Первичный рынок не обходится без дебютов: Абрау-Дюрсо соберёт заявки по облигациям серии 002Р-01 на 500 млн руб. сроком 1,5 года с фиксированным ежемесячным купоном, книга 23 июля. Годовая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Абрау-Дюрсо
Российский производитель вин и алкогольных напитков с акцентом на игристые и тихие вина, развивает направление винного туризма. Доля игристых вин в общей выручке: 85,9%. Пока это единственный сегмент, который генерирует прибыль: принёс 3,3 млрд руб. по итогам 2024 года. Остальные направления развиваются за счёт винного сегмента. В отчёте перечислили 32 дочерние компании.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер ABRD. Результат с начала года: +0,6% в сравнении с -3,4% по индексу МосБиржи.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и старого рейтингового отчета Эксперт РА:
- Выручка прилично обгоняет себестоимость: +39,8% в сравнении с +5,2%. Близко идут коммерческие и административные расходы: +30,2%, обгоняют по среднегодовой динамике за 4 года. Бодро растут акцизы: увеличились в 2,5 раза.
- Вросла в 2,1 раз операционная прибыль: сказывается масштаб выручки в сравнении с остальными компонентами.
- Увеличились в 1,5 раза финансовые расходы при росте долга на 5,7%. Диапазон ставки по банковским кредитам: 3-22,4%. Есть ограниченный объём небанковского финансирования в рублях и евро, ~3,1%, несущественная часть. Долгосрочная часть долга: 73,7%, не требует срочного рефинансирования.
- Чистая прибыль выросла в 1,4 раза. Скромнее выглядит среднегодовая динамика: +13,7%.
- Увеличилась в 1,9 раз EBITDA, выросла с 16,9% до 22,9% рентабельность по EBITDA.
- Сократилась с 3,8 до 2,1 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA. Повысились коэффициенты покрытия процентов, остаются значительно выше 2. Компания генерирует отрицательный чистый операционный денежный поток: -1,2 млрд руб. против -0,6 млрд руб. в 2023 году. Не забывают про дивиденды. Провели допэмиссию на 3 млрд руб. в начале 2025 года.
- Отдельный вопрос к дебиторке: рост в 1,9 раз, с 7,8 млрд руб. до 4,2 млрд руб.
Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Оценка выпуска: Абрау-Дюрсо
Отобрал для оценки бумаги эмитентов:
- НоваБев, ruAA от Эксперт РА и AA.ru от НКР.
- Инарктика, A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР.
- СИМПЛ, A-(RU) от АКРА.
Оптимистичные котировки по Инарктике: 200-360 бп, уровень НоваБева. Широко торгуется СИМПЛ: сказываются рейтинг A- и негативный прогноз от АКРА. Оптимистичная оценка спреда для Абрау-Дюрсо: 300-350 бп. Эксклюзив: оценка среднего спреда по группе A 560 бп по итогам торгов 18 июля.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии 002Р-01 на 500 млн руб. сроком 1,5 года с фиксированным ежемесячным купоном 23 июля. Техническое размещение 28 июля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 20% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 813 бп к кривой ОФЗ. Шире оптимистичной оценки 300-350 бп через конкурентов, 560 бп по группе A и уровня СИМПЛ1Р03 с рейтингом на 2 ступени ниже. Близко к спреду нового выпуска ВИС, но там уже инфраструктурная история. Подозрительно щедрый ориентир: дебют, маленький объём, отчётность без сюрпризов. Посмотрим на итоги сбора заявок: будет грустно, если купон уйдет на 17% годовых или ниже.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
