С середины сентября по 7 октября индекс Hang Seng (бенчмарк Гонконгской биржи) и индекс CSI 300 (индекс голубых фишек Шанхайской и Шэньчжэньской бирж) прибавили более 30%. Тем временем мировые инвестдома, такие как Goldman Sachs, Citi и HSBC, повысили свои прогнозы для китайского фондового рынка. Драйвером столь мощного роста и пересмотра прогнозов аналитиками стал анонс существенного смягчения денежно-кредитной политики Китая, включая:
- снижение ставок политики Народным банком Китая;
- снижение резервных требований;
- смягчение условий по ипотечному кредитованию.
Однако по окончании праздничной недели в Китае (1—7 октября) рынки перешли к снижению: индексы Hang Seng и CSI 300 потеряли уже 11% и 7% соответственно. Это негативно отразилось на котировках нефти и промышленных металлов.
Разочарование инвесторов связано с тем, что китайские власти до сих пор не объявили об увеличении государственных расходов для стимулирования бизнеса и потребительского спроса.
Выступление председателя Национальной комиссии по развитию и реформам (NRDC) лишь добавило вопросов. Он пообещал ускорить выпуск гособлигаций с длительным сроком погашения для поддержки экономики, предварительно выделив около 200 млрд юаней из госбюджета на следующий год. Также глава NRDC намекнул на меры стабилизации сектора недвижимости и стимулирования рынков капитала, а также заявил об уверенности в росте ВВП Китая на целевом уровне около 5% в 2024 году. После этого выступления индекс Hang Seng продемонстрировал худшее падение за день с октября 2008 года.
Мировые эксперты отмечают, что NDRC вряд ли стал бы объявлять о крупных стимулах. Этот госорган больше сосредоточен на реализации и надзоре, чем на формировании централизованной политики, поэтому стоит дождаться брифинга Минфина Китая и заседания Всекитайского собрания народных представителей.
Как может выглядеть бюджетный пакет стимулов
Оценка такого пакета, по мнению участников рынка, находится в диапазоне 1—10 трлн юаней.
По мнению аналитиков Citi, в этом году китайским властям целесообразно было бы выделить около 3 трлн юаней, из которых по 1 трлн юаней пошло бы на:
- покрытие дефицита доходов местных органов власти;
- стимулирование роста потребительского спроса;
- рекапитализацию банков.
Консалтинговая компания TS Lombard отмечает, что анонсированные на данный момент стимулы ориентированы больше на стабилизацию экономической ситуации в Китае, чем на ускорение экономического роста. По ее мнению, китайским властям следовало бы рефинансировать банки. Это помогло бы тысячам небольшим банкам страны справиться с последствиями затянувшегося кризиса в секторе недвижимости.
Инвесткомпания Abrdn подчеркивает, что наиболее важная проблема, которую должны решить китайские власти сейчас, — слабый потребительский спрос. Для достижения какого-либо долгосрочного положительного эффекта бюджетные стимулы должны быть направлены именно на рост потребления.
По мнению многих аналитиков, нерешительность Пекина в отношении дальнейших мер также частично связана с президентскими выборами в США. В случае победы республиканца Дональда Трампа, который пригрозил повышением тарифов на китайский экспорт, Поднебесной понадобятся еще более масштабные стимулы.
Смогут ли бюджетные стимулы помочь китайской экономике
Главный экономист Всемирного банка по Восточной Азии и Тихоокеанскому региону отмечает, что структурные проблемы, такие как быстрое старение населения и ограниченная социальная защита, усугубляют последствия пандемии и краха сектора недвижимости, вынуждая китайские домохозяйства экономить, а не тратить. Такие проблемы вряд ли будут решены исключительно за счет размаха ожидаемых фискальных стимулов. Отметим, что Всемирный банк по-прежнему сохраняет прогноз роста ВВП Китая на уровне 4,8% год к году в 2024 году, а в 2025-м ждет его замедления до 4,3%.
Взгляд аналитиков Т-Инвестиций на то, что происходит с китайским рынком акций
В целом динамика китайского рынка акций, которую мы наблюдали последние полтора месяца, объясняется спекулятивной активностью инвесторов с высокой толерантностью к риску. Китайские бумаги остаются крайне рискованными активами для долгосрочных западных инвесторов из-за геополитических рисков. По этой причине рынок был слаб в последние годы, и по этой же причине мы видим перекупленность индийского рынка акций (P/E выше 20х), в который эти инвесторы перекладывали средства как в ближайшую альтернативу китайскому рынку. В итоге рынок Индии сейчас торгуется с мультипликаторами, близким к тем, что наблюдаются на американском рынке, что немного абсурдно и может даже говорить о наличии пузыря на индийском рынке.
Другими словами, наибольший объем торгов в Китае в последние недели пришелся не на долгосрочных инвесторов, а на спекулятивных трейдеров: на хедж-фонды или китайские фонды или даже на китайских частных инвесторов. Так называемые «горячие деньги» могут быстро уйти с рынка, так же как они на него и пришли. Поэтому динамика может резко развернуться. Напомним, что взрывное ралли сентября основано лишь на ожиданиях и обещаниях дальнейших стимулов от китайских властей. За последние годы мы уже не раз видели такие ралли на ожиданиях в Китае, и в большинстве своем они заканчивались коррекцией. Призываем максимально критично относиться к динамике китайского рынка.
Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
