Профучастники выступают против прямого доступа инвесторов на биржу.
Банк России вынес для общественных консультаций доклад, в котором поднимает вопрос о путях дальнейшего развития инфраструктуры фондового рынка: должны ли инвесторы торговать через брокеров или все-таки им можно дать прямой выход на биржевые торги. У обеих точек зрения есть свои плюсы и минусы. ЦБ отмечает, что выгоды прямого доступа на биржи «для клиентов и всего финансового рынка не очевидны», а «брокеры обеспечивают эффективное взаимодействие с инвесторами». С другой стороны, прямое участие в торгах убирает из цепочки посредника, получающего вознаграждение лишь за исключительный доступ к торговой площадке.
Сейчас инвесторы (включая физлиц) могут совершать сделки на биржах только через брокеров. Брокер выводит на торги денежные средства и ценные бумаги, он же следит за достаточностью обеспечения открытых позиций, предоставляет маржинальное кредитование, выступает налоговым агентом и совершает ряд других операций.
Инвестор платит брокеру комиссии за сделки, размер которых может превышать биржевой сбор, то есть ту плату, которую берет сама биржа за проведение торговых операций. Брокер также зарабатывает на размещении части остатков средств клиентов и в ряде случаев — его ценных бумаг на финансовом рынке. Так происходит на подавляющем большинстве развитых мировых фондовых рынков.
Среди части инвесторов уже давно ведется дискуссия о том, что брокер — не очень нужная прослойка между биржей и клиентом, он отбирает у последнего часть дохода. Приверженцы этого мнения в качестве аргумента приводят криптовалютные биржи, которые прекрасно работают без брокеров. Действительно, «криптовалютчики» без каких-либо проблем самостоятельно справляются со всеми функциями брокеров. При этом оборот торгов крупнейших мировых криптовалютных бирж кратно превышает соответствующий показатель Московской биржи.
Проблема оказалась настолько актуальна, что обсудить, нужны ли для дальнейшего развития российского рынка ценных бумаг брокеры или можно возложить функции брокеров на биржи, предложил для общественного обсуждения Банк России.
Регулятор отмечает, что не только в России, но на подавляющем большинстве мировых финансовых рынков существует двухуровневая модель, то есть разделение функций между инфраструктурными организациями и брокерами.
При этом в России есть практика сведения сделок клиентов внутри систем брокеров, говорится в документе. Брокер удовлетворяет встречные заявки на покупку и продажу актива, не выводя эти заявки на организованные торги, то есть фактически выполняет функцию биржи. Правда, объемы таких сделок невелики и составляют около 6% оборота торгов на фондовой секции Московской биржи.
ЦБ видит два пути дальнейшего развития рынка ценных бумаг. Первый — «продолжить движение по пути универсализации». В таком варианте биржи смогут предоставлять прямой доступ инвесторам к своим торгам. Брокеры же продолжат практику самостоятельного сведения заявок инвесторов.
Такой подход «вызовет необходимость доработки технологической инфраструктуры, а также усложнит внутренние процессы. Это не только потребует дополнительных инвестиций, которые инфраструктурные организации могут переложить в комиссии, но и изменит их риск-профиль, включая возможную необходимость докапитализации центрального контрагента и центрального депозитария», говорится в документе.
Это будет серьезной проблемой. В прошлом году Московская биржа заработала 60,78 млрд руб. чистой прибыли, из которых 39,5 млрд руб. было направлено на дивиденды. Таким образом, в распоряжении биржи осталось почти 21,3 млрд руб., которых вполне хватит и на докапитализацию, и на «доработку технологической инфраструктуры».
ЦБ считает, что прямой доступ на биржу интересен прежде всего инвесторам с большими оборотами торгов, которые используют высокочастотные стратегии. Для «подавляющего числа розничных инвесторов с небольшими оборотами ситуация значительно не изменится».
Справедливости ради стоит отметить, что практически все брокеры заинтересованы в привлечении высокочастотных трейдеров, которым критична скорость вывода заявки на биржу. Для них предлагаются максимально льготные условия обслуживания и предоставляются высокоскоростные каналы обмена информацией с биржей. «Высокочастотники» увеличивают торговый оборот брокера, что приводит к повышению его рейтинга и снижению комиссий со стороны биржи.
Вместе с тем, предупреждает регулятор, разрешение всем инвесторам торговать без финансовых посредников может усложнить выход на торги новых компаний (IPO), поскольку брокеры будут создавать «свои объединения и платформы для организации внебиржевой торговли», и тем самым оттягивать на себя ликвидность.
В целом же «путь универсализации» может сформировать «новые риски для финансового рынка и потребует значительного пересмотра текущей системы регулирования», считает ЦБ.
Второй вариант предполагает «сохранение традиционного разграничения функционала инфраструктурных организаций и брокеров на законодательном уровне», то есть биржи не смогут предоставлять прямой доступ к торгам без участия брокеров.
Председатель правления Национальной Ассоциации участников фондового рынка Алексей Тимофеев в своем телеграм-канале написал: «Индустрия сразу заняла отрицательную позицию в отношении концепции „прямого доступа“, считая правильным придерживаться естественного на рынке ценных бумаг распределения ролей».
Он считает, что «прямой доступ» превратит биржу и брокера в конкурентов, заставит брокеров искать альтернативу общему месту ликвидности, лишит биржу ликвидности, создаваемой использованием временно свободных средств клиентов, спровоцирует создание dark pools, снизит роль биржи как места для эффективного ценообразования и тем самым навредит интересам инвесторов. «Не менее важно и то, что биржа в этом случае сама становится источником рисков для брокеров и заставляет их такие риски ограничивать», — предупреждает он.
Руководитель управления развития клиентского сервиса ФГ «Финам» Дмитрий Леснов заявил «Эксперту», что ни в одной стране мира в классической финансовой системе биржа и брокер не совмещают в себе общие функции. «Брокер нацелен на то, чтобы работать с розничными клиентами либо крупными институциональными, а биржа работает исключительно с профучастниками — так во всем мире», — сказал он.
Среди негативных моментов «прямого доступа» он назвал появление монополизации, «которая, как мы знаем, приводит к ухудшению качества обслуживания клиентов и повышению цен».
Существование брокеров снижает инфраструктурные риски. «Если биржа станет брокером, то многие клиенты, если не большинство, захотят обслуживаться непосредственно у биржи. Если что-нибудь случится с биржей, то пострадают абсолютно все клиенты, которые там обслуживались. Поэтому наличие конкуренции среди брокеров позволяет диверсифицировать этот риск, снизить его. То есть, если возникают сложности с каким-то одним брокером, то это не парализует всю финансовую систему», — считает Дмитрий Леснов.
Управляющие компании могут работать с биржами напрямую, но несмотря на это, директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий также поддерживает сложившийся порядок. «Брокеры выполняют важную функцию и через них идут и будут идти объемы сделок. Например, внебиржевые сделки по структурным продуктам, крупные блоки акций и облигаций, сделки по размещению акций и облигаций. Неспроста нигде в мире у физлиц нет доступа к биржам напрямую», — сказал он «Эксперту».
Автор: Борис Соловьев
Материалы по теме:
- Безбарьерная биржевая среда. Как можно мотивировать компании проводить IPO
- Санкции по акции. Инвесторы не хотят продавать, но боятся покупать
- Доллар снимают с торгов. Курс российской валюты неожиданно вырос после ввода санкций в отношении Мосбиржи
- Бумаги возвращаются домой. Судьба обмена заблокированных активов теперь в руках нерезидентов
Все материалы «Эксперта» на expert.ru
