Поговорим о том, как дефицит бюджета влияет на развитие экономики.
Что такое эффект вытеснения?
Эффектом вытеснения называют ситуацию, когда чрезмерный рост государственных закупок приводит к снижению остальных факторов совокупного спроса (то есть когда государство начинает тратить больше, все остальные начинают тратить меньше). В первую очередь эффект действует на инвестиции в реальный сектор по следующему механизму:
При резком росте госзакупок возникает дефицит бюджета. Этот дефицит государство финансирует выпуском облигаций (ОФЗ). Чтобы продать все облигации, нужно предложить по ним высокую доходность. В результате вложения в эти гособлигации оказываются более привлекательными, и инвесторы больше денег вкладывают в них, чем в реальную экономику.
Более того, рост доходности облигаций вынуждает остальных участников финансового рынка (банки, фирмы) предлагать большую доходность по своим финансовым активам, чтобы вкладчики от них не "сбежали" в облигации. Получается, что привлекательность финансового рынка в целом растет, что еще сильнее снижает инвестиции в реальный сектор.
Что увидел ЦБ?
За последнее время произошел значительный рост доли ОФЗ в финансовом рынке России: они привлекают почти половину от всех вложений во все финансовые активы. Это произошло из-за того, что в России довольно давно не было крупного дефицита бюджета, а сейчас он начинает образовываться.
Как ответило правительство?
Во-первых, правительство заявило, что не будет создавать "излишнюю финансовую нагрузку". Довольно странное утверждение, если учесть, что дефицит бюджета финансировать все-таки нужно. Но буквально сегодня они раскрыли свой план: в 2024 году основные средства для покрытия дефицита будут собраны не с помощью выпуска облигаций, а с помощью резервного фонда (ФНБ).
Действительно, такая мера снизит эффект вытеснения, хотя косвенно также может к нему приводить: государству придется изъять свои инвестиции из фонда, где они также были вложены в какие-то финансовые активы (резервные фонды государства не хранят деньги просто в сейфах, они их также вкладывают в реальные и финансовые проекты). Продавать придется по более низкой цене, чтобы их выкупили, что снова перетянет внимание инвесторов на сделки с правительством (и опять получится вытеснение). Хотя, этот эффект значительно слабее чем эффект с облигациями.
Подытожим:
Был приятно удивлен, когда прочитал отчет ЦБ о теоретическом эффекте вытеснения, о котором я постоянно рассказываю школьникам при подготовке к олимпиадам.
По самому эффекту: казалось бы, эффект вытеснения — это плохо. Но реальная экономика России сейчас перегрета, так что эффект вытеснения как раз "сдерживает" этот перегрев. Хотя можно сказать, что и финансовый сектор тоже перегрет из-за высоких ставок. ЦБ пытается балансировать между ними, не допуская резкого "взлета" одного из секторов. Как только в каком-то из секторов начнется спад, ЦБ сможет спокойно выдохнуть и начать проводить политику стабилизации экономики на каком-то не "перегретом" уровне.
Также подписывайтесь на мой телеграм-канал с большим количеством экономических обзоров на все происходящие в мире события!