На фоне ожидания повышения ставок многие инвесторы перераспределяют портфель в пользу более консервативных инструментов — банковских вкладов и облигаций. Но, несмотря на высокую доходность, такая стратегия может оказаться не столь эффективной, как покупка акций. Рассказываем, как монетарная политика ЦБ РФ влияет на рынок и стоит ли ждать разворота тренда.
Повышение как неизбежность
На этой неделе пройдет заседание совета директоров ЦБ РФ по ключевой ставке. Этого события очень ждут инвесторы: ведь в зависимости от принятого решения рынок может качнуться в ту или иную сторону. Большинство участников сходятся в том, что регулятор повысит ставку до 17–18%. Дополнительными аргументами для ужесточения монетарной политики помимо высоких темпов прироста цен может стать рост инфляционных ожиданий населения (с 11,9% в июне до 12,4% в июле) и высокие темпы кредитования. Например, объем потребительских кредитов в январе – июне 2024 года вырос почти на 10%.
С другой стороны, высока вероятность, что июльское повышение может стать последним в этом цикле, а значит, ставка уже близка к пиковым значениям. В пользу такого предположения говорит, например, снижение в июне на 1,5% индекса цен производителей промышленных товаров, указывают в «Альфа-Капитале». Индекс выступает опережающим индикатором, позволяющим предположить будущую траекторию потребительской инфляции. Кроме того, постепенно снижается и темп роста цен: показатель сезонно сглаженной инфляции (SAAR) в июне составил 9,3%, тогда как в мае он был на уровне 10,7%. Оперативные данные Росстата по недельной инфляции также указывают на ее замедление.
Смена тренда
Следуя такой логике, можно ожидать, что после июльского повышения ЦБ РФ возьмет небольшую паузу, чтобы оценить эффективность принятых мер, а значит, рынок получит небольшую передышку. В случае постепенного снижения инфляции (а предпосылки для этого, если судить по еженедельным данным Росстата, есть), а также появления признаков рецессии в экономике риторика ЦБ РФ может стать более мягкой. Последний аргумент ничуть не менее важен, хотя бы в силу своей политической составляющей. В последнем обзоререгулятор отмечает снижение инвестиционной активности компаний и в целом замедление деловой активности.
Смягчение ДКП может стать триггером для разворота рынка акций, поскольку в этом случае инвесторы будут ожидать и постепенного снижения ключевой ставки. На этом фоне доходности облигаций и вкладов снова пойдут вниз. Снижение доходности ОФЗ отразится на оценке рынка акций в положительную сторону через снижение ставки дисконтирования. Условно каждый 1% снижения ставок по долгосрочным ОФЗ, по расчетам аналитиков «Альфа-Капитала», может привести к росту рынка акций на 5–6%. К тому же не стоит забывать и про выплаты дивидендов (один только Сбербанк перечислит своим акционерам порядка 750 млрд рублей) и выкуп у частных инвесторов иностранных ценных бумаг (это еще порядка 200 млрд рублей). Часть этих средств может быть реинвестирована в акции и может оказать поддержку рынку.
Вместо дивидендов
Даже несмотря на рекордные выплаты в этом году, доходность дивидендов большинства российских компаний сильно отстает от ставок по вкладам и доходности ОФЗ. Для сравнения: дивидендная доходность по акциям Сбера в мае – июне (т. е. до отсечки и гэпа) была на уровне 11–12%, дивидендная доходность бумаг МТС — на уровне 12,5%, тогда как доходность длинных выпусков ОФЗ достигала 15,5–16%. Если предположить, что ЦБ РФ сохранит жесткой монетарную политику длительное время, есть риск дальнейшей переоценки рынком доходностей облигаций. Поэтому в текущем тренде дивидендная стратегия явно проигрывает консервативному подходу с точки зрения как рисков, так и потенциальной доходности.
С другой стороны, более выигрышной для инвестора может оказаться ставка на компании роста (особенно много их в IT-секторе), которые станут основными бенефициарами роста рынка в случае его разворота. О высоком потенциале российского рынка акций можно судить хотя бы по тому, что сейчас мультипликатор P/E (стоимость акции к прибыли) находится на очень низком уровне: -4. Тогда как исторически средний показатель рынка был 6 P/E. В случае возвращения рынка к прежним значениям он может показать рост на 50%. При этом показатель доходности российского рынка акций, по оценкам аналитиков «Альфа-Капитала», даже без учета дивидендов составляет порядка 25%. Поэтому с этой точки зрения ставка на будущий разворот и рост рынка может оказаться более выигрышной, чем консервативный портфель из облигаций. Разумеется, речь идет не о краткосрочных инвестициях сроком на полгода-год, а о более долгосрочной стратегии.
