Компания размещает новый выпуск после долгого перерыва: облигации серии 001Р-06 на 150 млн руб. с амортизацией и плавающим ежемесячным купоном, который привязан к КС, начнут 17 июня. Свежая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: СОБИ-ЛИЗИНГ
Компания работает в сегменте лизинга грузового, легкового и пассажирского транспорта, оборудования и спецтехники. Значительную долю портфеля заняли сельхозтехника, пищепром и рестораны, меньше доля грузового автотранспорта: 32,3%, 25,2% и 24,5%. Компания занимает 61 место по объемам нового бизнеса и 59 место по размеру портфеля по данным рэнкинга лизинговых компаний Эксперт РА за 2024 год.
Бенефициары: Денис Константинов и Алексей Сучков.
Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 1 квартал 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и инвестиционного меморандума:
- Сократились на 11,9% процентные доходы, сильнее просели процентные расходы: -37% на фоне снижения долга на 16,3%. Компания сокращает лизинговый портфель, не было необходимости поддерживать уровень долга. Не до конца понимаю динамику процентных расходов: долг снизился меньше, остаётся высокой доля банковских кредитов. Надеюсь, что это не результат творческого подхода.
- Выросли на 21,3% коммерческие и административные расходы.
- Слабо изменилась чистая прибыль: +1,3%.
- Осталась без изменений рентабельность активов LTM, выросла чистая процентная маржа, NIM LTM. Сократилась с 10,8 до 9,2 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Компания показала высокую рентабельность активов в сравнении с конкурентами, долговая нагрузка в середине межу максимальным и минимальным значениями.
Кредитный рейтинг: BB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: СОБИ-ЛИЗИНГ
На бирже торгуются 5 выпусков на 316,5 млн руб.: классика с фиксированным купоном и амортизацией.
Компании осталось погасить и самортизировать 124,7 млн руб. в 2025 году, новый выпуск добавит 18 млн руб. Максимум выплат придётся на 2026 год: 160,2 млн руб. + 54 млн руб.
Оценка выпуска: СОБИ-ЛИЗИНГ
Средний кредитный спред по облигациям СОБИ-ЛИЗИНГА с дюраций 0,7+ лет: 1394 бп на закрытии 11 июня и 1705 за 6 месяцев. Близко к уровню рейтинговой группы BB.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- БИЗНЕС АЛЬЯНС, BB+(RU) от АКРА, 32 место по объемам нового бизнеса и 26 место по размеру портфеля.
- ДиректЛизинг, BB+(RU) от АКРА, 68 место по объемам нового бизнеса и 73 место по размеру портфеля.
- Солид-Лизинг, B+|ru| от НРА, 102 место по объемам нового бизнеса и 85 место по размеру портфеля.
- Пионер-Лизинг, B+(RU) от АКРА, 84 место по объемам нового бизнеса и 78 место по размеру портфеля.
Близко торгуются БИЗНЕС АЛЬЯНС и ДиректЛизинг, уже единственные выпуск Солид-Лизинга, шире Пионер-Лизинг.
Низкорейтиновые бумаги живут в отдельной вселенной: премия к КС слабо зависит от рейтинга, меняется в широких пределах. ДиректЛизинг и БИЗНЕС АЛЬЯНС торгуются с премией 1100-1400 бп к КС при рейтиге BB+, значительно меньше премия по Пионер-Лизингу и Солид-Лизингу из группы B+. Выглядит адекватной премия на уровне ДиректЛизинга и БИЗНЕС АЛЬЯНСа, если смотреть на спреды по классическим выпускам.
Оценка через КС-кривую финансовых компаний для рейтинговой группы BB: КС + 820 бп.
Итоги
Размещение выпуска серии 001Р-06 на 150 млн руб. сроком 3 года амортизацией и плавающим ежемесячным купоном, который привязан к КС, стартует 17 июня, без книги. Купон без усреднения, что отчасти компенсируется коротким периодом начисления. Информация по данным bonds.finam.ru и раскрытия от эмитента.
Ставка купона: КС + 700 бп, меньше оценки КС + 820 бп через КС-кривую и диапазона премий по бумагам ДиректЛизинга и БИЗНЕС АЛЬЯНСа. Можно сделать поправку на лучшие параметры долговой нагрузки и рентабельности активов, но это уже ближе к работе с пернатыми и глобусом. Странный выбор купона с учётом снижения популярности плавающих ставок: расчёт на поклонников компании.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
