Группа ВИС готовит выпуск БО-П09 на 3 млрд руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном. Эмитент – ВИС ФИНАНС, поручитель – Группа ВИС. Годовая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ВИС ФИНАНС
Группа ВИС – инфраструктурный холдинг, работает по направлению государственно-частного партнерства, ГЧП, и концессионным соглашениям, доля госектора составила 98,9% по итогам 2024 года. Дорожное строительство генерирует 54,7% выручки. Отдельные крупные проекты: мосты через Лену, Обь и Калининградский залив, автодороги в Московской области и Хабаровском крае, Государственная филармония и Арктический центр в Якутии. Должны увидеть финрезультаты в отчётности за 1 полугодие после запуска Мытищинской хорды, концессия.
Конечный бенефициар: Игорь Снегуров.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и рейтингового отчета НКР:
- Выручка растет быстрее себестоимости: +16,2% в сравнении с +2,4%.
- Снизились на 5,5% коммерческие и административные расходы. Оснонвая экономия пришлась на... зарплаты.
- Увеличлись в 2 раза финансовые расходы при росте долга на 30+%. Часть процентов капитализируется. Эффективная ставка процента выросла с 13,6% годовых до 16,8% годовых. Доля обеспеченных банковских кредитов, которые отношу к проектному финансированию: 83,2%.
- Чистая прибыль выросла на 28,8%.
- Увеличилась в 1,6 раз EBITDA, превысила 25% рентабельность по EBITDA.
- Сократилась долговая нагрузка: можно учитывать или сключать проектный банковский долг. Удержались выше 1,5 коэффициенты покрытия процентов. Остался отрицательным чистый операционный денежный поток: -10,1 млрд руб. против -18,1 млрд руб. Не включают в эту цифру процентные расходы.
- Сложно с финрезультатами: выросла с 28,4 млрд руб. до 48,4 млрд руб. или в 1,7 раз дебиторка, живые деньги не идут в компанию. Отдельный вопрос к проектам в Якутии: Эксперт РА понзило и поставило под наблюдение рейтинг региона, беспокоят задержки с оплатой по ГЧП. Поглядим на итоги полугодия: что будет с дебиторкой. Выглядят бодро остальные цифры: хоронили инфраструктурные компании на осенних конференциях, пока держатся.
Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА и AA-.ru от НКР со стабильными прогнозами. Закончился рейтинг в АКРА.
Облигации на МосБирже: ВИС ФИНАНС
На бирже торгуются 7 выпусков на 13,5 млрд руб.: 5 бумаг с фиксированным купоном и 2 КС-флоатера, ВИС Ф БП05 трансформировался из фикс после оферты в июне 2025 года. Оценил консервативно объёмы без учёта оферт.
Не осталось погашений и оферт в 2025 году, максимум платежей приходится на 2027 год: 8,5 млрд руб. Компания удлиняет долг: новый выпуск добавит 3 млрд руб. в 2028 году.
Оценка выпуска: ВИС ФИНАНС
Средний кредитный спред по облигациям ВИС ФИНАНС: 583 бп на закрытии 17 июля и 724 бп за 6 месяцев.
Добавил для сравнения данные по облигациям инфраструктурных компаний:
- ГК Автодор, ruAA+ от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- АВТОБАН, ruA+ от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА.
- Атомстройкомплекс, A-(RU) от АКРА.
- Новосибирскавтодор, A-.ru от НКР.
- АБЗ-1, ruBBB+ от Эксперт РА.
ВИС торгуется близко к отдельным выпускам АВТОБАНа, шире Атомстройкомплекса с рейтингом на 2 ступени ниже, уже Новосибирскавтодора и АБЗ-1 с меньшими рейтингами. Логично ориентироваться на спред 500-550 бп как рыночный уровень.
Итоги
Соберут заявки по выпуску БО-П09 объемом 3 млрд руб. сроком 3 года и ежемесячным фиксированным купоном 22 июля. Техническое размещение 24 июля. Поручитель: Группа ВИС. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 20% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 808 бп к кривой ОФЗ. Шире старых выпусков, между АВТОБАНом и АБЗ-1. Не удивлюсь снижению купона: инвесторы спешат, закупаются к заседанию Банка России. ГМС утоптал купон в пол, оставил покупателей практически без премии к вторичке: рынок эмитента. Посмотрим на итоги у ВИС. Настораживают резкий рост дебиторки и риски проектов в Якутии. Вопрос в серьёзности таких опасений и размере премии.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
P.S. Помню, как не все радовались Ростелекому с купоном 21+% годовых в начале года...
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
