Выходит на первичный рынок агротрейдер Байсэл: облигации серии 001Р-02 на 100 млн руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года, квартальный фиксированный купон, амортизация. Отчетность эмитента и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Байсэл
Торговая компания в сегменте сельхозсырья и продуктов переработки: пшеница, кукуруза, ячмень, соя, рапс, растительные масла, шрот и т.д. Масличные культуры генерируют 94,1% выручки по итогам 6 месяцев 2024 года, данные инвестиционного меморандума к выпуску. Основные торговые направления в 2021-2023 году: Казахстан и Россия с долями 47,9% и 38,4%. Любопытно посмотреть изолированно на 2023 и 1 полугодие 2024 года: предполагаю, что структура могла поменяться.
Компания принадлежит Вячеславу Хангану.
Отдельные цифры из отчетности РСБУ за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и данные рейтингового отчета НКР:
- Себестоимость растет быстрее выручки: +102,2% против +88,4%.
- Медленнее увеличивались коммерческие и административные расходы: +10,9%.
- Выросла в 2,2 раза операционная прибыль.
- Сократилась на 32% чистая прибыль из-за увеличения процентных расходов на 25% и ухода в минус прочих доходов/расходов. Похожая ситуация с чистой прибылью LTM: -8,9% относительно конца 2023 года. Посмотрим на результаты по итогам года: на показателях может сказываться сезонность.
- Снизилась на 9,4% EBITDA, сократилась на 3,4% EBITDA LTM. Упала рентабельность по EBITDA LTM: с 5% в 2023 году до 4% по итогам полугодия.
- Слабо изменился размер долга: +1,1% к концу 2023 года. Подтянулось к 2 отношение чистый долг/EBITDA LTM.
- Доля банковских кредитов в структуре долга: 84,9% на конец 2023 года. В статистику не вошел выпуск Байсэл 1Р1, который появился на бирже в августе 2024 года. Оценка эффективной ставки фондирования: 17-19%.
- Небольшая компания, генерировала отрицательный операционный денежный поток в 2022 и 2023 году. Лишние 10-20 млн руб. значительно влияют на результат.
Кредитный рейтинг: BB-.ru от НКР со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: Байсэл
На бирже торгуются 1 выпуск на 200 млн руб. с амортизацией и офертой в августе 2025 года. Амортизация стартует в конце срока жизни бумаги. Пропущу график погашения облигационного долга: единственная оферта на 200 млн руб. в 2025 году.
Кредитные спреды: Байсэл
Кредитные спреды: 1544 бп на закрытии 11 октября и 1098 бп средний за 6 месяцев. Спреды шире группы BB-: 1206 бп по итогам торгов 11 октября и 844 бп средний за 6 месяцев. Разница: +250-340 бп.
Добавил для сравнения выпуски агротрейдера Группа Продовольствие, рейтинги B+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом и BB-.ru от НКР со стабильным прогнозом. Торгуется со средним спредом 595-710 бп, уровень группы BBB. Странная оценка для выпуска с рейтингом ниже. Не стал смотреть классических агропроизводителей – другой тип бизнеса. Пишите в комментариях, если пропустил других конкурентов с облигациями на МосБирже.
Итоги
Размещение стартует 15 октября. Облигации серии 001Р-02 на 100 млн руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года, амортизацией и квартальным фиксированным купоном. Амортизация начинается в конце срока жизни бумаги. Данные по эмиссии:
Ставка купона: 26,25% годовых, что соответствует доходности к оферте 28,95% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 946 бп к кривой ОФЗ. Значения уже старого выпуска и последнего значения спреда группы BB-. Становится модным предлагать дорогие бумаги инвесторам.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
