Недавно был принят проект бюджета, который довольно сильно отличается от предыдущих.
Военные расходы вырастут еще в несколько раз
В 2024 году военные расходы составят около 30% от всех расходов бюджета: это рекорд. После многих лет низких расходов на оборону, в условиях продолжающейся СВО и мировой напряженности, правительство решило моментально нарастить производство и разработку всех видов вооружений.
Россия временно отказывается от политики сбалансированного бюджета
Как мы знаем, Россия имеет довольно уникальную фискальную политику: баланс бюджета, по сравнению с многими другими странами, которые развивают свою экономику в долг. Теперь же правительство решило надолго уйти в дефицит (что довольно оправдано в случае кризиса): так, дефицит бюджета в 2023, 2024 и 2025 году заложен примерно на уровне 1-2% от ВВП. Интересно будет посмотреть, будет ли этот долг выплачен в будущем, или мы пойдем по "западному пути", не выплачивая долг, а его рефинансируя.
Последствия дефицита бюджета, вызванного военными расходами
Дефицит бюджета покрывается выпуском облигаций правительства — ОФЗ. Выпуск будет довольно крупным, так что здесь возможны 2 теоретических сценария:
1. Весь выпуск будет выкуплен заинтересованными инвесторами. В таком случае правительству нужно будет предложить высокую доходность по ОФЗ.
При таком развитии событий есть интересный побочный эффект: при росте доходности в рублях, спрос на рубли должен вырасти, что приведет к росту его курса. Однако, эффект будет слабее из-за низкой мобильности капитала между Россией и другими странами, вызванной санкциями.
2. Выпуск окажется слишком большим, и его не выкупят. В таком случае придется прибегать к резервной мере: "скрытому сеньоражу". Это некий сговор правительства и ЦБ: правительство назначает доходность облигаций чуть выше, чем ключевая ставка процента, и коммерческие банки могут взять у ЦБ кредиты (под ключевую ставку), и выкупить на них ОФЗ, зарабатывая на разнице процентов. Кредиты же будут выдавать из новых напечатанных денег. В результате мы получаем, что ЦБ напечатал новые деньги и они все оказались у правительства: поэтому и "скрытый сеньораж".
В таком случае, из-за избыточной эмиссии, произойдет рост инфляции, что очень не понравится ЦБ (а инфляция, как мы знаем, может сказаться уже на падении курса рубля, ведь при инфляции рубль обесценивается и к товарам, и к другим валютам). Довольно интересно, пойдет ли ЦБ в результате на такую меру и сможет ли он договориться с правительством (напомню, в России ЦБ очень старается проводить именно независимую от правительства политику).
Итоги:
Дефицитный бюджет — это всегда вызов для экономики. Как вы можете заметить, опять много зависит от ЦБ. Так что ждем первый крупный выпуск ОФЗ, который запланирован на первую половину 2024 года. Кому интересно, какой из двух вышеописанных сценариев реализуется, могут следить за тем, какую долю облигаций будут выкупать банки: высокая доля будет означать скрытый сеньораж.
Также подписывайтесь на мой телеграм-канал с большим количеством экономических обзоров на все происходящие в мире события!
