Размещали фикс и КС-флоатер в конце мая, в итоге вышел только фикс БО-П16. Готовят новую книгу по облигациям серии БО-П18 на 3 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном. Обеспечение по выпуску: безотзывная оферта АО Балтийский лизинг. Оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Балтийский лизинг
Кратко напомню профиль эмитента: сегмент лизинга транспорта, строительного и промышленного оборудования. Компания занимает 7 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля. Детали и отчётность ФСБУ по итогам 1 квартала есть в майской заметке.
Основыне моменты из отчётности: в плюсе чистая прибыль за квартал и LTM-показатель, держится близко к 2,5% рентабельность активов, снизилась с 7,3 до 6,8 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Компания показала положительный чистый операционный денежный поток в 1 квартале.
Повторю таблицу с конкурентами. Балтийский лизинг держится в середине группы, если смотреть на рентабельность активов LTM с учётом долговой нагузки. Ниже долговая нагрузка у Интерлизинга при близкой рентабельности. Лучше смотрятся Европлан, РЕСО-Лизинг и ДельтаЛизинг.
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с A+(RU) в декабре 2024 года.
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
На бирже торгуются 11 выпусков на 60,9 млрд руб.: классика и КС-флоатеры, часть бумаг с офертами и амортизацией. Оставил консерватитвную оценку по БалтЛизБП8 после оферты в июне: выкупили 7,8 млрд руб., часть бумаг могла вернуться в рынок. Похожи на клубные выпуски БалтЛизБП9, БалтЛизП13 и БалтЛизБП14: прошли 1 сделка, 2 сделки и 7 сделок при размещении. Выпустили 4 ЦФА с начала года, взяли паузу с апреля.
Осталось 15,5 млрд руб. погашений и оферт в 2025 году. Равномерный график в 2026 и 2027 году: ~22 млрд руб. без учёта нового выпуска.
Оценка выпуска: Балтийский лизинг
Средний кредитный спред по бумагам компании с дюрацией 0,5+ лет: 678 бп по итогам торгов 11 июня и 803 бп средний за 6 месяцев.
Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:
- ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, 3 место по объемам нового бизнеса и 4 место по размеру портфеля.
- Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
- ПСБ Лизинг, AA(RU) от АКРА, 12 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 8 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 9 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ДельтаЛизинг, ruA+ от Эксперт РА, 13 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
- Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 11 место по размеру портфеля.
- Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 21 место по объемам нового бизнеса и 27 место по размеру портфеля.
Балтийский лизинг торгуется близко к уровням ГТЛК, ДельтаЛизинга и Элемент Лизинга: слабо с учётом рейтингов Дельты и Элемента. Спреды спокойны, рынок меньше переживает относительно лизингов. Оценка через рейтинговую кривую лизингов: 450 бп, близко к майскому уровню. Балтийский лизинг торгуется дешевле.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии БО-П18 на 3 млрд руб. сроком 3 года с амортизациями и фиксированным ежемесячным купоном 16 июля. Технические размещения 21 июля. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 20,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 22,24% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 751 бп к кривой ОФЗ. Шире среднего спреда по старым выпускам и оценки через кривую лизингов, ближе к верхней границе по отдельным выпускам ГТЛК и Элемент Лизинга. Выходил с похожим спредом майский БО-П16: 754 бп, был шире начальный ориентир. Кривая ОФЗ опустилась... на 2,4% годовых за полтора месяца: получается искажённая картина, если смотреть только на купон или доходность. Ограничен запас на снижение купона: выглядит рыночным уровень 19,5-19,75% годовых. Маленький потенциал роста, если эмитент поступит щедро, из-за короткой дюрации. Основное движение пойдёт вместе с кривой и рынком.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
