%), Монополия 1Р6 (BBB+, 24,75%), АФ Банк 1Р15 (АА, 16,75%), Гидромаш 1Р4 (А+, 17%), Селигдар 1Р4 (А+, 19%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 18-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Брусника?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб