Банк России 25 июля 2025 года снизил ключевую ставку на 2%, с 20% до 18%. Сигнал остался нейтральным, выглядела более мягкой риторика на пресс-конференции. Кратко поделился мыслями по итогам пресс-релиза в пятничной заметке. Детали с цифрами, первая реакция рынка и результаты пресс-конференции далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Информация из пресс-релиза Банка России
Акценты пресс-релиза:
- Инфляционное давление снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Остаётся неоднородной ценовая динамика, но несколько уменьшислся разброс компонент.
Банк России признаёт, что динамика инфляции слишком быстро возвращается к цели, лучше становится с устойчивостью [комментарий автора]. - Снизился с 8,2% до 4,8% текущий рост цен в пересчете на год во 2 квартале. Показатель базовой инфляции составил 4,5% против 8,8%.
Приблизились к целевому уровню.
- Годовая инфляция замедлилась до 9,2% по оценке на 21 июля.
Постепенно замедляемся. - Пока не сформировалась устойчивая тендеция к снижению инфляционных ожиданий, не изменились у профессиональных аналитиков и граждан, несколько выросли впервые с начала года ценовые ожидания бизнеса в июле.
Зависли в районе 13% по ценовым ожиданиям граждан.
- Появляется больше признаков снижения напряжённости на рынке труда. Продолжает сокращаться доля предприятий, которая испытывает дефицит кадров. По-прежнему наблюдается уменьшение спроса на сотрудников в отдельных отраслях и переток в другие секторы. Медленнее 2024 года растут зарплаты, но... темпы опережают рост производительности труда, безработица на исторических минимумах.
Не буду комментировать: регулятор давно наблюдает признаки и сигналы с рынка труда. - Остаются жёсткими денежно-кредитные условия, высокие ставки в реальном выражении.
Частично отличается от заявлений на пресс-конференции. - Уменьшается отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, замедляется рост внутреннего спроса.
Процесс идёт. - Оставили курс в проинфляционных факторах, напомнили про заслуги Банка России в укреплении рубля: результат жёсткой денежно-кредитной политики.
- Геополитика перешла из дезинфляционных факторов в источник неопределённости.
- Поменяли сигнал: ушла скорость снижения инфляции, осталась только устойчивость, оставили устойчивость и скорость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Формально сигнал не исключает повышения ключа, но среднесрочный прогноз и комментарии на пресс-конференции намекают только на варианты снижения или сохранения ключа.
- Остался большой объём копипаста из прошлого пресс-релиза.
Среднесрочный прогноз
Выпустили новый среднесрочный прогноз.
Основные моменты:
- Изменилась с 7-8% на 6-7% оценка инфляции на конец 2025 года.
- Средний ключ на 2025 год: 18,8-19,6% в сравнении с 19,5-21,5%. Оценка среднего ключа до конца года: 16,3-18%, что допускает снижение до 14% к концу года, не получается роста ключа.
- Средний ключ на 2026 год: 12-13% против 13-14%, снизили на 1%, предполагают старт с более низкой ставки.
- Снизился с 8,1-8,6% до 7,4-7,9% диапазон реальной ставки в 2026 году, повод для оптимизма в линкерах.
- Снова пересмотрели оценку по нефти на 2025 год: с $60 до $55.
Пресс-конференция
Выглядела уставшей Эльвира Набиуллина, повеселела к середине пресс-конференции.
Любопытные тезисы пресс-конференции:
- Рассматривали только снижение ставки на 100 бп, 150 бп и 200 бп. Обсуждали предметно варианты 100 бп и 200 бп. Не стоял вопрос о сохранении ключа.
Выглядит логично с учётом динамики текущей инфляции. - Снизилось беспокойство относительно динамики цен на услуги, остались переживания относительно разброса цен по отдельным категориям и регионам.
- Быстрее обычной сезонности дешевели овощи и фрукты. Июльский рост цен будет выше из-за индексации ЖКХ, что может отразиться на инфляционных ожиданиях и общем росте цен.
- Остаются жёсткими ДКУ, но несколько смягчились по сравнению с июнем.
Всё же смягчились, но это пока не беспокоит Банк России. - Медленнее растёт кредитование в сравнении с 2023 и 2024 годом, динамика неравномерная: сокращается портфель потребительских кредитов, умеренно растут ипотека и корпоративные кредиты. Замедляется рост денежной массы.
- Снизились темпы увеличения депозитов, но остаётся высоким интерес к вкладам, сохраняется сберегательная модель поеведения, склонность граждан к сбережениям на исторически высоких уровнях. Банк России ожидает плавное сокращение нормы сбережений по мере снижения жёсткости ДКП.
Всё по плану, не переживают относительно снижения интереса к вкладам в будущем. - Высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублёвых активов для российских граждан и компаний.
Вопрос, с какого момента эта привлекательность снизится. - Допускают снижение ключа на 100 бп, 150 бп и 200 бп на следующих заседаниях при более убедительной картине стабилизации инфлции и инфляционных ожиданий на низком уровне, в отсутствии иинфляционных шоков. Возможны паузы в понижении ставки.
Нет речи о росте ключа. - Не видят рисков ухудшения ситуации в банковском секторе: сектор прибыльный, заработал 1,7 трлн руб. в 1 полугодии, банки поддерживают и наращивают достаточность капитала, ситуация с проблемными кредитами лучше, чем кажется.
Был отдельный вопрос про необходимость поддержки отдельных банков. Назвали слухами информацию про обращения банков за помощью. Остаётся понаблюдать за спредами по рублевым и квазивалютным облигациям банков. - Провели ликбез по административному регулированию цен для борьбы с инфляцией: ключ и только ключ, напомнили про опыт других стран.
- Периодически напоминали, что расслабляться рано: необходимо убедиться в устойчивости дезинфляционных процессов.
- Связали укрепление рубля в 2025 году с жёсткой ДКП. Внешние факторы могут повлиять в будущем, что повлияет на траекторию ставки.
Повод не жёстче поработать ключом, если рубль начнёт слабеть из-за внешних факторов. - Повышенные инфляционные ожидания беспокоят. Без устойчивого замедления сократится пространство для снижения ключа.
Может я слишком оптимистичен в части предположения, что инфляционные ожидания будут мешать только возвращению к нейтральной ставке. Вероятно, динамика ожиданий повлияет и на траекторию ключа до конца года. - Снова напомнили, что макропруденциальные лимиты не применяют для работы с инфляцией. Задача – поддерживать финансовую стабильность, просто совпало.
Не знаю, не знаю. - Расслабились в части санкционных рисков: есть, но банки справятся.
- Не беспокоит экономика: всё в рамках прогнозов.
- Опять повторили тезис о независимости Банка России в своих решениях.
Есть повод сомневаться? - Критерий нормального состояния рынка труда: рост зарплат должен прийти в соответствие с ростом производительности, не обязательно при этом будет расти безработица.
Странный комментарий по числу компаний, которые хотят увеличить численность персонала в 2 раза больше в сравнении с теми, кто хочет оптимизировать численность. Это соотношение, наверное, раньше было больше. - Дал подсказку Росстату Алексей Заботкин:
Если есть часть потребительской корзины, особенно такая весомая, как платежи за жилищно-коммунальные услуги, которая дорожает быстрее целевого уровня, то... остальная часть корзины должна будет дорожать несколько медленнее целевого уровня, чтобы общая инфляция была 4%.
Итоги
Динамика по замедлению инфляции обгоняет план, Банк России стал более оптимистичен: готов быстрее снижать ключ, перестал говорить о возможности повышения ставки, но оставляет такую опцию в сигнале. Остаётся разобраться с устойчивостью динамики, инфляционными ожиданиями, рынком труда. Алексей Заботкин говорил на июньском заседании, что рано говорить о нейтральной ставке до нормализации инфляционных ожиданий: допускаю, что 8-9% устроит Банк России.
Что поменялось для рынка:
- Банк России пересмотрел траекторию снижения ключа: могут снижать быстрее, не исключается ставка 14% на конец года, если всё пойдёт по плану.
- Изменили уровень реальной ставки на 2026 год: потенциальный плюс для линкеров.
- Сигнал остался нейтральным, но Банк России перестал говорить о росте ключа: ещё один повод для оптимизма.
Динамика рынка относительно июньского заседания:
- Снизились на 2-4,6% доходности кривой ОФЗ на дюрации до 2,5 лет. Опустилась на 1,3-2% длинная часть. Ушли ниже 14% на дюрации 1-6 лет.
- Бодро растут классические выпуски: +5,9% RGBI, раскочегарилась длина, +7,1%. Медленнее росли среднесрочные, короткие выпуски и линкеры. В слабом плюсе флоатеры.
- Подорожали на 8,1-9,5% классические выпуски с дюрацией 5,7+ лет. Выросли на 1,5-1,7% отдельные флоатеры. Отставали от классики линкеры: сокращалась вменённая инфляция.
Отдельно посмотрел на динамику вечерней сессии в пятницу: в плюсе середина и длина, лучше выступили ОФЗ с дюрацией 4,6-5,4 года, +0,4-0,7%, показали слабую динамику флоатеры, подросли длинные линкеры ОФЗ 52004 и ОФЗ 52005. Логичная динамика с учётом риторики Банка России и ограниченной ликвидности на вечерних торгах. Посмотрим, как поведёт себя рынок на следующей неделе.
Рано расслабляться: могут усилить инфляционное давление геополитика, курс рубля, слишком быстрое восстановление кредитования и спроса. Остаётся действовать с оглядкой на макростатистику.
Резюме обсуждения ключевой ставки опубликуют 6 августа. Следующее заседание 12 сентября.
Файл с краткой систематизацией пресс-релизов.
Видео эфира с обсуждением результатов пресс-конференции.
Не допускаются полная или частичная перепечатка, использование материала без согласия автора.
ДКП – денежно-кредитная политика.
ДКУ – денежно-кредитные условия.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Предыдущие публикации: