Новое имя на рынке облигаций и сразу флоатер: МФК Т-Финанс готовит книгу по выпуску 001Р-01 на 5 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, на 17 сентября. Знакомлюсь с отчётностью и эмитентом, сделаю оценку выпуска.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: МФК Т-Финанс
Микрофинансовая компания, входит в ТКС Холдинг. Еще не погружался в микрофинансовые компании, потренируюсь на Т-Финанс. Сначала несколько нефинансовых оценок. Прозрачность – не сильная сторона Т-Финанс: на сервере раскрытия e-disclosure.ru есть годовая отчетность, промежуточная доступна на сайте... babki.ru. Это единственный сайт компании, который смог найти. Поправьте, если что-то не заметил. Понимаю, акцент в продажах на экосистеме Т-Банка, но речь про инвесторов. "Хорошая бумага – хорошая доходность" – не лучший способ продать нечто в малопрозрачном мешке.
Спасибо Эксперт РА за рэнкинги, можно оценить позицию Т-Финанс в отрасли по итогам 1 полугодия 2024 года:
- 1 место по размеру рабочего портфеля: 23,4 млрд руб. Впечатляет отрыв от ближайшего конкурента, ГК Eqvanta: 3,3 раза. Странный результат: остальные МФО идут достаточно плотно в рэнкинге.
- 3 место по объемам выдачи микрозаймов. Тут не возникает вопроса к цифре.
- 1 место по чистой прибыли, небольшой отрыв от 2 места.
- 1 место по размеру регулятивного капитала, в 2,1 раз больше в сравнении с ГК Займер, который занимает 2 место.
Краткие выводы: большой размер портфеля и капитала, но темпы выдачи и чистая прибыль не сильно отличаются от компаний с меньшими показателями портфеля и капитала. Вопрос к эффективности бизнеса.
Отдельные цифры из отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года, рейтингового отчета АКРА:
- Процентные расходы обгоняют процентные доходы: +142,7% в сравнении с +24,4%. Это ведет к умеренному росту чистых процентных доходов: +11,4%.
- Резко увеличилось резервирование: сумма на уровне резервов за полный 2020 и 2022 год. Вероятен выход по году на показатель 2021 года: 600+ млн руб.
- Выросли коммерческие и управленческие расходы: +156,4% полугодие к полугодию и +34,7% LTM к итогам 2023 года.
- Чистая прибыль сократилась на 3,9% и 1,9% LTM в сравнении с концом 2023 года.
- Вырос в 2 раза объем долга к 1 полугодию 2023 года. Медленнее росли активы: +59,5%.
- Снизилась с 33,1% до 26,1% рентабельность капитала LTM. Сократилась с 18,6% до 13,2% рентабельность активов.
- Слабо изменилась долговая нагрузка: 1,1 чистый долг/капитал и 0,5 чистый долг/активы.
- Неожиданно поменялась структура долга: банковские кредиты занимали 100% на конец 2023 года, сократились на 1,2 млрд руб., появились кредиты от юрлиц-небанков на 5,2 млрд руб. Цифра близка к объему нового выпуска. Ставки и сроки по банковскому долгу: 6,5-9,88% годовых и 1,7-2,5 лет. По юрлицам: 15% годовых и 0,7 лет.
- АКРА учитывает поддержку со стороны группы при оценке рейтинга, оценивает собственную кредитоспособность компании на уровне bbb. Итоговый рейтинг: A(RU) с позитивным прогнозом. Рейтинг Т-Банка на 2 ступени выше: AA-(RU) с позитивным прогнозом.
Кредитные рейтинги: A(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Оценка выпуска: МФК Т-Финанс
Пропускаю блок с облигациями на МосБирже и кредитными спредами: нет облигаций МФК Т-Финанс на вторичном рынке, размещают дебютный выпуск.
Отобрал КС-флоатеры финансовых компаний рейтинговых групп A и A+. Не смотрел на бумаги с рейтингом A- из-за позитивного прогноза по рейтингу МФК Т-Финанс. Только 2 бумаги с рейтингом A: ИнтЛиз1Р09 и ПрактЛК1Р3, лизинги. Это не микрофинансовые компании, но что есть. Премии к КС: 260 бп для компаний из рейтинговой группы A и 3 выпуска Балтийского лизинга с рейтингом A+, торгуются с премией 217-233 бп.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы A по финансовым компаниям: 255 бп. Вопрос к читателям: кто оторвался от кривой на рейтинге A-? Пишите в комментариях.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-01 на 5 млрд руб. сроком 2 года и ежемесячным купоном, который привязан к средней КС, 17 сентября. Бумаги для квалифицированных инвесторов. Техническое размещение 20 сентября. Информация по данным bonds.finam.ru. В выпуске есть ковенанта: право владельцев требовать досрочного погашения, если ТКС Холдинг потеряет контроль над компанией.
Начальный ориентир купона: КС + 275-300 бп, выше оценки КС + 255 бп через КС-кривую и 260 бп по ИнтЛиз1Р09 и ПрактЛК1Р3. Можно заглянуть за горизонт, если учитывать оценку собственной кредитоспособности bbb по оценке АКРА: уходим на КС + 330 бп. Не помешает премия за дебют: КС + 290-300 бп выглядело бы любопытно. Рыночный уровень купона КС + 250-260 бп оставляет только элемент рыночного сентимента, не готов оценить возможности отмаркетировать и поддерживать интерес к выпуску для клиентов группы ТКС.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка Банка России
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
