Понижаем целевую цену по обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти на 5%, до 810 руб. и 790 руб. за акцию, после прохождения экс-дивидендной даты 8 октября по промежуточным дивидендам за I полугодие 2024 г. в размере 38,2 руб. на акцию. Меняем взгляд на «Нейтральный» по обычке и подтверждаем «Нейтральный» по префам с учетом избыточной доходности 8% и 5% от цены на 8 октября.
Главное
• Промежуточные дивиденды за I полугодие — 38,2 руб. на акцию, дивдоходность — 6%.
• Обычка и префы 8 октября снижаются в цене на 6%, то есть на 40 руб.
• Понижаем целевую цену по модели дисконтирования дивидендов на 12 месяцев до 810 руб. за обыкновенную и 790 руб. за привилегированную акции.
• Меняем взгляд с «Позитивного» на «Нейтральный» по обычке и сохраняем «Нейтральный» взгляд на префы с учетом избыточной доходности 8% и 5%, соответственно.
• P/E на 2024–25п на 8 октября составляет 5,6x по обычке, на 15% ниже исторического среднего, а по префам — 5,5х, на 15% выше среднего.
В деталях
Возврат к щедрым дивидендам, сильный баланс, чистый долг почти нулевой. По стратегии Татнефти до 2030 г. компания планирует добывать 810 тыс. баррелей нефти в сутки, что сильно выше постсоветского пика в 585 тыс. баррелей в 2019 г. Текущая добыча ограничена квотами РФ в ОПЕК+.
Татнефть продала дочернего производителя шин под санкциями, поэтому общий санкционный риск сейчас находится на средне-низком уровне. Основной эффект на финансовое состояние компании оказывают котировки нефти. С конца 2022 г. цены на нефть находятся вблизи своего долгосрочного среднего значения с поправкой на инфляцию — $80 за баррель.
EBITDA Татнефти остается выше докризисного уровня, несмотря на сокращение добычи. В I полугодии EBITDA ($2,5 млрд) вновь была намного выше, чем в среднем за полгода в 2015–2021 гг. ($1,8 млрд), как и во всех компаниях нефтегазового сектора. По итогам 2023 г. Татнефть направила на дивиденды 70% чистой прибыли по МСФО, тогда как дивполитика предусматривает минимум 50%. Это указывает на возврат к высоким выплатам на уровне 2017–2019 гг. (72–90%), что подкрепляется сильным балансом и фактически нулевым чистым долгом.
Выплата 38,2 руб. на акцию за I полугодие 2024 г. соответствует нашим ожиданиям. Сохраняем прогноз дивидендов по итогам 2024 г. на уровне 90 руб. на акцию. Опубликованная отчетность за I полугодие подтверждает устойчивое положение компании и возможность увеличивать коэффициент дивидендных выплат. Полагаем, что по итогам 2024–2025 гг. Татнефть направит на дивиденды 70% чистой прибыли, а по итогам 2026 г. — 75%. Татнефть сохраняет сильный баланс, при этом демонстрирует снижение капзатрат в 2024 г. В ближайшие 12 месяцев компания вполне может преподнести «дивидендный сюрприз», особенно если менеджмент вернет выплату в размере 90% прибыли.
Ухудшаем взгляд на обычку с учетом дивидендов. С прохождением экс-дивидендной даты, согласно нашим правилам, понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти на размер дивидендов за I полугодие. После округления до целых чисел целевая цена по обычке опускается на 40 руб., до 810 руб. с 850 руб. Целевая цена по префам снижается на 40 руб., до 790 руб. с 830 руб. Учитываем избыточную доходность в размере 8% по обычке и 5% — по префам. Меняем взгляд на обычку с «Позитивного» до «Нейтрального», сохраняем «Нейтральный» взгляд на префы.
Сохраняем прогнозы по ключевым финансовым показателям. Подтверждаем текущий прогноз по выручке, EBITDA и чистой прибыли на 2024–2025 гг. Прогнозы по размерам дивидендов за год тоже не меняются.
Оценка БКС против консенсуса — смотрим консервативнее. Наши прогнозы выручки, EBITDA, чистой прибыли и дивидендов Татнефти в долларах США на ближайшие 2 года оказались ниже значений консенсуса СПбМТСБ. Это указывает на то, что наши прогнозы основаны на более консервативных предпосылках.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
