Какая справедливая цена акций и какие банк заплатит дивиденды. Все — о новом IPO на Мосбирже.
МТС Банк –22-й банк в России по размеру активов, занимается в первую очередь, кредитованием физических лиц.
ℹ️ Состав акционеров — 99,6% акций МТС Банка принадлежит МТС.
⚠️ Санкции
🇺🇸 В марте 2023 года МТС Банк попал под блокирующие санкции США.
🇰🇷 Как результат – у МТС Банка были заблокированы 2 расчетных счета в Южной Корее на сумму около 10 млрд руб., в этом году это увеличило прочие резервы банка.
Финансовые показатели
Чистые процентные доходы (в скобках — после резервирования), в млрд руб.
• 2018 = 9,6 (7,4)
• 2019 = 11,6 (7,6)
• 2020 = 15 (5,8)
• 2021 = 19,3 (7,9)
• 2022 = 24,6 (1,5)
• 2023= 35,9 (10)
Отмечаю высокий уровень резервирования. Норма резервирования в 2 раза выше, чем у Займера (!) в отношении к чистым процентным доходам.
Чистая непроцентные доходы (тут основная часть – комиссионные доходы, но есть еще такие статьи, как чистая прибыль от операций с иностранной валютой, формирование прочих резервов, доходы от операционной аренды и прочее), в млрд руб.
• 2018 = 3,2
• 2019 = 6
• 2020 = 6,3
• 2021 = 13,2
• 2022 = 18,1
• 2023= 24,5
В 2023 году 5,4 млрд руб. – прибыль по операциям с финансовыми инструментами и иностранной валютой, -4,1 млрд руб. — формирование прочих резервов под кредитные убытки. И то, и другое — разовые статьи. Так что в этом году влияние разовых факторов на прибыль нейтральное.
Чистая прибыль, в млрд руб.
• 2018 = 0,6
• 2019 = 1,8
• 2020 = 0,8
• 2021 = 5,3
• 2022 = 3,3
• 2023= 12,5
👀 Мой прогноз на 2024-2025 годы
Чистая прибыль 2024 = 16,3 млрд руб.
Чистая прибыль 2025 = 22,9 млрд руб.
Закладываю рост процентных доходов на 30%, комиссионных доходов на 25% ежегодно.
На эфире с Тимофеем Мартыновым МТС Банк заявил, что ожидает рост кредитного портфеля на уровне 30-40% в ближайшие 3 года. И дал гайденс по прибыли на уровне 16-17 млрд руб. в 2024 году.
🌐 Параметры IPO:
• Ценовой диапазон размещения = 2 350-2 500 руб.
• Объем размещения = 10 млрд руб. (акции дополнительной эмиссии, средства пойдут в компанию)
• Капитализация = 70,6-75,1 млрд руб. (после дополнительной эмиссии 80,6 – 85,1 млрд руб.)
Объем размещения немаленький, при этом, в первый день были сообщения о переподписке в 2 раза.
💸 Дивиденды
МТС Банк намерен отправлять на дивиденды от 25 до 50% чистой прибыли по МСФО. Важный момент – выплаты начнутся только по итогам 2024 года, то есть первые дивиденды можно будет получить не раньше, чем через год.
Я консервативно посчитал, что МТС Банк отправит на дивиденды 30% будущей прибыли, тогда доходность будет следующей:
По итогам 2024 года — 143,5 руб. (5,74%)
По итогам 2025 года — 201,7 руб. (8,07%)
Справедливая цена МТС Банка
Когда я первый раз посмотрел на цену IPO, то подумал, что банк предлагается дорого.
P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6
P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 1,05
P/E Сбера = 4,6, P/E Совкомбанка = 4,3
P/BV Сбера = 1,05, P/BV Совкомбанка = 1,35
Выглядит, на первый взгляд, дорого, еще и ROE ниже. НО — важно еще учитывать темпы роста, которые у МТС-банка значительно выше.
39% у МТС Банка против 14% у Сбера и 26% у Совкомбанка.
• Потенциальный P/E 2024 (капитализация / прибыль) = 5,2
• Потенциальный P/BV 2024 (капитализация / собственный капитал) = 0,87
На мой взгляд, МТС-банк может оцениваться на уровне P/E = 6 (с учетом темпов роста), это оценка в 2 870 руб. за 1 акцию на конец года, потенциал роста 15%.
Капитал банка на конец года будет на уровне 100 млрд руб., это тоже оценка около 3 000 руб., если смотреть по капиталу.
Мой прогноз – оптимистичный. Это я посчитал, что все пойдет по плану менеджеров.
❌ Мне не нравятся:
• высокий уровень резервирования (причем, возрастающий), именно из-за роста резервов чистые процентные доходы после резервов выросли за 5 лет всего лишь на 2,6 млрд руб.
• низкая рентабельность капитала (17,47% в 2023 году, у куда более крупного Сбера 22%, у Совкомбанка 27% без учета разовых статей); причем, это лучшая рентабельность капитала в истории МТС Банка, никогда ранее она не была выше 12%
• ухудшение ситуации с достаточностью капитала по нормативу H 1.0 c 16,1% до 10%, да – привлекут еще 10 млрд руб. на IPO и выпустят суборды на 6 млрд руб., это поправит ситуацию — при этом, если кредитный портфель продолжит расти на 30-40% снижение достаточности капитала ограничит размер будущих дивидендов
Итого: я считаю, что МТС Банк выходит на IPO по адекватной оценке. Потенциал есть, при этом он не выглядит для меня выше потенциала в Сбере и Совкомбанке (если последний сможет повторить результат 2023 года без разовых статей).
Возможно, поучаствую, если будет свободный кэш к дате размещения. Что-то специально продавать не буду.
Если вам был полезен обзор IPO МТС Банка, поддержите статью лайком! Желаю вам успешной недели 👍
Друзья, подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики: https://t.me/Vlad_pro_dengi
Переходите и читайте мои свежие обзоры других финансовых компаний на российском рынке:
Обзор Сбербанка: https://t.me/Vlad_pro_dengi/875
Обзор Совкомбанка: https://t.me/Vlad_pro_dengi/772
Обзор ВТБ: https://t.me/Vlad_pro_dengi/775
Обзор Тинькофф: https://t.me/Vlad_pro_dengi/822
Обзор Мосбиржи: https://t.me/Vlad_pro_dengi/789
Обзор Ренессанс-Страхование: https://t.me/Vlad_pro_dengi/816
Обзор Европлана: https://t.me/Vlad_pro_dengi/845
Обзор Займера: https://t.me/Vlad_pro_dengi/876
