Компания готовит книги по 2 выпускам: БО-П16 на 2 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном, БО-П17 на 1 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и купоном, который привязан к КС. Обеспечение по выпуску: безотзывная оферта АО Балтийский лизинг. Свежая отчетность по РСБУ за 1 квартал и оценки выпусков далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Балтийский лизинг
Компания работает в сегменте лизинга транспорта, строительного и промышленного оборудования. Группа включает ООО Балтийский лизинг и ООО Балтлиз Технологии. Грузовой и легковой транспорт занимают 52,1% портфеля. Компания занимает 7 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
Прибыльные инвестиции Михаила Жарницкого, основного владельца КОНТРОЛ Лизинга, выкупили 99,48% компании осенью 2023 года у банка Траст. Структура акционеров по итогам 2024 года: 72,8% у Прибыльных инвестиций, 26,7% – прочие акционеры и 0,5% акций на балансе группы. Повод поразбираться с изменением структуры акционеров после покупки.
Отдельные данные из отчетности РСБУ за 3 месяца 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчета Эксперт РА, привел отчетность к формату лизинговых компаний:
- Процентные доходы росли немного медленнее процентных расходов: +58,2% в сравнении с +59,6%. Разница незначительная. Долг увеличился на 19,2%, остальное – рост ставок. Удалось переложить большую часть расходов на клиентов. Облигации занимают 34,8% в структуре фондирования, часть выпусков с плавающими купонами.
- Умеренными темпами увеличивались коммерческие и административные расходы, если сравнивать с доходной частью: +31,5%.
- Чистая прибыль выросла на 15,3%, LTM-показатель увеличился на 3,8%.
- Держится близко к 2,5% рентабельность активов LTM. Снизилась с 7,3 до 6,8 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Компания показала положительный чистый операционный денежный поток в 1 квартале.
Остается в середине группы конкурентов, если смотреть на рентабельность активов LTM с учетом долговой нагузки. Ниже долговая нагрузка у Интерлизинга при близкой рентабельности. Бодро смотрятся ДельтаЛизинг, РЕСО-Лизинг и Европлан.
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с A+(RU) в декабре 2024 года.
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
На бирже торгуются 10 выпусков на 56,5 млрд руб.: классика и флоатеры, часть бумаг с офертами и амортизацией. Похожи на клубные выпуски БалтЛизБП9, БалтЛизП13 и БалтЛизБП14: прошли 1 сделка,2 сделки и 7 сделок при размещении. Активно штампуют ЦФА: 4 решения о выпуске с начала года.
Компания проходит пик погашений, амортизаций и оферт в 2025 году: осталось 25,6 млрд руб. Следующий большой объем платежей в 2027 году: 19,7 млрд руб. Новые выпуски мало меняют картину.
Оценка выпусков: Балтийский лизинг
Большой разброс спредов по бумагам компании с дюрацией 0,5+ лет: БалтЛизБП7 торгуется на уровне 299 бп. Свежий БалтЛизБП15 с дюрацией 1,5 года котируется на отметке 653 бп, Буду оринетироваться на этот выпуск. Оценка по рейтинговой группе AA-: 489 бп.
Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:
- ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, 3 место по объемам нового бизнеса и 4 место по размеру портфеля.
- Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
- ПСБ Лизинг, AA(RU) от АКРА, 12 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 8 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 9 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ДельтаЛизинг, ruA+ от Эксперт РА, 13 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
- Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 11 место по размеру портфеля.
- Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 21 место по объемам нового бизнеса и 27 место по размеру портфеля.
Балтийский лизинг торгуется близко к уровням ДельтаЛизинга, отдельных выпусков Элемент Лизинга и Интерлизинга. Спреды по лизинговым компаниям успокоились за последние месяцы, приближаются к своим рейтинговым группам. Оценка через кривую лизингов дает более оптимистичную цифру в сравнении с рейтинговой группой: 420 бп для AA-.
Выбрал КС-флоатеры лизинговых компаний с рейтингами AA – A. Большой разброс премий безотносительно рейтинговых групп. Средняя премия к КС по группе AA-: 525 бп. Значение средней премии с учетом переоценки для старых КС-флоатеров Балтийского лизинга: 788 бп.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы AA- по финансовым компаниям: 560 бп.
Итоги
Откроют книги по выпускам серий БО-П16 и БО-П17 на 3 млрд руб. с амортизациями 27 мая. Технические размещения 30 мая. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- БО-П16: объем 2 млрд руб., срок 3 года с амортизацией, фиксированный ежемесячный купон, начальный ориентир 23% годовых.
- БО-П17: объем 1 млрд руб., срок 3 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 375 бп.
Начальный ориентир по КС-флоатеру БО-П17: КС + 375 бп, меньше средней премии по старым КС-флоатерам компании и оценки через КС-кривую. Эмитент амбициозен, вторичный рынок недооценен или я чего-то не понимаю. Можно провести оценки доходности флоатеров для разных сценариев ключа с учетом длины выпусков, оставлю это упражнение за скобками.
Начальный ориентир купона по облигациям БО-П16: 23% годовых, что соответствует доходности к погашению 25,59% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 823 бп к кривой ОФЗ. Шире оценки для рейтинговой группы AA-, свежего БалтЛизП15, уровни Интерлизинга и Элемент Лизинга с рейтингами на 2 ступени ниже. Посмотрим на купон по итогам сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску БО-П16. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
